“虽然GMX在当下的熊市里呼风唤雨，但它可能会在牛市中崩盘。”一个朋友最近又开始散播关于GMX的FUD。“GMX的机制设计会导致牛市中多头/空头头寸之间的不平衡，从而降低GLP回报，并引发死亡螺旋。”我的第一反应是把这当笑话看。GMX是2022年表现最好的DeFi协议之一。牛市只会增加其热度并把$GMX价格推得更高。但在反复思考后，我意识到这并不完全是胡说八道。所以我试图用数据验证上述情形是否真的有可能发生。我的发现如下：在牛市中，基本不会有交易者在GMX上开空。由多头主导的GMX会在一定程度上降低GLP回报，但这并不意味着流动性提供者会因此退出。GMX的机制缺陷在熊市中被掩盖了，但所谓的GMX牛市死亡螺旋理论站不住脚。我在下面详细分享我的分析，欢迎大家拍砖。我不在乎我是对还是错。我只关心我是否应该在下一个牛市到来时继续持有我的$GMX。什么是GMX
在过去的半年里，GMX的表现明显优于市场，而像DYDX这样的DeFi蓝筹项目的价格则一落千丈。
GMX提供零滑点的现货和保证金交易。GMX让用户与GLP池进行交易，这与传统的Perp交易所不同。在传统的Perp交易所中，用户互为对手方。吹毛求疵的话，GMX不能算Perp交易所，但是其保证金交易的用户体验与Perp非常相似。GLP是GMX的资金池，其中约50%是稳定币，另一半是加密货币，如$BTC和$ETH。GLP池是GMX上每笔交易的对手方。LP通过将资产存入GLP池为GMX提供流动性。作为回报，GLP持有者获得GMX平台产生的费用的70%。如果交易者亏钱，GLP持有者还会赢得额外的收益，反之亦然。
既白：资金进场的逻辑没有改变 牛市的逻辑就没有终结:1月14日消息，ChainCapital Partner 既白在做客《HyperPay焦点》栏目时提及：疫情影响之下，美国为代表的全球货币政策大概率持续宽松；随着加密数字资产渐渐被传统金融机构所接受，传统金融机构进来之后，比特币价格未来的想象空间会更大，毕竟整个加密数字货币市场的总市值也不过是一个阿里巴巴的大小而已。再加上加密市场四年一周期的普遍性周期共识，暂时还找不到资金离场的逻辑，所以这次暴跌可以暂时理解为，前期巨大涨幅下获利盘的获利了结，如果在这个成本区间里进行充分的筹码换手，并且市场能够接得住，会有利于后期价格的表现。所以，只要资金进场的逻辑没有改变，那牛市的逻辑就没有终结。[2021/1/14 16:10:14]
真实收益率
GMX在2022年迅速崛起，因为有关真实收益率的讨论席卷了CryptoTwitter。Degens从高度通胀的Token转向了像GLP这样提供$ETH收益的Token。在2022年的大部分时间里，GMX的GLP持续实现了20%+的APR，这甚至在Terra最辉煌的日子里使Anchor相形见绌。尽管宏观环境导致加密市场整体下行，但是GLP在保持极具竞争力的APR的同时，实现了逆势增长。这里APR=每日费率/GLPAUM*365。
大V栋哥：真正的大牛市将在2021年:金色财经年度巨献洞见财富密码2021投资策略会持续进行中，本期大V栋哥《比特币，2021的真正财富密码》的精华看点如下：我们所以为的暴涨其实并未开始，本次牛市将是超级大牛市；通过历史数据可以得出，2020年整体走势和2012-2016年非常相似，而真正的大牛市将在2021年，可以通过对比图中蓝色框部分。虽然牛市将来，但是短期风险依然不可忽视，因为在2013年和2017年一月份有一次10%和30%的回调，至于2021年，我们同样需要未雨绸缪。[2020/12/31 16:08:11]
GLP的挑战
