Raoul Pal 是全球宏观金融研究机构 Global Macro Investor 和 Real Vision 的创始人，也是当前加密领域最知名的 KOL 之一。本文梳理自 Raoul Pal 在个人社交媒体平台上的观点，律动 BlockBeats 对其整理翻译如下：
今年数字资产领域发生了很多事情，但也几乎什么都没发生，这就是问题所在...... 以下是我对这些问题的分析和看法。
我们先来看一些链上数据：
BTC 交易量自 2020 年上涨以来一直停滞不前
活跃的钱包地址也没有太多增长……散户活动似乎在 2021 年初就达到了顶峰
THORChain将在主网上推出借贷协议 THORFi Lending:8月14日消息，去中心化跨链交易协议THORChain已发布借贷协议THORFi Lending，并获得节点运营商批准。借贷功能将在主网上推出，届时抵押品将仅限于BTC与ETH。[2023/8/14 16:24:21]
不过散户的活动已经被机构所取代（在这里我们衡量的是存款超过 1000 万美元的钱包地址）。虽说整体上仍在增加，但体量还是很小。
同时如果你将价格加入以进行修正的话，会发现大型投资者在被清算后就几乎没有再回来......
DeFi收益率协议Pendle Finance将部署至BNB Chain:7月5日消息，Pendle核心开发人员对外称，基于以太坊和Arbitrum的流动质押衍生品 (LSD) 平台Pendle Finance将部署至BNB Chain，因为开发人员希望吸引新用户并为这一新兴服务吸引收入。
Pendle开发商RightSide在Telegram消息中表示，流动性质押是近几个月来增长最快的去中心化金融（DeFi）领域之一，基于LSD的金融产品的潜力在很大程度上尚未开发。[2023/7/5 22:19:44]
如果梅特卡夫定律（Metcalfe's law）适用的话，那么当前比特币网络普及的增长应该非常缓慢，这也是其价格低迷的原因。同样的，以太坊也是如此，然而以太坊还有一些不同的因素在起作用，因此它表现得更加优异。围绕 DeFi 和 NFT 等领域的强烈叙事，让以太坊的交易量仍然更高......
MakerDAO推出DeFi借贷协议Spark:金色财经报道，稳定币发行商 MakerDAO 宣布推出 Spark，这是一种以 DAI 稳定币为中心的 DeFi 借贷协议。DAI 是第四大稳定币，市值为47 亿美元，仅次于 USDT、USDC 和 BUSD。通过 Spark，用户可以使用以太坊、质押以太坊 (stETH) 和 DAI 等资产获得 DAI 贷款。Spark 独立于 MakerDAO 的主要机制运行，该机制仅允许用户生成新的 DAI 作为超额抵押债务。借款人最初可以使用加密资产作为抵押品以 1.1% 的年利率借入 DAI。该借贷平台采用量身定制的利率模型，其中借贷利率由治理成员通过链上投票确定，而不是像 Aave 或其他借贷协议中那样根据供需波动。
MakerDAO表示，“Spark Protocol 的第一个版本 Spark Lend 是一个专门为提供和借入加密货币而设计的借贷市场，重点是 DAI。”从周二开始，所有去中心化金融 (DeFi) 用户都可以访问 Spark 协议。[2023/5/9 14:50:27]
数字身份管理服务商Linktree推出新的Marketplace目录:6月8日消息，数字身份管理服务商 Linktree 推出新的 Marketplace 目录，供用户浏览其平台合作伙伴和集成。该目录旨在提高其合作伙伴的曝光率。此外，Linktree 还推出了 Link Apps，将 Linktree 合作伙伴的数字体验和服务嵌入到平台访问者中，包括 NFT 画廊、游戏发布、音乐、社交媒体页面，以及直接在用户的 Linktree 登录页面中购物。新的Marketplace还将作为合作伙伴LinkApps的目录。
此前报道，5月17日，Linktree宣布与OpenSea合作推出全新NFT功能NFT Gallery，允许创作者展示他们的NFT并围绕所有权建立一个社区。[2022/6/8 4:11:04]
以太坊地址也在不断增加...
