摘要：本文运用分位数回归等方法，构建了一种比特币量价指标，并简述了其应用场景。对于比特币市场更深入的认识，可为监管机构提供更多的参考。
人们分析比特币的成交量和价格变化的目的在于，期望以此来预测其未来的价格。尽管我们认为比特币下一刻的价格是很难预测的，但通过其量价关系，依然能够从中获得一些信息，对其某个特殊时刻的价格进行粗略的估计。
一、量价关系的一种特殊情况
在分析量价关系时，有一种特殊情况是——成交量很大，但价格却不怎么变化。对于一般的震荡行情而言，这种价格上的平衡提供了3条可能正确的信息：
1、多头和空头的主力存在分歧，认为此价格是当前的底部或顶部；
2、多头和空头的主力愿意为此价格而投入的资金量；
3、若要打破此平衡，多头或空头应投入相较于此的更多的资金。
二、指标原理
在出现了这种特殊情况后，多头和空头完成了第一轮博弈，“弹药”打光之后，接下来或许会开展下一轮的评估、试探和博弈，这一般需要花费时间，故两轮之间相隔一段时间的可能性较高。这就如同某地发生地震后，变形的岩石通过破裂将累积的弹性势能迅速地释放完毕，一般需要经历较长时间后才会发生程度相当的下次地震。
达里奥：比特币是一种“替代货币”:桥水基金（Bridgewater Associates）创始人Ray Dalio在接受CNBC采访时表示，比特币是“一种替代货币”。Dalio表示，区分现有货币和替代货币的数字化版本很重要，使用区块链技术等等，这与拥有替代货币不同，比特币是与数字化相比的替代货币。如果数字人民币实现国际化，它可能是非常可行的替代很多人的选择。然而，这位亿万富翁还指出，这在隐私问题方面会有弊端。谈到数字美元，达利欧说它也是可行的，但没有那么有竞争力。（u.today）[2021/5/31 22:58:24]
因此，比特币可能会短暂地在此价格附近进行幅度较小的波动，这便是下一刻的大致价格。不过，这种情况只表明了下一刻价格剧烈变化的可能性较小，但依然存在这种可能性，因此依此建立的量价指标主要是作为一种辅助指标，实际运行时要与其他指标一起运用。
需要注意的是，“成交量很大，但价格却不怎么变化”这种情况可能是在一根K柱上体现的，也可能是在连续的几根K柱上体现的——多头和空头经历了较长时间的博弈，使得价格大幅波动，但最后价格变化依然不大（这连续的几根K柱中的第1根的开盘价接近于最后1根的收盘价），在实现指标时应充分考虑这两种情况。
那么，多大的成交量和多小的价格变化才能纳入到指标的判断之中？在清淡或热络的行情里，这个标准应是不同的，应该考虑到近期的普遍成交量和价格变化情况，灵活地进行设置。我们使用分位数回归来达到此目的。
万事达卡副主席：比特币的波动性阻碍其成为一种良好的支付工具:万事达卡执行副主席Ann Cairns表示，比特币的波动性阻碍其成为一种良好的支付工具。比特币不像支付工具，太不稳定，交易时间太长。尽管万事达卡确实正在与多家央行合作，为其网络增加稳定币，但将比特币视为价值存储资产（类似于黄金）更为合适。（Decrypt）[2021/2/26 17:56:42]
三、分位数回归简介-
经典回归的主旨在于基于解释变量来估计因变量的均值。当回归假设成立时，这一方法是有效的；但当出现非标准情况时，它就会失效。有些数据无法满足两个关键的假设——正态性假设和方差齐性假设。这正是分位数回归可以处理的问题，因为它放松了这些假设。另外，分位数回归为研究者提供了一个（无法从经典回归中获得的）新视角，研究解释变量对因变量分布中位置、尺度和形状的效应。
分位数回归的思想起源于1760年，当时一个游历学者、克罗地亚基督徒鲁杰尔?约瑟普?博斯科维克（Rudjer Josip Boscovich）——他拥有许多头衔：物理学家、天文学家、外交官、哲学家、诗人和数学家——来到伦敦讲授他尚未成熟的中位数回归方法。
凯恩克和巴西特（1978）提出了比中位数回归模型更为一般化的模型——分位数回归模型（QRM）。
马克·库班：比特币像黄金一样的价值存储 更多是一种信仰:亿万富翁、知名投资人以及NBA达拉斯小牛队老板马克·库班在福布斯采访中表示，加密用户不应该把比特币看成是“对冲末日场景的工具”，它不太可能在短期内取代法币。库班说：“比特币是像黄金一样的价值存储，它更多的是一种信仰（religion），而不是任何问题解决方案，各国将采取措施保护法定货币和征税能力，所以人们越是相信比特币不仅仅是一个价值存储，它面临政府干预风险就越大”。[2020/12/18 15:38:04]
四、一种比特币量价指标——利用分位数回归
1、构建“K柱汇总数据”
声音 | CoinShares首席战略官：比特币作为一种经过验证的技术正在发生范式转变:据The Daily Hodl报道，数字资产管理公司CoinShares首席战略官Meltem Demirors表示，比特币作为一种经过验证的技术正在发生范式转变。Demirors称：“长期投资趋势需要很长时间才能显现出来，而且常常受到范式转变的驱动，一代人只有一次。亚马逊就是一个很好的例子。如果我们看待比特币投资，它遵循着Carlota Perez在《技术革命与金融泡沫》一书中概述的周期性趋势。比特币是一种周期性的长期投资。与其关注短期波动（或动量交易），不如关注你对比特币长期趋势的信心水平。”[2019/7/28]
