作者：Liam，A&TCapital
TL;DR:
来源上，ETHStakingExtractableValue可以分为ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三类；流向上，ETHStakingExtractableValue可以分为ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue两类。
ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能够从ValidatorStakingIncome中分一杯羹；Searcher、BlockBuilder能够从ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。
ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得关注的投资机会。
自TheMerge发生以来，PoS共识机制下的Ethereum已经稳健运行了近三个月，ETH2.0成功迈出了关键的第一步。
那么共识机制的转变带了哪些机会？
如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌，推荐阅读StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的详细报告。https://newsletter.stakingrewards.com/p/mapping-the-ethereum-staking-ecosystem，《MappingtheEthereumStakingEcosystem》
让我们把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相关者，将上图简化，得到ETHStakingExtractableValueChain。?
以太坊ERC-20 Token标准发明者宣布即将推出Layer1区块链项目LUKSO:金色财经报道，以太坊 ERC-20 Token 标准的发明者 Fabian Vogelsteller?宣布即将推出 Layer1 区块链项目LUKSO，LUKSO是为创意经济设计的，将与以太坊进行竞争。LUKSO 将有机会让验证者加入网络。以太坊区块链上将有一个 Genesis Validator 存款智能合约，它将在几周后上线。
在 LUKSO 上，Genesis Validator Deposit Smart Contract 将允许用户存入LYXe，这是一种ERC-20 代币，主网上线后，LYXe 将转换为 LYX，即 LUKSO 的原生代币。[2023/4/6 13:46:58]
StakingExtractableValue是如何构成的？
两个角度：
StakingExtractableValue=ConsensusIncome+ExecutionIncome+MEV
StakingExtractableValue=ValidatorCapturedValue+ValidatorUncapturedValue
从来源上，分为三类：
ConsensusIncome:来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励
ExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费
MEV:来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利润
从流向上，分为两类：
ValidatorCapturedValue：被分配给Validator，作为维护ETH网络安全、参与区块建立与共识所获得的经济激励
以太坊网络当前已销毁超240万枚ETH:金色财经报道，据Ultrasound数据显示，以太坊网络当前已销毁2,400,025.80ETH。其中，OpenSea销毁230,048.57枚ETH，ETHtransfers销毁222,917.08枚ETH，UniswapV2销毁133,180.61枚ETH。
注：自以太坊伦敦升级引入EIP-1559后，以太坊网络会根据交易需求和区块大小动态调整每笔交易的BaseFee，而这部分的费用将直接燃烧销毁。[2022/6/5 4:02:46]
ValidatorUncapturedValue:被External?MEVMarket其他参与者瓜分，表现为MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再减去分给Validator的MEVRewards
ValidatorCapturedValue是如何构成的？
ValidatorStakingIncome=ConsensusIncome+LocalBlock’sExecutionIncome+MEVRewards
ValidatorStakingIncome共有三种不同来源，分别是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。
对于一个Validator来说，ConsensusIncome是最基本、稳定的收入；LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards则相对偶然，只有当Validator被选为某个新区块的Proposer时才能获得。
Proposer具体获得何种收入，则取决于不同情况。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer获得ExecutionIncome；在ExternalBlockBuilding的情况下，BlockBuilder获得ExecutionIncome，Proposer获得BlockBuilder支付的MEVRewards。
持有超0.1枚以太坊的地址数量超645万，创历史新高:金色财经报道，据Glassnode数据，持有超0.1枚以太坊的地址数量达到6,453,315，创历史新高[2021/12/28 8:09:25]
ConsensusIncome：来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励，可以细分为三类：
Proposerrewards:当一个Validator被选中成为Proposer时，如果它提议的新区块被网络共识，它将因为网络贡献正确的新区块而获得Proposerrewards
Attestorrewards:未被选为Proposer的Validator可以验证Proposer提议的新区块是否有误，参与验证的Validator可以获得Attestorrewards
Whistleblowerrewards:如果Proposer提议的区块中包含能够证明其他Validator违反共识规则的证据，它将获得Whistleblowerrewards
LocalBlock’sExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)自行建设区块，并能够获得该区块中全部的Tip，这部分收入被称为LocalBlock’sExecutionIncome。
MEVRewards:?来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，本质上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)提议BlockBuilder建设的区块，BlockBuilder支付给Proposer的费用被称为MEVRewards。这笔费用可能高于区块中全部的Tip，也可能等于或低于区块中全部的Tip。
Uniswap交易量占以太坊Dex交易量的41.26%:据欧科云链OKLink数据显示，截至今日14时，以太坊上Dex的24小时交易量约合22.9亿美元。
其中交易量排名前三的Dex协议分别是UniSwap V2 9.44亿美元（+27.9%），SushiSwap 4.48亿美元（+56.64%）以及1inch 2.86亿美元（+57.55%）。其中Uniswap的交易量占到近24小时Dex交易总量的41.26%。[2021/1/20 16:36:07]
