稳定币，我们将其定义为用作交易媒介的数字资产，据称由专门为此目的持有的资产支持，在过去两年中大幅增长。它们的市值从 2019 年 12 月 1 日的 57 亿美元上升到 2022 年 1 月 21 日的 1556 亿美元。此外，曾经由单一稳定币 Tether (USDT) 主导市场，现在拥有五种估值超过 100 亿美元的稳定币（截至 2022 年 1 月 21 日；有关稳定币供应的数据可以在THE BLOCK找到）。分析师对稳定币市场的关注度开始增加，总统金融市场工作组（PWG）发布报告（报告链接：https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy0454）2021 年 11 月 1 日关于稳定币的讨论。在这篇文章中，我们解释了为什么我们认为稳定币不太可能成为支付的未来。
Cardano引入支持小额支付的开发人员工具Hydra for Payments:11月10日消息，IOHK宣布在Cardano生态系统中实施支付解决方案的开源开发人员工具Hydra for Payments，Hydra for Payments将简化Hydra Head协议在各种支付用例中的使用，并将释放Cardano生态系统中小额支付的力量。Hydra for Payments工具将逐步推出，以帮助开发人员管理凭证、管理整个Hydra Head生命周期以及通过通用便捷界面与Heads交互。
此前3月份，Cardano开发团队在Cardano公共测试网上发布首个Hydra Heads。Hydra节点首个版本已发布，Hydra是一种解决方案，可为Cardano网络提供改进的数据存储周期和每个节点空间的可扩展性和效率。[2022/11/10 12:44:28]
正如Liberty Street Economics的这篇文章《Bitcoin Is Not a New Type of Money》所指出的，区分 “ 货币 ”（正在交换的资产）和 “ 交换机制 ”（即转移资产的方法或过程）是有用的。加密货币的一个关键创新是它们在?分布式账本技术（DLT）平台上运行，这是一种新型的交换机制。在这篇文章中，我们使用术语 “ DLT 平台 ” 来指代涉及这种交换机制的支付系统。
俄罗斯总理要求监管机构最终确定跨境加密货币支付的法规:金色财经报道，Watcher.Guru在社交媒体上称，俄罗斯总理要求监管机构最终确定跨境加密货币支付的法规。[2022/9/13 13:27:10]
最初，在 DLT 平台上流通的唯一资产是加密货币，例如比特币或以太币。然而，随着时间的推移，这些资产的波动性太大而无法用作支付工具（例如，如此处所述），这一点变得很明显，稳定币的创建部分是为了成为比其他加密货币更好的货币形式。
DLT 平台是否会主导现有的交易机制还有待商榷。DLT 平台可以改进现有的交易机制，例如，如果它们促进使用新的创新，如智能合约，或创建新型金融中介，如自动做市商（AMM）。然而，包括可扩展性在内的重要限制可能会限制 DLT 平台的实用性。
美国SEC主席Gary Gensler ：正在考虑禁止Robinhood订单流支付的做法:8月31日消息，在今天发表的《巴伦周刊》采访中，美国证券交易委员会主席 Gary Gensler 表示，该机构正在考虑禁止Robinhood一种称为订单流支付的做法。HOOD 股票的交易随后下降，因为订单流支付传统上是收入的主要来源。订单流付款，有时简称为 PFOF，需要将股票交易的执行外包给第三方。当有人购买 Robinhood 的股票时，另一家公司会向 Robinhood 支付每股 1 美分的零头，以匹配买家和卖家。SEC 的压力可能会加速 Robinhood 向加密产品领域的持续扩张。（decrypt）[2021/8/31 22:48:46]
在这篇文章中，我们不对 DLT 平台是否更好持立场。相反，我们要问：如果 DLT 平台继续存在，那么在该转移机制上可以用作支付手段的最佳资金是什么？我们提供了三个关键原因，说明答案不太可能是 “ 稳定币 ”。
美国弗莱森电讯公司CFO：目前尚无启用比特币支付的计划:美国弗莱森电讯公司（Verizon Communications）财务主管Matthew Ellis表示，目前尚无启用比特币支付的计划，并补充说这将给资产负债表带来风险，并会给业务带来更多复杂性。据悉，美国弗莱森电讯公司是全世界最大的印刷黄页和在线黄页信息提供商，并为世界五百强企业，其在全球45个国家经营电信及无线业务，公司在纽约证券交易所上市。（华尔街日报）[2021/2/12 19:34:12]
稳定币不必要地占用流动性。