GLP最大的挑战是在牛市中保持竞争力，因为它的设计缺陷在熊市中体现得不太明显。每一种设计都是权衡取舍。虽然GMX允许交易者以完全去中心化的方式执行零滑点交易，但GMX要求交易者向GLP支付借款费用，无论它们是多头还是空头。这与在真正的Perp交易所交易不同。在传统Perp交易中，根据Perp价格和现货价格之间的差异，总有一方交易者向持有相反头寸的对手方支付资金费用。例如，当市场看涨，资金利率为正时，持有多头头寸的交易者向持有空头头寸的交易者支付资金费。在交易中，总是有一方收到资金费用以保持其头寸。就像之前提到的，GMX不是Perp，它只是提供类似于Perp的交易体验。DelphiDigital在他们的分析中简短地提到了这一点，但没有深究。在熊市中，交易者较为平均地分为多头和空头，真正的Perp交易所和GMX之间的差异不大。但在牛市中，交易者都会看多。真正的Perp交易所通过强迫多头向空头支付资金费来平衡这一偏差。然而，GMX上的空头不仅收不到资金费，还必须支付借款费用。因此，在牛市期间，在GMX上做空的人脑子都瓦特了。在牛市中，GMX将全是多头，这带来两个影响。首先，这使得GLP池的资本效率降低，因为由稳定币组成的一半池子将毫无用处。交易者只会从GLP池中借出$BTC和$ETH进行多头押注。这就像驾驶一架只有一侧发动机在工作的飞机，你不会立即从天上掉下来，但你会变得不那么安全。其次，GLP将一直亏钱给交易者，因为他们将$BTC和$ETH的上涨潜力都出租给了交易者。GLP只能依靠平台费用分红来弥补损失。GLP回报的下降可能导致流动性提供者去其他地方寻找更高的回报率。牛市意味着他们可以很容易地找到庞氏币，这些庞氏币可以在狂欢结束前实现1,000,000%的年利率。GLP总额的下降导致交易者可以借入的资产减少。如果没有足够的流动性，交易者将只能转向其他平台。交易者减少导致平台产生的费用减少，这进一步削减了GLP的回报，并引发死亡螺旋。GMX的牛市死亡螺旋
近六成受访专家预测比特币牛市将至少持续到2021年下半年:12月27日消息，finder.com的研究人员对47名加密货币专家的2021年预测进行了调查。大多数（58%）的专家表示，比特币的牛市将至少持续到2021年下半年。根据调查，专家们预测，到2021年底，比特币的价格将翻一番以上。finder.com的调查对象还预测比特币的平均价格为51951美元。尽管如此，52%的专家预计比特币将在2021年达到峰值后大幅下跌。（Bitcoin.com）[2020/12/27 16:38:03]
GMX的牛市死亡螺旋由四个步骤组成：GMX上的交易者在牛市中只会做多。只做多将限制GLP的利用率并降低GLP回报。GLP回报下降将导致人们从GLP池中移除资产。更小的GLP池将意味着更少的交易者和更少的费用。
我将用数据来验证其中的每个步骤。GMX上的交易者在牛市中只会做多
这是95%正确的。由于空头头寸可以在其他交易所获得资金费用，但必须在GMX上支付借款费用，因此任何理性的交易者不会在牛市期间在GMX上做空。数据支持这一结论。GMX15个月的历史可以分为两个部分。第一阶段从2021年9月1日到2021年11月10日，是一个短暂的牛市，ETH冲到了历史高点。从2021年11月10日起的第二阶段，是漫长而痛苦的熊市，ETH下跌了70%以上。尽管交易者在第二阶段中做多和做空几乎各占一半，但在第一阶段，GMX95%的未平仓量都是多头。历史多半将在下一个牛市到来时重演。
58学院直播间：ETH大涨将开启小牛市 看好未来发展前景:7月30日晚，58学院第八期《ETH领涨，该如何跟上牛市？》邀请布道区块链创始人柴公子做客直播间，柴公子表示：ETH这次大涨的原因是因为市场对ETH2.0和其质押功能十分看好。ETH在前两个月一直处于横盘整理状态，这期间DeFi平台上锁定的资金从10亿美元增加到37.5亿美元，ETH的锁仓量也从250万增加到目前的400万，为7月的大涨储蓄了充足的力量。而这次ETH的大涨也是一波小牛市的预兆，自己对未来ETH的落地应用十分看好。[2020/7/30]
只做多将限制GLP的利用率并降低GLP回报
数据并不能证实或证伪这个说法，但它很可能是错误的。仅仅看GLP利用率和APR的话，GLP甚至在第一阶段表现更好，只做多反而提升了利用率和APR。但这是一个不公平的比较。