注：EIP-1559后，ETH上每笔交易的GasFee被分为BaseFee和Tip。其中BaseFee会被燃烧，而Tip支付给该区块内的coinbaseaddress。
值得一提的是，目前ConsensusIncome仍无法提取，它被锁定在Validator在BeaconChain的Balance中；而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取，因为它被转入了某个指定的账户中。
ValidatorUncapturedValue是如何构成的？
ValidatorUncapturedValue=MEV+ExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewards
MEV：来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利
ExternalBlock’sExecutionIncome：来自中GasFee里的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Builder的小费。在?External?BlockBuilding的情况下，Builder将其建设的区块内的coinbase?address设置为Builder的地址，所以Builder能够获得该区块中全部的Tip，
MEVRewards:来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，是MEV中被Proposer捕获的部分。
Matchpool推出Uppy奖励投票系统 已上线以太坊主链:Matchpool（GUP）今日凌晨3点左右宣布推出Uppy（Up-Guppy）投票奖励系统。通过奖励GUP持有人的投票行为，鼓励成员参与社区建设。[2018/1/23]
谁能从StakingExtractableValue中分一杯羹？
关于ValidatorCapturedValue：
按Staker选择以何种方式质押讨论。按Ethereum官方说法，可以分为以下四类：
1.SoloStaking：Staker-100%
2.StakingasaService：Staker-90~95%，ValidatorInfraProvider-5~10%
3.PooledStaking：Staker-90%，PooledStakingProtocol-5%，ValidatorInfraProvider-5%
4.CentralizedExchanges：Staker-85~95%，CEX-0~10%，ValidatorInfraProvider-5%
关于ValidatorUncapturedValue：
目前，ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分，Relay尚未从中提取价值。理论上，Relay是一个被信任的中继结构，作为撮合BlockBuilder和Proposer的市场，存在商业化的可能。
ExternalMEVMarketArchitectures：
Searcher：
行为：将自己的MEVTXs插入一组TXs，形成Bundles发送给Builder
收入：MEVTXs被执行带来的收益
成本：MEVTXs的Gasfee和付给Builder的费用
BlockBuilder：
行为：根据得到的Bundles和MemPool中的TXs组成FullBlock，并将其发送给Proposer。其中，FullBlock中的coinbaseaddress设置为Builder的地址，而FullBlock中的最后一笔TX是Builder转账到Proposer的地址
收入：FullBlock中的Tip和Searcher支付的费用
成本：付给Proposer的费用
Relay：
行为：接受众多Builders发送的Full?Blocks，并将对Proposer最有利的Full?Block发送给Proposer
收入：尚未收取任何费用
成本：服务器运维成本
哪些方向有值得关注的投资机会？
ValidatorInfraProvider
StakePool
ProductsbasedonDVT
ExternalMEVMarket
ValidatorCapturedValue是“浮在水面上的价值”，这个市场相对成熟，各利益相关者提取价值的比例也相对固定。
最显而易见的两个投资方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局
投资逻辑可以参考我们之前的文章：
A&TFamily:独角兽企业InfStones完成新一轮6600万美元融资
A&TFamily：流动性质押方案MetaPool完成种子轮融资
不过，这绝非一个一成不变的市场，DVT的成熟和应用会成为新的“鲶鱼”。
DVT通过运行在不同硬件上的NodeOperator共同承担一个Validator的职责，使得Validator更去中心化的同时避免硬件设备的单点故障。
基于DVT，可以实现不同形式的产品，并通过不同的路径实现商业化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一组很好的例子。
SSVNetwork旨在建立一个撮合Staker与NodeOperator的公开市场，Staker可以遴选不同的NodeOperator同时为他们运维一个Validator，以防止单点故障；而NodeOperator也有了一定冗余，能够更灵活地应对各类突发情况。
ObolNetwork目前则更像一套SaaS解决方案，且兼顾ToC和ToB。
ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的价值”，由于涉及到ExternalMEVMarket并没有那么透明。
MEV比想象中更重要。
MEV源于执行某些特殊交易产生的利润，形式复杂多样。理论上，链上交易越活跃，MEV的上限越高。有时，MEV会比ConsensusIncome+ExecutionIncome更高。
MEV的总量是难以计量的。但几乎可以肯定的是，MEV的总量要大于分配给Validator的MEVRewards。
Merge以来，ExternalMEVMarket已经向Validator分配了近六万枚ETH的奖励，而MEV的总量只会比这个数字更高。
值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost体系对保持EthereumValidator的去中心化起到了促进作用。每一个Validator都能够通过MEV-Boost客户端接收各个Relay发送的Block，并遴选出最优的，而不需要再依附某个大型的质押池才能获得更高收入。
然而，目前的市场仍有一系列亟需解决的问题：
市场中有许多需要被信任的结构，存在审查风险
Block?Builder和Relay有集中化的趋势
在ExternalMEVMarket中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而实际上Builder拥有审查Searcher’sBundles的能力，Relay拥有审查Builder’sBlock的能力。
例如，FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的区块。
需要信任某一主体已经足够糟糕了，更糟糕的是被信任的主体越来越集中化。?
Relayscan.io的数据显示，过去一周内，前五大的Relay占据了超95%的份额，而前五大的Builder占据了超85%份额。
值得一提的是，有些Builder为了让自己建设的区块胜出，甚至在补贴Proposer。这一现象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能够从特殊交易执行中获利。
ExternalMEVMarket中有投资机会
一个需要被信任、且集中化的市场不是我们希望看到的。能够优化ExternalMEVMarket的商业化解决方案会是值得关注的投资机会。
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