和站在瀑布边的这只水鸟一样，Crypto VC可能也得想想，要怎么处理汹涌的流动资产。
和Crypto VC相比，传统VC的portfolio管理就比较简单了。GP要做的决策基本上就是每个基金的deal有多少、初始check size、跟投以及准备金策略。对于持有已IPO项目的早期风险基金，GP还需要制定一些策略，看看IPO锁定期（新股上市之后，原始股东要持有股票一定期限）之后，在公开市场上抛售股票的时候怎么变现，也就是公司上市之后怎么办。
上市之后GP会考虑四个因素：股票的变现能力，股票的持有数量，公司业绩和估值，以及基金的投资回报率。一些基金偶尔会在IPO时或者IPO后买入更多股票，但主要还是看什么时候卖出、怎么卖出。另外，一家上市公司往往也希望自己的风险投资人能在IPO后，慢慢地清算掉有他原先持有的股份。因为估计这个时候，这只基金已经持有这家公司好几年了，不退出也创造不了更多价值。
做好早期基金公开持股这方面的决定，是GP成功之路上必不可少的基石。因为IPO通常代表着一家公司成功地结出了果实，同时也意味着有了大量的头寸。但对于一只特定的基金来说，在二级市场持股数量上（如果有的话），GP需要做的工作相对比较少。一般情况下，GP唯一要决定的就是出售的时机。这种时候，IPO之后就不需要进一步的储备资金了。所以，管理上市头寸的过程相对简单，虽然有时候基金业绩会受到影响。
而对于Crypto VC来说，通过投资加密资产，让变现能力差的基金焕发新机，带来的好处显而易见，但是portfolio管理可能也更错综复杂。如果Crypto VC持有的流动资产本质上还是和处于「早期阶段」的各种情况交织在一起，情况就更复杂了。这种时候Crypto VC会遇到以下几种挑战和问题：
1.如果Crypto VC在流动资产上拿到了丰厚的回报，但还处于早期阶段，那什么时候开始卖出？卖出多少？
Crypto VC是否应该保持买入并长期持有的方式，或者在持有期间更积极活跃地管理流动资产？
Lookonchain：某聪明钱地址向Crypto.com存入825枚BTC:金色财经报道，Lookonchain监测数据显示，一小时前，某聪明钱地址向Crypto.com存入了825枚BTC（价值2220万美元）。从2021年1月18日到现在，该地址总是在低价位买入BTC，在高价位卖出。目前持有2,404.6枚BTC（价值6457万美元），利润约为3.3亿美元。[2023/6/5 21:16:44]
如果Crypto VC在公开市场出售早期资产，会面临明显的风险吗？
2.Crypto VC是否应该清算表现欠佳的早期加密资产，然后再投资给更有前景的机会？
3.Crypto VC应该如何管理储备资金？
4.相对于传统的风险投资基金，加密资产的行情变化更加瞬息万变。在LPA（有限合伙协议）里，应不应该规定Crypto VC需要提高回收分配和将资本再投资的能力？
5.如果Crypto VC主要投资加密资产，应不应该缩短基金期限？
6.随着长期的资本利得减少了Crypto VC与LP之间的协同一致，三年的持有期要求是否会对GP的carry征税（主要指的是在美国）？
持有流动资产的GP应该一直绷紧的一根弦就是，如何帮LP变现，和什么时候变现。有些GP曾经公开表示，他们没卖出过基金中的任何一种加密资产。这可能是为了显示他们对整个市场的「贡献值」，更可能是为了显示自己能沉得住气，和那些一旦token能变现就立马卖出的人不一样。不管怎样，虽然的确会有人欣赏他们这样说，但如果GP仅仅为了持股而持股，也不是啥值得拿来大说特说的业绩。
就像我们之前所说的「在风投世界里，玩一局长线游戏」（点击此处阅读）一样，无论是为了投资策略，还是为了基金的名声，Crypto VC都不能只关注投资决策中的眼前利润，而忽视长期影响。
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风险投资家经常会说，相对于某些明星项目对基金回报的贡献，他们花太多时间在那些陷入困境的portfolio身上了。这是很自然的，因为最好的公司一旦进入了迅速发展的轨道，往往也不会花GP太多时间。但是，把这一点搬到加密世界里去，如果Crypto VC可以通过卖出业绩不佳的资产来绕过这个难题呢？如果在这些表现不好的资产身上已经看不到什么未来了，那把时间和资金投入到其他地方，比如剩一点钱加仓另一期基金里少数最有前途的项目，又会怎么样？
