撰文：KentonPrescott，SenseFinance创始人、前MakerDAO集成工程师
编译：PerryWang
DeFi是提供一系列产生收益活动的大本营，例如借贷、抵押和协议红利。由于以太坊的可组合性，用户从一个营利活动转移到另一个通常就像在代币之间互换一样容易。这些产生收益的资产代表了产生收益活动的一部分，每种资产都带有独特的、实时兑现的浮动现金流，通常以年收益率(APY)来衡量。典型例子包括?Compound的cTokens?和?Uniswap?LPshares。
赚取可变利率很简单，但所得有限。目前，希望对冲利率波动来管理风险或从利率变动中获利的用户得不到充分的服务。
很多项目正在积极努力填补这一空白——这些固定收益协议，或那些支持?固定利率?和交易未来收益的协议，主要分为三大阵营：
分级/结构化产品(BarnBridge、Saffron、88mph)
零息债券贷款协议(Notional、Yield、Hifi、?UMA)
本息分离协议(Pendle、Element、Swivel)
我们将专注于本息分离协议——这类协议将产生收益的资产分解为其本金和收益部分，将本金和收益分别打包成有固定到期日的固定收益资产。
NFT内容创作者的收入较2022年峰值下降98%:金色财经报道，根据 Token Terminal 的数据，NFT 内容创作者的收入较 2022 年峰值下降 98%，该市场的交易量已从 2022 年 1 月的 170 亿美元下降了 95%。Nansen的研究人员 表示，当月特许权使用费达到 2.69 亿美元的峰值，但今年 7 月仅为 430 万美元，因为每笔交易支付的费率从高达 5% 降至 0.6%。
Nansen 的数据显示，在 2021 年 8 月至 2022 年 5 月的热潮时期，每月累计特许权使用费达到 15 亿美元，这得益于Yuga Labs Inc.的 Bored Ape Yacht Club 等系列的受欢迎。随着 NFT 市场在大流行时代刺激措施的消退中翻滚，创作者支出随后大幅下降。[2023/8/8 21:30:43]
与代币化的权益一样，这些资产分别用于在未来偿还本金和收益。各家团队已经尝试了不同的命名机制，但在这篇文章中，我们将使用以下术语来描述它们：
标的：固定收益资产
本金代币：标的本金部分的代币化权益
收益代币(YT)：标的收益部分的代币化权益
由于本金代币和收益代币的价格与标的的APY成函数关系，固定收益类期货交易由此可以成为现实。本金代币持币者将受益于标的APY下降，而收益代币持币者将受益于其上升。
Azuki公布Elementals销售时间表，分为Azuki持有者、BEANZ持有者与公开销售三阶段:6月26日消息，Azuki公布Azuki Elementals系列NFT销售时间表，Azuki持有者可于北京时间6月28日00:00铸造1枚Elemental；BEANZ持有者可于6月28日00:10铸造1枚Elemental，在此期间Azuki持有者每持有一枚Azuki即可铸造一枚Elemental，只需减去Azuki预售轮中铸造的Elemental数量；6月28日00:20将开放公开销售，每个钱包可铸造最多3枚Elemetal NFT。公开销售将采用荷兰式拍卖，以2枚ETH开始，价格每5分钟减少0.1枚ETH，公开销售总计提供1万枚Elemental。Azuki与BEANZ持有者将支付2枚ETH押金，并获得押金与公开拍卖中荷兰式拍卖的最终价格之间的差额退款。[2023/6/26 22:00:26]
本金代币就类似于零息债券，在到期时交付单一现金流。它们简单且易于评估。而另一方面，收益代币就像浮动利率债券，在未来日期提供未知的现金流。它们更复杂，更难估值，但它们为金融创新提供了沃土。这就是我们在市场上看到不同收益代币设计机制的原因。
在这篇文章中，我们将讨论创建未来收益债权的不同方法。我们已经探索了其中的利弊权衡，希望在它们变得更为普及时分享我们的研究。