Bitfarm高管：比特币矿业短期内面临的最大挑战是币价下跌:6月6日消息，比特币矿企开始感受到加密市场中比特币价格下跌的影响。比特币矿企Bitfarms宣称，比特币价格下跌是矿工们目前面临的最重要的问题。这直接影响了该公司的持仓量，使其估值从独角兽地位下降至目前不到5亿美元。
Bitfarm Latam总经理Damian Polla在接受当地媒体采访时表示：“在阿根廷和全球范围内，该行业短期内面临的最大挑战是比特币价格的下跌，这减少了收入，增加了运营成本。”
Polla还认为，这次价格下跌证明了加密货币市场的发展，由于与其他传统股票指数的相关性，他认为加密货币市场是全球市场的“主流”。（News.Bitcoin）[2022/6/6 4:05:16]
但随着人们在这个横向市场中不断转向新的叙事机会，以太坊活跃地址一整年都停滞不前。
不过对于以太坊来说，更高的交易量就意味着更多的 Token 会被燃烧掉（更多的需求）。而另一方面，ETH Token 的质押也减少了部分供应。
高交易量的维持、大量 Token 被质押和燃烧就是以太坊在 2021 年表现优于比特币四倍之多的原因。但是由于没有新资本的流入，外加其他 PoS 公链开始吸引越来越多的注意力，比特币和以太坊的交易量正在不断被掠夺。正是这样的背景环境，让人们不断地在各领域之间转移资产，以寻找更高的回报：先是 DeFi，然后是 NFT，再到现在的 L1。而整个市场则如我们所见，一直处在横向发展的僵局之中。
值得注意的是，许多 L1 公链也有和以太坊相同的「质押+燃烧」机制，但它们的市值相对较小，所以一旦交易量增加，它们的价格增涨速度也会更快。实际上，所有受网络效应驱动的资产若想要实现价值的增长，都需要不断提高的采用或普及程度。这就是为什么你会看到一些获得网络效应的项目创造出爆炸性的价格走势，因为市场正在决定哪些网络具有真正的吸引力，哪些没有。
这种轮动实际上表明市场正在不断扩大，但也使得寻找优质投资变得更加困难，因为投资者现在需要更多的知识来产生高额回报。对于那些对市场每个领域的细节都高度关注的人来说，这种动态机制是一件好事；但对于新晋小白而言，他们所面对的却是一个由高度 FOMO 所驱动的市场，当早期投资者的注意力开始转向下一个叙事时，这些新人往往就会被牢牢地套在山顶。
我的观点是，市场之所以看到散户活动的减少，关键是因为人们实际工资的增长要远远低于实际 CPI 的增长。人们的生活成本仍在急剧上升，使得散户这一「边际投资者」群体更难积极地参与加密领域的投资，他们当中的一些人甚至连日常可支配收入都难以负担。我认为在未来的一段时间里，我们仍然不会看到稳定的经济增长和较低的通胀，因此加密市场将不得不依赖机构和对冲基金来分配更加有实际意义的资本，我相信这一阶段即将到来。这个观点很可能会在明年的第一季度得到验证，甚至可能就是一月份，不过我们现在必须拭目以待......
现在大多数持观望态度的投资者告诉我，他们最害怕的还是监管问题。是的，这在未来一段时间也将成为一个关键话题。它会使很多大机构与加密领域保持距离，毕竟将资金分配给风投机构能更好的规避夸市场和监管所带来的风险。
同时我认为他们给对冲基金分配的资金是不足的，或许是因为市场和资本都认为大部分对冲基金还没有证明自己是时刻专注加密领域的专家。当然，我承认自己有偏见，毕竟我已经建立了一个加密对冲基金，但我还是希望能有更多的机构参与到基金中来。
数字资产价格的另一个关键驱动因素，是美联储的资产负债表。我们可以看到，当 2021 年资产负债表的同比扩张变化达到顶峰时，数字资产市场也相应的达到了顶峰。
当然随着时间的推移，加密空间会越来越深，应用场景也会越来越多，整个市值也会不断增长。但就目前来说，想让龙头 Token 增值，就需要新的资金入场。我认为当前的市场更适合「HODL」模式：在拿稳自己核心资产的前提下，持有一些声誉很好的优质项目。另外，除非你知道自己在做什么，千万不要盲目追高......
随着新资本的不断流入，市场内将会有更为广泛的反弹，并进一步带动散户和机构投资者的 FOMO 情绪，形成一个上升循环。我相信这一天能够到来，你需要做的就是放长线钓大鱼，系好安全带，不要过度投入，也不要使用杠杆。我职业生涯中得到的最好建议来自 Paul Tudor Jones（基金传奇），他曾经告诉我，他认识的最好的投资者，是那些投资时间范围与他们的想法时间范围完全相匹配的人。所以如果你的投资模型也是基于梅特卡夫定律，那么你需要考虑的范围就是几年，而不是几周或几月。
原文作者：Raoul Pal，Global Macro Investor、Real Vision 创始人
原文编译：0x137
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