从纯投资的角度来看，在某些情况下这么做可能还不错，持有流动加密资产的基金应该考虑到这一点，即使它们还处于相对早期的阶段。但是就像前面提到的，Crypto VC得确定这么做符不符合一开始就和LP商量好的基金策略，以及会不会败坏他们在企业家中的名声，从而影响未来的deal flow和接触好项目的机会。
LP不会对此有什么看法。按照「PayPal 黑帮」老大Peter Thiel的幂律，加倍投资最好的公司是谨慎的策略，目的是实现长期回报最大化。
而在创业者这个方面，估计Crypto VC会根据具体情况来判断快速卖出会不会影响自己的名声。但至少在某些情况下，Crypto VC可能会用一种不损害其他价值的方式，从表现不佳的资产中抽身。如果他们本来是好的合作伙伴，而且对投资的期望值很低，那么其他企业家就不会怪Crypto VC太早卖出了，要是大家都很喜欢这家风投基金，就更不会有什么影响了。
所以，持有流动加密资产的风投基金可以思量一下，卖出那些他们很不看好的早期资产，然后再投资其他非常看好的portfolio公司。这也不总是对的，但至少可以有这么一层考虑。
想确保投资不会受损，GP要学会及时从失败的加密资产中回收资金，并在成功的加密资产中加码押注，才能在千帆竞发的加密投资市场中跻身前列（这一点说起来容易做起来难，溯元已经关注到了很多成功实践，及时止损，剑指百倍）。
MEXC Global与项目启动平台Unicrypt达成合作:新加坡时间8月30日，据Unicrypt与MEXC Global官方推特显示，双方已达成战略合作，将在项目孵化、生态建设等方面携手，共同推动创新项目发展。MEXC Global全球化战略启动以来，已与Polygon、Solana、Avalanche等项目达成战略合作，并联合成立生态基金。
Unicrypt于 2020 年6月创建，支持ETH、BSC、Matic、xDAI等多链项目，旨在为初期项目启动提供技术支持和推广，以简单和公平为特点。[2021/8/30 22:47:32]
握着一笔储备资金的概念和创业公司传统的融资方式有关，也就是已经进场的投资人可以继续投钱（企业家也希望投资人会继续注资）的一系列融资。所以，如果你投了A轮，就要准备好一笔储备资金，以防你还想或者还需要投B轮C轮等后续轮次。
一般来说，风投机构可能会将50%的资金用来做初始投资，50%用来做后续跟投。一些投资机构不会筹集额外的资金，因此对于那些储备资金真的会派上用场的机构来说，一般来说，后续的投资规模会超过初始投资的金额。
而对于私人加密资产的投资来说，在一项资产可以在交易所公开交易之前，可能会有很多次的私人token买卖，但是买卖的数量一般和需要储备资金的基金融资轮数量并不相同。因此，尽管未来私人买卖可能需要一些储备资金，但Crypto VC的储备资金不再是为了支撑后续跟投，而是为了实现基金的纯回报最大化。
为了调整比较少的所需储备资金，Crypto VC可以考虑三种主要方法：1）增加初始的check size，减少储备资金，2）在相同初始check size和较少储备资金的情况下，每个基金做更多deal，或者3）保持传统的储备资金策略。因为对于GP来说，有机会用流动资产，以有吸引力的价格，增加某些加密资产的头寸。
选项3可能是个不错的选择。比较小的初始check size能降低风险，防止大额支票白白浪费在没过几年就草草收场的公司身上。所以，在其他条件相同的情况下，开出更大的初始check size并不可取。基金也不应该仅仅因为现在有增加deal数量的能力，就真的开始做更多的deal。因为这会导致portfolio出现过度的多样化，可能降低投资回报，稀释掉成功项目的影响比重。
总的来说，较低的储备资金会让风投基金没法在它的最佳投资里，继续倾注大量的投资。未来，Crypto VC将会有机会通过公开市场，增加他们对早期流动资产的持有量，如果这件事做成了，将会为LP带来更高的回报。