不过，交易者是否赚钱与ETH的价格走势密切相关。徒一定会输钱给开的。这在GMX15个月的历史的大部分时间里都是如此，但并非全部。去年秋天，在$ETH上涨至历史最高水平的过程中，交易者扭约200万美元的亏损为约300万美元的盈利，净赚500万美元。然而，随着之后$ETH从4,878美元暴跌至1,200美元，GMX交易者挥霍了所有的盈利，还累积了超过4,000万美元的净亏损。
声音 | Willy Woo：牛市的第一阶段步入尾声，第二阶段或将持续2020年一整年:著名比特币投资人Willy Woo在推特中称，牛市的第一阶段步入尾声，第二阶段底部形成后将有望使牛市持续到2020年全年。第一阶段主要是由交易员主导，并一路推升引发Fomo（担心错过）情绪。Fomo情绪已经形成，舞台已然就绪。[2019/7/30]
虽然样本很小，但我们不得不承认，在牛市期间，GLP会一直亏钱给交易者。在那种情况下，GLP分得的费用是否足以弥补损失？我通过将交易者盈利加入平台费用中来计算GLP的实际回报。
调整后的GLPAPR在牛市阶段降低，在熊市阶段升高，因为GLP的回报在牛市期间因交易员的盈利而减少，而在熊市期间因交易员的亏损而增加。交易者在熊市中既要上交手续费，还会一直亏钱给GLP。调整后的GLPAPR平均约为50%，这相当不错。但这也是数据变得混乱的地方，因为第一个短暂的牛市阶段恰逢GMX上线初期，当时的一切都是实验性的，数据量也有限，因此结论不一定准确。GLP回报下降将导致人们从GLP池中移除资产
那么，当GLP回报率下降时，LP会逃离吗？不完全是。在GMX发展的第一阶段，也就是牛市中，GLP的AdjustedAPR经常为负值，但AUM却持续增长。
如果说图中能看出什么的话，似乎GLPAUM的减少会导致APR的增加。当餐桌上的GLP持有者减少时，剩下的每个人都会分得更大的蛋糕。这种动态平衡防止了发生银行挤兑，有助于稳定GLP供应。更小的GLP池将意味着更少的交易者和更少的费用数据上也看不出更小的GLP池是否意味着更少的交易者和更少的费用。有太多的因素在起作用，因果关系并不明显。GLP池的大幅减少都是由重大事件而不是APR的波动引发的，例如5月的Terra，6月的3AC和11月的FTX。这些事件都导致市场波动很大，交易者也最活跃。因此，GLPAUM的减少通常伴随着费用的增加。上一节中提到的动态平衡因此被放大，剩余的GLP持有者已经可以获得更大的份额，而且蛋糕也变得更大：重大的加密FUD→更多的GLP赎回以及更多的交易者和更高的费用→高GLPAPR→更多的GLP铸造。
不过，流动性枯竭的风险始终存在。就在我撰写本文时，GMX上$ETH的可用流动性降至不到4万美元，因为当时出现了小牛市，每个交易者都急于从中获利。这样的时刻还会有更多，尤其是在长期的牛市期间。虽然很难预测届时会发生什么，但基于过去的表现，GMX不太可能立刻崩溃。
来源：GMX
来源：GMX写在最后
所谓的GMX牛市死亡螺旋站不住脚。即使所有交易者都在牛市中做多，GMX/GLP仍然是一个具有相当吸引力的印钞机。GMX为GLP持有者分配的费用足以弥补交易者引发的损失。然而，多空失衡是真实存在的问题。GMX可以考虑采取措施来减轻这种影响。例如，GMX可以提高多头头寸的借款费用，并加入对空头的资金费，以激励交易者开设空头头寸。GMX还可以降低swap费用，以激励用户在GLP池中用BTC/ETH交换稳定币。在牛市期间，GLP回报率的下降也会对依赖其GLP收益率的项目产生广泛的影响，例如Umami、JonesDAO、RageTrade、GMD等。Twitter上的叙事是会影响市场情绪和价格的。GMX受益于真实收益率的叙事，也可能会受到其他叙事的伤害。成也萧何，败也萧何。以下情况并非不可能发生：牛市中GMX多头流动性收紧，交易者无法开设新头寸，GLP持有者无法赎回，FUD在Twitter上发酵，市场开始相信舆论而不是事实。黑天鹅并不存在，直到冒险家在澳大利亚西部发现它们。
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