一些政策制定者现在似乎趋向于这样一种观点，只有100% 安全和完整流动资产支持的数字代币才是可行的。然而，这样的设计可能是一把双刃剑，a）一方面，它应该有助于限制稳定币持有者的信用和流动性风险，只要有法律和运营上的确定性，流动资产仍可用于满足这些持有者的要求。b）另一方面，将安全和流动性资产捆绑在稳定币安排中意味着它们不能用于其他用途，例如帮助银行满足其监管要求以保持足够的流动性，这可能导致安全和流动资产的破坏性短缺。
观点：比特币适用于国际支付的特性弥补了其在日常交易能力方面的不足:富达数字资产研究公司主管Ria Bhutoria针对比特币的几种常见批评在一份报告中发表了反驳意见。首先，Bhutoria驳斥了比特币波动性太大，不适合作为价值储存手段的说法。他认为比特币的波动性是由于它的供应确定性和抗干预特性的结果。另一个对比特币的批评是它不适合作为一种支付手段。Bhutoria指出，BTC的设计初衷并不是为了方便销售点付款。比特币具有不变性和透明性，这些独特的特性最适合用于国际支付，如汇款和企业间的全球结算，弥补了其日常交易能力方面的不足。[2020/11/15 20:52:25]
不束缚流动性的稳定币风险较大，可替代性较差。
正如Michael Held、Gary B. Gorton、Jeffery Zhang所论证的那样，稳定币类似于历史上的私人银行票据，尤其是在美国自由银行时代发行的那些。如果没有为支持银行存款而建立的监管框架和保障措施，这些类型的私人资金就会面临各种问题，特别是因为发行人和支持它们的资产的质量不确定和不同。因此，私人银行纸币不可替代，处理它们的个人需要考虑是否接受任何面值的特定纸币。鉴于类似的经济机制是私人银行票据和稳定币的基础，历史表明稳定币可能会遇到与自由银行时代私人银行票据类似的问题。
Michael Held 是纽约联邦储备银行法律部的总法律顾问兼执行副总裁。他负责监督该集团的日常运营，包括法律、银行申请、合规、公司秘书办公室、美联储执法部门和记录管理。他也是银行执行委员会的成员。此外，他还担任联邦公开市场委员会的副总法律顾问。
Jeffery Zhang是联邦储备系统理事会。
Gary B. Gorton是耶鲁管理学院；国家经济研究局（NBER）；耶鲁大学 - 耶鲁金融稳定项目。
我们已经有了一种高效的数字货币形式；我们只需要让它适应新的环境。
中央银行在上个世纪采取的行动导致了运作良好的银行和支付系统。为什么不利用这一点，发行代币化存款呢？虽然需要制定一些实际细节，但代币化存款背后的原理很简单。银行存款人将能够将他们的存款转换为数字资产（代币化存款），这些资产可以在 DLT 平台上流通。这些代币化存款将代表对存款人商业银行的债权，就像普通存款一样。
最近的分析强调了保持银行在支付系统中的中心地位的好处，正如G7 报告（G7报告链接：https://www.bis.org/cpmi/publ/d187.pdf）中提到的，“ 稳定稳定币价值的一种方法是利用发行机构的财务实力和稳定性 ”, PWG（总统金融市场工作组）关于稳定币的报告建议它们应该由有保险的存款机构发行。
可能需要对银行存款进行代币化的原因有三个。首先，商业银行为客户持有少量准备金支持的存款，避免锁定流动性。这些银行存款支持银行对实体经济的放贷和货币政策的传导。
其次，客户可以使用运行良好的现有支付基础设施将这些存款换成商品或服务。通过存款支付系统接收这些资金的商户不用担心这些资金的来源；他们按标准转让。在本报告中，国际清算银行将这种可替代性特征称为“货币的单一性”。单一性部分源于商业银行货币可兑换为中央银行货币，美国监管和法律框架允许商业银行高度确定地这样做。中央银行在这方面的作用还创建了一个支付网络，该网络允许从多个私人来源产生的资金进行无缝交换，并带来显著的经济利益，Cheng 和 Torregrossa提出了类似的观点。
第三，银行存款还有许多其他吸引人的特点。它们由受监管的机构发行，并受到存款保险（最高 250,000 美元）的保护，这使得它们非常安全。此外，银行有助于遵守旨在降低等犯罪活动风险的政策。
代币化存款可能不是改善现有稳定币产品的唯一选择，但它们提供了一个有用的例子，说明一种更好的货币可以并且在有限的容量下在 DLT 平台上流通。因此，它们为实现这一目标提供了一个现实的起点。
分布式账本技术的出现导致了新型货币的激增，例如稳定币和其他类型的金融工具，例如去中心化金融，在这篇文章中，我们认为如果 DLT 平台是未来的转移机制，那么找到可用于该转移机制的最佳资金似乎是值得的，我们建议代币化存款可能是一个富有成效的追求途径。
文章作者：Rod Garratt、Michael Lee、Antoine Martin 、Joseph Torregrossa
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