所以一个悬而未决的问题是，如果风投基金在某些流动加密资产的早期就把它变现了（无论是全部还是部分），然后Crypto VC把这些资金循环利用到其他投资机会中，这样会不会在一定程度上减少对储备资金的需要？当然有可能，但归根究底，现在还不能保证在早期阶段就把加密资产变现，所以Crypto VC还是会谨慎行事。
无论基金的意图如何，最求稳的做法都是保持最大的灵活性，别让GP最后不得不采取更积极、更消耗自己精力的portfolio管理方法。传统的风险投资基金通常可以投资高达110-120%的承诺资本（通过回收已经变现的收益），而Crypto VC需要不断尝试，找到和自己的投资策略最匹配的已变现收益回收比例。
对于一家100%投资加密资产的基金来说，可以再增加20%的再投资上限（reinvestment cap），依此类推（也就是说，如果一家基金有50%投加密资产，那就再增加另外10%的再投资上限）。
即使Crypto VC主要投资加密资产，也不应该缩短基金存续期。四到六年（假设六年的基金存续期里有两年的投资期）不太可能有足够的时间让种子轮和早期轮次的投资彻底成熟，从而连续地实现价值最大化，以及获得风险回报。就算某些投资已经能变现，但这并不意味着GP就应该这时候卖。所以，因为投资加密资产而缩短基金存续期的基金，要么会超出一开始规定的期限，要么会在某些情况下过早出售，让LP的钱竹篮打水一场空。
2018年1月，美国出台了一项法律，规定风险投资基金必须持有投资至少三年，GP的carry才能变成资金收益。也就是GP得持有一项投资3年，才能拿到carry。在此之前，持有期为一年。
这项法律很明显地在鼓励各类风投基金持有资产至少三年，以便更顺利地拿到carry。对于传统的风投基金来说，这种变化影响不大，因为大多数投资——尤其是那些表现优异并且创造了大部分carry的投资——无论如何都得有超过三年的持有期。
但是对于Crypto VC而言，持有能更快变现的资产，卖出的理想时间可能比三年要短，这里面也包括那些为GP带来可观carry的投资。在这种情况下，GP可能会受到税收的驱动，持有资产的时间比LP更长。这也意味着，GP可能不太会非常积极地管理流动加密资产了，除非超额回报产生的资产能带来更多carry，至少得能抵消税收的变化。从积极的一面来看，这应该会阻止Crypto VC太频繁地快进快出，或者在各种新的变现快的加密资产中间摇摆不定。
在某些情况下，LPGP之间可能缺乏一致性的问题是无解的，而且Crypto VC一定都很清楚，在各种情况下他们的carry会怎么被收税。LP当然希望GP会优先考虑LP的利益，但LP还是需要往深了想想，确保Crypto VC意识到他们的利益一致性，别因为税收的因素影响投资的脚步，让GP管理好portfolio，优化回报。
在加密资产的变现能力不断强劲的时代，Crypto VC的portfolio管理不会出现一种适用于所有情况的金科玉律。
慢慢地，一些很不错的具体实践会被发掘出来，而那些更积极地探求如何利用加密资产变现，让自己和LP的利益翻倍的Crypto VC，将在这个过程中获得超额回报。
在传统的风险投资领域，新入行的基金往往容易出现portfolio管理的失误。如果没有先见之明，区块链和加密世界中的许多GP也会在这里跌倒，然后从中吸取教训。重要的是，Crypto VC在刚刚建立基金的时候，就应该考虑这些问题。为了确保基金结构合理，以及GP在portfolio管理方法上思虑周全，LP也应该在尽调工作中涵盖我们讨论的这些主题。
原文：
https://medium.com/@HuttCapital/crypto-vc-portfolio-management-navigating-the-opportunities-and-challenges-of-illiquid-liquidity-3c3993b57884
编译：溯元育新团队
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