原文标题：《听宏观专家告诉你，为什么加密市场当前没有资金入场？》
原文作者：RaoulPal，GlobalMacroInvestor、RealVision创始人
原文编译：0x137
RaoulPal是全球宏观金融研究机构GlobalMacroInvestor和RealVision的创始人，也是当前加密领域最知名的KOL之一。本文梳理自RaoulPal在个人社交媒体平台上的观点，律动BlockBeats对其整理翻译如下：
今年数字资产领域发生了很多事情，但也几乎什么都没发生，这就是问题所在......以下是我对这些问题的分析和看法。
为什么2021不像之前的2017？
我们先来看一些链上数据：
以太坊上稳定币Gas使用量占比降至5%，创三年来新低:6月11日消息，截至 6 月 9 日的 Glassnode 数据显示，按交易类型划分的以太坊 Gas 使用量，特别是在稳定币和 NFT 中不断下降，稳定币 Gas 使用量约占以太坊 Gas 总使用量的 5%，创三年来新低。其中，USDT 占以太坊链上稳定币 Gas 使用量的 75% 以上，然而这种需求似乎正在不断迁移到 TRON 区块链，因为目前 820 亿美元的 USDT 中有 460 亿美元在 TRON 上。此外，NFT 的 Gas 使用量也在持续下降，这种需求下降是由于比特币铭文的兴起，截至目前 Ordinals 铭文铸造总量已达到 11,465,701 枚。[2023/6/11 21:29:49]
BTC交易量自2020年上涨以来一直停滞不前
Arca已清仓DPX和RDNT等Arbitrum生态Token:金色财经报道，据Spot On Chain监测，数字资管公司Arca或因Arbitrum原生Token ARB即将上线，已售出大部分Arbitrum生态Token：10小时前将160万枚RDNT兑换为71.2万枚USDT；4小时前将31.2万枚SYN兑换为165.6枚ETH（约合26.7万美元）。
目前，Arca已清除所有DPX和RDNT，并在两个钱包中仍然持有2万枚处于质押状态的GMX(约合160万美元)和54.9万枚SYN(约合51万美元)。[2023/3/22 13:18:53]
活跃的钱包地址也没有太多增长……散户活动似乎在2021年初就达到了顶峰
不过散户的活动已经被机构所取代。虽说整体上仍在增加，但体量还是很小。
观点：攻击Wintermute的黑客可能是其团队内部成员:9月27日消息，Librehash（James Edwards）在Medium发布有关Wintermute黑客攻击事件的分析文章。Librehash认为，Wintermute的智能合约被交互并最终被利用的方式表明黑客攻击由内部人员进行。
文章声称，“外部账户（EOA）发起的相关交易表明，黑客很可能是Wintermute团队的内部成员。”需要注意的是James Edwards并非知名的网络安全研究员或分析师。
据此前报道，Wintermute于9月20日在DeFi黑客攻击中损失1.6亿美元。Wintermute通过链上消息警告黑客在规定日期前归还被盗资产，否则面临法律诉讼。（Cointelegraph）[2022/9/27 22:33:09]
同时如果你将价格加入以进行修正的话，会发现大型投资者在被清算后就几乎没有再回来......
分析：英国加息的政策会议推迟，料本周通胀数据将进一步升温:9月12日消息，机构分析指出，由于英国仍在举国哀悼女王伊丽莎白二世的逝世，英国央行将原定于本周四举行且可能大幅加息的政策会议推迟了一周。这一推迟将给官员们更多时间来权衡将进一步显示该国生活成本危机影响的数据。这其中包括周二公布的薪资数据，预计会出现回升，以及周三的通胀数据，料可能会进一步超过10%。（金十）[2022/9/12 13:23:45]
如果梅特卡夫定律适用的话，那么当前比特币网络普及的增长应该非常缓慢，这也是其价格低迷的原因。同样的，以太坊也是如此，然而以太坊还有一些不同的因素在起作用，因此它表现得更加优异。围绕DeFi和NFT等领域的强烈叙事，让以太坊的交易量仍然更高......
以太坊地址也在不断增加...