Poloniex同意支付760万美元以了结违反制裁的指控:金色财经报道，美国财政部外国资产控制办公室(OFAC)周一发布公告称，已与加密交易所Poloniex, LLC就违反制裁一事达成和解。Poloniex同意支付7,591,630美元和解金，以了结其因明显违反对克里米亚、古巴、伊朗、苏丹和叙利亚的制裁而可能承担的民事责任。OFAC称，2014年1月至2019年11月期间，Poloniex交易平台允许显然位于受制裁司法管辖区的客户进行在线数字资产相关交易（包括交易、存款和取款）总价值为15,335,349美元。[2023/5/2 14:37:43]
以下，是我们对收益代币设计领域内的快速分类，我们在其中分析了现有的解决方案，并提出了一个用于思考收益代币设计的简单框架。
收益代币入门介绍
收益代币是对特定资产未来链上现金流的代币化债权。让我们直接举一个例子来具体说明这一点。
实例
以CompoundDai(cDAI)为例：
一位发行人将价值100DAI的cDAI代币投入本息分离协议中，承诺锁定2个月。
本息分离协议产生出：
100个本金代币：将在2个月后偿还价值100DAI的cDAI本金
韩国法官将涉嫌挪用公款等的Coinone前董事全某的首次开庭日期定在5月4日:4月24日消息，韩国首尔南区法院第7刑事庭的法官金正基将被指控挪用公款和其他罪名的Coinone前董事全某的首次开庭日期定在5月4日，涉嫌向全某提供金钱以换取上市请求的上币经纪人高某也将在同一天受审。全某在2020年起担任加密货币交易所Coinone的上市主管期间，涉嫌因要求上市加密货币而从包括高某在内的两名经纪人处收取20亿韩元的上市费用。他还涉嫌在明知某些币种具有市场操纵（商业干扰）目的的情况下将其上市。高某面临挪用公款的指控，他参与了超过29种加密货币的上市工作。（News1）
此前报道，4月8日，据韩国媒体MoneyToday报道，韩国首尔南地检察厅第一金融调查部以涉嫌贪污罪起诉加密交易所前Coinone高管全某，10日上午将对嫌疑人进行拘捕前讯问。
Foresight News 此前报道，4 月 8 日，据韩国媒体 Money Today 报道，韩国首尔南地检察厅第一金融调查部以涉嫌贪污罪起诉加密交易所前 Coinone 高管全某，10 日上午将对嫌疑人进行拘捕前讯问。[2023/4/24 14:22:47]
100个YT：将在2个月后支付cDAI所产生的浮动利率现金流
迪士尼：正“密切关注”区块链技术，但目前没有NFT或链游计划:金色财经报道，据 IGN 消息，迪士尼公司游戏业务负责人、副总裁 Luigi Priore 在最新采访中表示，虽然迪士尼目前正在密切关注区块链行业，但还没有任何投资有关区块链游戏和 NFT 游戏项目，也没有宣布任何事情，目前会关注行业和市场趋势变化。迪士尼公司游戏业务代表在后续声明中澄清说，该公司没有 NFT 或区块链游戏的计划。[2022/9/10 13:21:27]
本金代币的定价相对100DAI的市价贴现成交(假设$99.58)，YT的定价相对预期未来所支付的利息?贴现成交。
在YT铸造时，现金流可能未知，类似于可变利率固定收益工具，但底层的现金流来源始终是已知的，这足以解锁有价值的用例。例如，如果来源是货币市场贷款，YT可以实现贷款利率对冲和供给利率交易。在本文后面的部分中，我们将介绍不同的YT设计，分析它们的属性并讨论它们的不同用例。
设计空间
展开近距离观察，将YT进一步拆解为两个部分：
PY(过往收益)：已兑现的现金流
FY(未来收益)：预期的未来现金流
请注意，假设市场预期为静态，PY一旦产生就不会减少，但FY会随着时间而下降。
这是一个交互式?工具，显示PY和FY作为标的的APY和时间的函数。
YT的构建核心是PY的管理。我们介绍三种设计：
到期分红—PY在到期日兑付
定期分红—PY在到期日前兑付
分红循环投资—PY在到期日前再投资
Drag
简介—这些YT的PY直到到期日兑付。
DragYT一直保留PY，直到到期日兑付，YT持币者在到期日或稍晚全部获得偿还。PY和FY基于到期日在今天的贴现计算。它们类似于附带浮动赎回价值的本金代币。
采用DragYT设计机制的项目：
Element
APWine
Tempus
Collect
简介—CollectYT的持币者可以在到期日前兑现PY。
