COB:如何看待完全稀释估值?为何代币解锁可能意味着上涨?

假设一个项目的FDV比全球某些科技巨头的估值更高,且仅成立一两年,那么这非常值得怀疑:「谁持有这笔巨额新财富?他们买进的成本是多少?他们打算让谁来接盘?」

加密货币交易员Cobie解释了何谓「完全稀释估值(FDV)」

FDV

加密货币市值=市价*代币当前流通量。

FDV为「完全稀释估值」,也是一种估值指标。FDV=价格*代币总量。

FDV会比当前的代币市值更大,一般如数据网站CMC首页显示的市值,仅涵盖当前市场上能交易的代币,忽略了尚未流通、等待解锁的代币。

Aave社区正对“如何分配Aave Grants DAO收到的30万枚OP”提案进行投票:5月4日消息,Aave社区正对“如何分配Aave Grants DAO(AGD)收到的30万枚OP”提案进行温度检查投票,该提案目前支持率为99.97%,并将于5月8日结束。根据该提案,Aave社区去年创建了一个提案并成功收到了30万枚OP代币,作为激励基金OP Stimpack阶段0的一部分。这些代币将用于资助项目,以帮助Aave在Optimism上的发展。该提案旨在澄清收到的OP应如何分配并获得社区支持。

该提案建议分配最多10万枚OP用于当前AGD季度的赠款以及以Optimism为中心的事件和赏金,并将剩余的20万枚OP保留在AGD多签钱包中以用于AGD的未来季度赠款或分配。如果该提案获得此次投票通过,AGD将按照上述方式进行资金分配。不需要AIP或进一步的治理行动。[2023/5/4 14:42:34]

这些未计入代币可能属于团队、投资机构,或是未来透过挖矿而逐渐释出的代币,因此FDV与币价未来走势息息相关。

马斯克回应查理芒格关于加密货币言论的推文:我们可能会死,但无论如何都值得一试:2月17日消息,马斯克回应一条关于芒格最新的批评加密货币言论的推文,加密货币应该被禁止,并称加密货币就像“性病”一样令人不齿。马斯克评论称,“2009年,我曾和芒格共进午餐,他向整个餐桌的人说特斯拉将如何失败。这让我很难过,但我告诉他,我同意所有这些理由,我们可能会死,但无论如何都值得一试。[2022/2/17 9:57:26]

市值=需求,FDV=??

Cobie指出,我们能把「市值」想像为「基于需求的总价值」,市值会随着涨跌、需求而改变,但基本上仍呈现出市场对于某个代币公允价值的总额。

以太坊核心开发者:没人询问开发人员如何看待提高Gas上限问题:7月20日,以太坊核心开发者Péter Szilágyi发推称,很惊奇的是,那些“提高Gas上限”的文章中,没有一个文章询问任何开发人员如何看待这个问题。[2020/7/20]

而市值是衡量需求的指标,但FDV则完全相反,FDV代表供应,也因此完全稀释估值(FDV)有时令人困惑。

剧本

一月:Cobie设想了一个在一月启动的项目背景:

某项目融资后估值达5,000万美元。机构投入250万美元,代币成本0.01美元。代币锁定期一年。

直播 |“后浪”仙女力场-大丹如何乘风破浪:金色财经 · 直播主办的《 币圈 “后浪” 仙女直播周》第7期20:00 力场|大丹将在直播间聊聊“币圈‘后浪’仙女如何乘风破浪”,感兴趣的朋友扫码移步收听![2020/7/6]

三月:该项目以空投(供应量1%)正式启动,市场上约有500万美元的购买需求,先前提到「市值=需求」,因此项目三月时市值达到500万美元,现在:

空投(现有流通)占总供应量1%。市值500万美元。因此FDV=500万*100=5亿美元。币价为0.1美元(机构未实现收益为10倍)。

五月:目前此项目已成最热标的,上架主流交易所,传闻将与苹果、迪士尼、OprahWinfrey与上帝进行战略合作。YouTuber也在宣传项目,因此市场需求增加,用户在币安购买,现在:

市值(需求)增至1亿美元(20倍)。FDV100亿美元。币价2美元。机构未实现收益为200倍。

市场需求仅增加了9,500万美元,但从FDV来看却暴增了100亿美元,这时无论是机构投资者、项目团队,即便他们的代币解锁后已下跌90%,他们依然乐于抛售并获取庞大收益。

为何解锁可能是看涨事件?

Cobie指出:锁定的代币仍有活跃的交易市场(OTC),专业投资者透过法律、合约保证代币的锁定期,特别是如果卖方为项目团队本身,易手后甚至会将代币锁定期延长。

他形容了一种情境:

种子轮投资者将锁定代币以10倍价格转手给其它风投。风投又以5倍价格卖出。

在这样的循环下,解锁代币实际上已与代币市价相当接近,且过程中「纸手」抛给「钻石手」,加上市场参与者的预期利润(未来上涨趋势),代币解锁实际上进一步消除了恐慌。

但若场外市场对解锁代币没有需求,机构持有者唯一的方式就是在解锁之际抛售,而Cobie也看跌2022年九成以上的代币解锁事件。

Cobie认为风投更倾向于在相对低价时购买,而非像散户总是追高,因此当锁定代币的估值与当前市值大幅脱钩时(锁定代币持有者更有动力脱手),风投不会试图买入解锁代币。

解锁时程

Cobie演示了比特币与其它项目的不同,比特币流通市值约9,700亿美元,FDV为1.07兆美元,但多出的1,000亿美元,解锁时程长达100年,如下图:

而透过私募融资、有代币锁定期的项目则如下图,代币供应并非从零开始、每年释出大量代币。

评估FDV的重要性

对加密货币估值非常有难度,能确定的是所有高FDV的项目终将解锁,投资者应正视并对可能发生的情况进行评估。

Cobie抨击了当前乱象,投资者、项目方与创办人似乎拼命将美元投入到流通量极低的项目中,藉此大幅提高市值,为投资者、团队创造巨额帐面收益。

假设一个项目的FDV比全球某些科技巨头的估值更高,且仅成立一两年,那么这非常值得怀疑:谁持有这笔巨额新财富?他们买进的成本是多少?他们打算让谁来接盘?

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