但随着人们在这个横向市场中不断转向新的叙事机会，以太坊活跃地址一整年都停滞不前。
不过对于以太坊来说，更高的交易量就意味着更多的Token会被燃烧掉。而另一方面，ETHToken的质押也减少了部分供应。
高交易量的维持、大量Token被质押和燃烧就是以太坊在2021年表现优于比特币四倍之多的原因。但是由于没有新资本的流入，外加其他PoS公链开始吸引越来越多的注意力，比特币和以太坊的交易量正在不断被掠夺。正是这样的背景环境，让人们不断地在各领域之间转移资产，以寻找更高的回报：先是DeFi，然后是NFT，再到现在的L1。而整个市场则如我们所见，一直处在横向发展的僵局之中。
值得注意的是，许多L1公链也有和以太坊相同的「质押+燃烧」机制，但它们的市值相对较小，所以一旦交易量增加，它们的价格增涨速度也会更快。实际上，所有受网络效应驱动的资产若想要实现价值的增长，都需要不断提高的采用或普及程度。这就是为什么你会看到一些获得网络效应的项目创造出爆炸性的价格走势，因为市场正在决定哪些网络具有真正的吸引力，哪些没有。
这种轮动实际上表明市场正在不断扩大，但也使得寻找优质投资变得更加困难，因为投资者现在需要更多的知识来产生高额回报。对于那些对市场每个领域的细节都高度关注的人来说，这种动态机制是一件好事；但对于新晋小白而言，他们所面对的却是一个由高度FOMO所驱动的市场，当早期投资者的注意力开始转向下一个叙事时，这些新人往往就会被牢牢地套在山顶。
2022年资金从哪里来？
我的观点是，市场之所以看到散户活动的减少，关键是因为人们实际工资的增长要远远低于实际CPI的增长。人们的生活成本仍在急剧上升，使得散户这一「边际投资者」群体更难积极地参与加密领域的投资，他们当中的一些人甚至连日常可支配收入都难以负担。我认为在未来的一段时间里，我们仍然不会看到稳定的经济增长和较低的通胀，因此加密市场将不得不依赖机构和对冲基金来分配更加有实际意义的资本，我相信这一阶段即将到来。这个观点很可能会在明年的第一季度得到验证，甚至可能就是一月份，不过我们现在必须拭目以待......
现在大多数持观望态度的投资者告诉我，他们最害怕的还是监管问题。是的，这在未来一段时间也将成为一个关键话题。它会使很多大机构与加密领域保持距离，毕竟将资金分配给风投机构能更好的规避夸市场和监管所带来的风险。
同时我认为他们给对冲基金分配的资金是不足的，或许是因为市场和资本都认为大部分对冲基金还没有证明自己是时刻专注加密领域的专家。当然，我承认自己有偏见，毕竟我已经建立了一个加密对冲基金，但我还是希望能有更多的机构参与到基金中来。
数字资产价格的另一个关键驱动因素，是美联储的资产负债表。我们可以看到，当2021年资产负债表的同比扩张变化达到顶峰时，数字资产市场也相应的达到了顶峰。
美联储资产负债表同比变化率
加密市场总值
当然随着时间的推移，加密空间会越来越深，应用场景也会越来越多，整个市值也会不断增长。但就目前来说，想让龙头Token增值，就需要新的资金入场。我认为当前的市场更适合「HODL」模式：在拿稳自己核心资产的前提下，持有一些声誉很好的优质项目。另外，除非你知道自己在做什么，千万不要盲目追高......
随着新资本的不断流入，市场内将会有更为广泛的反弹，并进一步带动散户和机构投资者的FOMO情绪，形成一个上升循环。我相信这一天能够到来，你需要做的就是放长线钓大鱼，系好安全带，不要过度投入，也不要使用杠杆。我职业生涯中得到的最好建议来自PaulTudorJones，他曾经告诉我，他认识的最好的投资者，是那些投资时间范围与他们的想法时间范围完全相匹配的人。所以如果你的投资模型也是基于梅特卡夫定律，那么你需要考虑的范围就是几年，而不是几周或几月。
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