UNI因其作为“无意义的治理代币”的代表而广受批评。实际上,此事远远不是打开分成开关,然后将收入用于分配或者回购这么简单。即使作为现货DEX的龙头,Uniswap护城河远没有想象的那么宽广,盈利潜力堪忧。为何会如此?本文将用详细的案例和数据为你解析
本文将从以下几点展开分析:
1.DEX与用户连接较弱,护城河较浅
2.UNI没有进一步开发附加价值
3.CEX现货交易免费潮,更难获取定价权
4.UNI若能成功开启分成,乐观情况下协议收入仍不多,估值不低且不足以覆盖团队费用
DEX与用户连接较弱,护城河较浅
市场对于DEX的期许不少来源于CEX的平台币在过往表现优异,然而DEX和CEX两者在诸多方面的差别造成其盈利能力上有重大差异。参见下图,使用币安交易现货,意味着你的币存在了币安,你在使用币安的APP,资金在币安的生态内流转,你不断与币安生态产生连接与信任。而Uniswap仅在交易部分起作用,资金并不在Uniswap停留,与币安对应的是Etherum而非Uniswap,连接与信任在Ethereum中积累。也就是说CEX和L1是一个层级的,现货DEX仅可对标CEX中的一个模块
UniswapLabs:将继续增加去中心化交易所Uniswap的市场份额:9月24日消息,去中心化交易所Uniswap正在开始大规模扩张,UniswapLabs席运营官Mary-CatherineLader表示团队着眼于“几种新产品”,以继续增加去中心化交易所Uniswap的市场份额,并表示,“从中心化巨头手中抽走部分资金是Uniswap团队的首要任务”。(Decrypt)[2022/9/24 7:18:51]
这使其无法像CEX一样轻易横向扩张,在ETH生态中也面临着激烈的竞争:
1.用户可以随意切换到Curve等竞品上
2.1inch等聚合交易充分利用DeFi整体的流动性,价格必然更优
3.仿盘的高度同质化竞争,卷抽成卷费用,压缩利润空间
UNI突破9美元:UNI突破9美元,现报9.009美元,日内涨幅达到9.76%,行情波动较大,请做好风险控制。[2022/7/29 2:46:39]
4.DEX是DeFi中少数不用沉淀用户资金的,这使得其历史信誉价值略低
所以虽然从交易量上看Uniswap虽然独占鳌头,但是若其打开抽成开关,很有可能对其份额造成负面影响,此次UNI社区否决开关提议亦有这一重考量
UNI没有进一步开发附加价值
可能有人会说,Curve抽成50%那为什么Uni不可以?Curve之价值在于其在DEX上构建成的Ponzi平台和流动性配置平台。Ponzi不是Curve的缺点而是他的优点,构建起让代币持有人收益的Ponzi博弈机制受益正是Curve最大的优势,一旁倒后一旁生,旁来旁往CRV皆受益。此外对于有流动性需求的项目而言Curve也是实在帮他们解决了问题
Uniswap V3锁仓量击穿20亿美元创历史新高:据DeBank最新数据显示,基于以太坊区块链的DEX Uniswap V3锁仓量已击穿20亿美元,创下历史新高,为2,131,788,589美元,总用户数逼近60万(584,682)。此外,Uniswap V3 24小时交易量已超过10亿美元(1,093,128,482美元),24小时交易用户数超过1万。[2021/8/8 1:42:02]
再看下面这张著名的流量分布图,从悲观的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相对于CEX的弱势地位,交易量仅有13%来自于自有流量;但从乐观角度看其自有流量13%远高于聚合器流量8%,这已经使得仿盘难以望其项背了。品牌价值带来的流量优势是实实在在的,如果Uniswap能在其他附加价值上做好,那么自然也能够有些利润空间
开源自动化交易软件Hummingbot新版本支持dYdX、Uniswap和Terra:开源自动化交易软件Hummingbot发布0.34.0版本,交易所连接器新增支持去中心化交易协议dYdX、Uniswap和Terra。Hummingbot还表示该版本提升了AMM(自动做市商)套利策略,可以用来在AMM协议与订单簿交易所之间进行套利。另外,该版本还对永续合约的做市策略进行了改进。[2020/12/21 15:57:30]
然而UNI团队在这些提升附加价值的事上毫无作为,导致原本属于其的地盘被仿盘分食。在Alt-L1/L2的LSD竞争中,UniswapV3的仿盘Kyberswap就因为做好了激励着一块,从LDO的激励预算中分得了一块仅次于Curve的蛋糕。试想一套有着和Curve一样完整激励、Bribe体系Uniswap该会如何强大,然而UNI持有者现在却只能在梦里想想
CEX现货交易免费潮,更难获取定价权
更糟糕的是,在22年中,头部交易所中合约交易量远超现货交易量已是普遍现象,现货交易也出现免费潮流,Binance对BTC/ETH等主流币种现货免手续费,而Bybit更是现货全线免手续费,就是说对于CEX而言现货更多的变成了获取和维持客户活跃的手段,通过合约等衍生品交易来赚钱。这样以来Uniswap更难获取定价权,而如前文所述,其也没有CEX一样的横向扩张能力,可以快速在衍生品赛道建立起优势
UNI乐观情况下收入仍少,估值不低且不足以覆盖团队费用
Uniswap当前一年费用收入预计为$434M。即使按照最理想的情况,在对所有交易对收取10%的抽成,那么协议收入也仅有$43M,全流通市值/年度收入(P/S)=153,目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然贵10倍
并且协议收入不等于可以分配给持币者的利润,毕竟养团队可是要花钱的。UNI团队一年要花多少钱?参考量级更小的MakerDAO是$34M,Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇员人数比这两家还要多不少,估摸着一年$50M是要花的。这么一算,乐观来看Uniswap一年还要亏50-43=$7M
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其实横向对比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龙头溢价PS=150+的估值倒也不算太夸张。不过嘛,Lido明确受惠于近期的上海升级,AAVE在也逐步提升抽成比率的同时维持了市场份额,此外还可能受惠于上海升级,而Uni不但错失LSD市场,现在可是连一个分成开关都还没打开呢
综上所述,DEX与用户连接较弱,加上团队忽视附加价值的建设,Uniswap开启抽成可能会影响市场份额和成长性,即使成功开启了当前估值也不低。实际上,若是日后UNI团队愿意正视市场需求的话,利用其品牌优势也不是不能重振雄风
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