CollectYT在收益累积期间分配PY，即YT持币者在到期前收到PY。PY以今天的市值计算，而FY的计算基于其到期日相关的折扣系数今天的贴现。它们类似于息票债券，但缺乏本金现金流，且具有近乎连续的息票流。
目前有两种类型的CollectYT头寸：
被动型头寸—PY保持不变，将表现出类似于DragYT的市场走势。但是，CollectYT的价值可能会时时有所变化，因为它们可以更快地获得现金。
主动型头寸—持币者主动将其PY再投资到更多YT中，会类似于RecycleYT。
采用CollectYT设计机制的项目：
Pendle
Swivel
Recycle
简介—这一类YT将其PY投入更多YT中。
RecycleYT提取PY并将其以市场价格购买YT。然后将新获得的YT分配给现有持币人——这为现有YT头寸增加了更多本金，从而将其FY部分放大。循环投资机制类似于活跃的交易者将息票分红再投资回他们的头寸。
市场走势特征
为了探索这些设计机制的市场走势特征，我们构建了两个敏感度衡量指标：
时间敏感性—一天过去后YT价格的百分比变化
利率(IR)敏感性—标的预期利率1%变化所带来的YT价格的百分比变化
类似期权定价中的theta和delta一样，这些衡量指标有助于我们了解影响YT价格的因素。
我们的分析结果如下。虽然这些代币化债权的市场价格可能与我们的模型值大不相同，但相对估值，即一组输入的返回值与另一组输入相比，是正确的比例。因此，对于我们比较百分比变化的目的来说就足够了。让我们看一下分析结果，然后讨论一些关键心得。
结果
我们将价格定义为整个YT头寸的价值。例如，CollectYT头寸由持币人钱包中的两个余额组成，标的中不断增长的PY余额和静态的YT余额。
CollectYT由保持PY不变的被动型用户持有。
我们提出了一个基本的估值框架。它假设当前的标的利率是名义利率，连续复利，并且在到期前保持稳定。这些假设创建了每个YT设计独有的PV方程式。
模型值
以下是我们的估值分析的结果，这些结果在这一?笔记?中实时更新。
敏感性
我们的敏感性分析结果。
时间敏感性
虽然这一笔记本中时间敏感性与时间的关系图，但我们提供了一个更直观的图表，展示了累积价格随时间的变化。
利率敏感性
关键心得
当YT系列初始化时，任何YT都不再存在PY，因此所有YT设计都具有相等的IR灵敏性。然而，随着时间的流逝，PY累积且敏感性开始分道扬镳。
DragYT—其价值并未会随着时间的推移而下降，但随着到期日的临近，它们的价格在FY的比重日渐降低，其IR敏感性会衰减。
CollectYT—用户对PY的处置方式定义了CollectYT头寸的类型。被动型CollectYT持币者让其PY累积，因此持有类似于DragYT的头寸。另一方面，主动型YT持币者手动循环投资其PY，因此持有一个类似RecycleYT的头寸。
RecycleYT—在每次循环投资事件后重置其IR灵敏度，以尽可能的最佳情况保持其价值；不过，循环投资效率低下会导致价格下降。这种结构非常适合被动型交易者，他们希望在其余额中始终保持IR敏感性，并且不想承担不断为其资本寻找再投资机会的任务。
如上所述，整个YT代币设计领域的市场走势特征存在差异。我们希望看到以下用户类型：
交易者：他们购买YT，希望从标的的APY上升中取得盈利。可能存在两种类型的交易偏好：
针对降低风险进行优化以确保回报。
针对持有风险进行优化以确保回报。
对冲者：他们购买YT，希望对以标的资产计价的贷款利率进行部分对冲。
简而言之—RecycleYT能以被动的方式，实现主动型CollectYT管理同样的功效。
结论
总而言之，我们讨论了三种不同对未来收益代币化的方法：Drag、Collect和Recycle。每种设计机制在处理PY的方式上有所不同，这会影响其在市场中的走势特征。具体来说，它会影响YT对时间和利率的敏感性。
不过要想更深入地研究这些资产，我们还必须认识到，它们包含在一个更广泛的投资类别中，上面这些讨论只是一些皮毛而已。更继续深入，我们会发现收益率曲线、投资者情绪的衡量标准，以及一个让我们能了解到贴现率的新市场。
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。