将几家主流现货交易所的每分钟K柱数据进行汇总（本文暂用的是Binance、Gemini、Huobi和OKEx）。其中，每根K柱的开盘价、收盘价、最高价和最低价是这些交易所相同时间的K柱对应值的平均值，每根K柱的成交量是这些交易所相同时间的K柱的成交量之和。这样，便构建出能够初步反映市场整体情况的K柱数据。
这里最多只使用最近的120根K柱数据。
2、排除成交量较小的K柱
此量价指标的指标值来自于上述“K柱汇总数据”。由于我们考虑的是“成交量很大，但价格却不怎么变化”的情况，故在筛选指标值时，应排除成交量较小的K柱，只保留成交量较大的。
声音 | Coingeek创始人Calvin Ayre：BSV最终会成为一种数字黄金+的形式:Coingeek创始人Calvin Ayre刚刚转发此前华尔街日报关于比特币与传统资产市场存在很高相关性的报道，并表示：BSV因为进行了扩容并且具有效用，因此最终会成为一种数字黄金+的形式。但Segwit BTC和ABC/BAB/BCH并未扩容，因此没有效用，长远来看并不可能成为数字黄金。[2018/12/30]
例如，当前每根K柱的成交量在20-1000个币之间，那么显然大部分的成交量为20-50个币的K柱是可以排除的，指标值不应由其产生。
3、构建“成交量-价格差”数据
为了运用分数位回归，我们需要在K柱汇总数据中构建“成交量-价格差”数据。
各K柱的成交量数据是按上文所述计算出来的，而价格差数据则为该K柱的收盘价减去开盘价的绝对值。
若“成交量很大，但价格却不怎么变化”的情况是在连续的几根K柱上出现的，则“价格差”为这连续的几根K柱中的第1根的开盘价与最后1根的收盘价之差的绝对值。
4、使用“成交量-价格差”数据，进行分位数回归
图1
对于分位数回归的结果，我们只选择时间最近的，它才可能对后续的行情产生影响。
上图展示了某次分位数回归的结果。为了方便观测，我们只绘制了第0.05分位数、第0.25分位数、第0.5分位数和第0.75分位数的回归线。
一般而言，成交量越大，价格波动越大的可能性更高，符合这种情况的点（数据）将更多地出现在图的右上方。而图右下方的点（如果有的话），其价格波动在整体数据中较小，成交量较大——分位数回归就起到了这样的筛选作用。
将第0.05分位数回归线下的具有大额成交量的数据用红色点表示，作为指标值。它的含义是，在最新的最多120根K柱中，有一个成交量足够大，而价格变动足够小的点（数据）。它是占数据总量的5%以下的数据中的一个。
上图所示的指标值实际上是根据北京时间2021.10.30的03:59-04:01的3根连续的K柱形成的。这3根K柱的总成交量为523.5个币，但只造成了约3.4美元的价格波动。这展示了多头和空头在此3分钟的博弈情况，这3分钟的开盘价为62392.47美元，收盘价为62389.04美元。此后，各K柱的成交量保持在低位，比特币的价格在62300-62500美元附近小幅波动。可形象地将此指标值的情况绘制如下：
图2
我们再举一例。下图所示的指标值是根据4根K柱形成的，这4根K柱的总成交量为1646.6个币，但只造成了约14.7美元的价格波动。此后各K柱的成交量保持在相对低位，在随后的12分钟里，价格在61000-61200美元附近小幅波动。而距离该指标值所示的大额成交越远处，价格大幅变动的可能性越大。
图3
五、此量价指标的运用
图4
上图所示的波动较为剧烈的行情发生在北京时间2021.11.4 2:00（UTC时间18:00），某交易所的比特币永续期货合约出现近2000美元的价格波动，当时4家交易所的现货成交总量约为2682.6个币。尽管这可理解为市场对美联储于该时间点公布11月货币政策委员会决议所带来的影响——美联储在维持政策利率不变的情况下，如市场预期般正式启动Taper的进程，将每月减少150亿美元的债券购买速度，但诸如此类的行情在没有相关新闻时也是不少见的。而在类似的行情中将难以在预期价格执行交易指令，不管是下单、建仓、平仓都存在不可控的巨大风险。因此，对于重要的策略，我们期望能在较平稳的行情中执行。
而本文所述的量价指标若存在指标值，则说明出现了“成交量很大，但价格却不怎么变化”的情况，表明多头和空头的主力很可能刚刚经过一轮博弈，市场围绕相应价格暂时达到供需平衡状态，这便提供了一个可以短暂和粗略地估计价格的阶段——接下来成交量下降、围绕对应价格的波动幅度小、行情平稳的概率较大。不过随着时间的推移，市场平衡的影响会逐渐减弱，因此指标所揭示的信息是有时效性的。
比特币的行情在大部分时候都是较为平稳的，而此量价指标若存在指标值，后续也有很大概率属于平稳行情。这样便存在多种好处。例如，在此类行情中进行上文所提到的下单、建仓、平仓的操作，能够避免价格剧烈变化所造成的风险。同时，平稳行情中，交易指令也能够顺利地被交易所执行，避免极端行情下交易所过载而无法执行指令的风险。另外，主力也可由此获知市场平衡的成交量量级，可尝试增加投入进行测试，从而打破当前平衡，令价格向某一方向发展。
六、小结
本文对“成交量很大，但价格却不怎么变化”的情况进行了讨论，运用分位数回归等方法，构建了一种比特币量价指标。当然，也有其他“智能化”的方案能够用于此指标的构建，但分位数回归易于理解，且计算快捷，具有明显优势。
需要再次强调的是，尽管有时此量价指标存在指标值，下一刻却仍然有价格剧烈变化的可能性，故在实际运行时应将它作为一种辅助，与其他指标一起运用。
参考文献
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