上周末，包括AlamedaResearch在内的134FTX系公司正式申请了破产重组。
作为业界曾经规模最大的做市商之一，AlamedaResearch过往也是SBF手中的吸金利器，但最终结果却证明了该团队的急速扩张建立于太过冒险的策略之上，这也决定了毁灭几乎是其必然结局。关于该团队究竟是如何一步步滑向深渊的，《AlamedaResearch究竟发生了什么？》一文已有了比较详尽的记录，这里就不再继续展开了。
本文想要聚焦的则是做市商这一特别的市场角色，并希望探究此类机构在2022年究竟过的怎么样？受本轮黑天鹅的冲击，这类机构的决断又会对市场造成什么影响？
寒冬第一刀：Terra暴雷
如标题所述，我个人倾向于认为2022年是做市商的寒冬，但故事的开始还在盛夏。
SBF父母自2023年起将不在斯坦福大学任教:金色财经报道，前FTX首席执行官Sam Bankman-Fried（SBF）的父母将从2023年开始不在斯坦福大学任教。
据悉，SBF父亲Joseph Bankman自1988年以来一直在斯坦福大学法学院任教，他原计划在该校继续教授税收政策法律课程，但据相关公告显示该课程已取消；SBF母亲Barbara Fried也是斯坦福大学的法学教授，自1987年以来一直在该校任教，目前已经没有出现在斯坦福大学的讲师名单中，不过Barbara Fried表示她离开斯坦福“与其他任何事情无关”。（sfstandard）[2022/12/9 21:33:34]
就在今年2月初，我们还曾见证过一场属于做市商的高光时刻。彼时，Solana生态跨链桥Wormhole被盗12万枚ETH，虽然未能追回赃款，但与Solana存在较深利益牵涉的头部做市商团队JumpCrypto却宣布投入12万枚ETH填补窟窿，如此操作也让许多人第一次见识了做市商的“财大气粗”。
FTX CEO：或在2024年美国大选期间花费超过 1 亿美元:金色财经报道，加密货币交易所 FTX 首席执行官 Sam Bankman-Fried （SBF）周二在播客中表示，将在美国 2024 年的选举周期内花费大量资金，当被主持人问及具体数字时，SBF 表示，猜测将在整个周期内花费超过 1 亿美元，详细金额取决于选举周期的具体情况。他说，至于还有多少，我不知道，具体情况具体对待。这真的取决于谁竞选，以及为了什么和为谁竞选。据报道，Bankman-Fried曾为拜登总统的竞选活动捐款 520 万美元。[2022/5/25 3:39:15]
不过好景不长，包括JumpCrypto在内的许多做市商团队很快就迎来了2022年的第一刀——Terra。
这里需要简单解释下做市商的业务模型。做市商的主要业务就是通过在加密货币交易所内买卖以提供流动性和深度，简单来说就是做交易所用户的对手方，保证用户每次交易都能得到报价反馈。基于这样的业务模型，做市商一可以通过买卖价差获取利润，二也可以赚取交易所提供的一定佣金。
算力智库：2021年国内数字藏品发售量约456万份，总价值达1.5亿元:4月12日消息，算力智库发布《2022数字藏品研究报告-NFT：中西方价值捕获的分化之路》。据该报告显示，2021年我国共计发售数字藏品数量约456万份，总发行价值约为1.5亿。目前国内数字藏品主要应用领域主要有文创领域、体育类数字藏品和票务类数字藏品；此外，数字保险、数字教育、数字科研、数字社交、元宇宙等也是数字藏品的衍生应用场景。[2022/4/12 14:19:31]
不过，这一模型并非稳赚不赔。对于做市商而言，想要赚取稳定的价差收益，其理想状态是买、卖双向报价而产生的双向成交量正好相等。不过这在现实之中很难实现，受不同的市场情绪影响，买卖双向的成交量总是会不同，这就会导致做市商手中积累一些暂时性的代币“库存”，虽然这部分“库存”会在市场方向逆转后逐渐消耗，但如果市场持续走单边行情，“库存”的规模就会不断扩大，从而造成一定的账面浮亏。在专业名词中，这叫做“存货风险”。
CME比特币期货2021年3月合约收报50900美元:金色财经报道，成交量最高的CME比特币期货2021年3月合约今日收涨3080美元，收报50900美元。2021年4月、5月及6月合约分别收报51520美元、52055美元和52670美元。[2021/3/4 18:13:15]
这就好比我们在AMMDEX中做市，如果某个交易对的价格在我们1:1等量投入了做市资金后出现了变化，就会产生一定“无常损失”，但这部分“损失”只需要价格恢复原位即可消除。虽然在订单薄CEX内做市与在AMMDEX内做市存在一定区别，但大体逻辑却是相通的。
理论上来说，只要“库存”内的资产不彻底死亡，随着市场情绪的逆转，买卖双向的成交量也会翻转，做市商手中积累的“库存”也就有望逐渐消耗，抹去浮亏只是时间长短的问题……你看，怕什么来什么吧。
Terra的崩盘给予了诸多做市商沉痛一击。根据TheBlock数据研究总监IgorIgamberdiev的分析，JumpCrypto在该事件至少损失了数亿美元。
而根据三箭资本联合创始人ZhuSu的说法，Alameda也未能躲开这一刀，由于Terra暴雷后出现了连续三天的单边抛售行情，Alameda很可能因为向FTX提供流动性而蒙受了巨大损失。一些市场观点认为，该事件就是FTX帮助Alameda补窟窿的开端。
虽然包括这两家在内的各大做市商们均未主动承认是否亏损，但情况可想而知不会乐观。
寒冬第二刀：FTX黑天鹅
继Terra暴雷之后，FTX的暴雷成为了斩向各大做市商的第二刀。
与第一刀时的情况不同，这次除了FTT、SOL等多个资产出现了较为严重的单边行情之外，FTX提现通道的关闭也加剧了各大做市商团队的损失。或许是看到了弥漫整个市场的恐慌及质疑情绪，这一次头部做市商们或多或少都披露了一些损失情况。
Alameda的情况自不用多提，怎么看他起的高楼，就怎么看他塌了房。
JumpCrypto虽承认了对FTX存在风险敞口，但却没有透露具体金额，只是说了一句敞口规模是根据JumpCrypto的风险框架进行管理的。值得一提的是，JumpCrypto首席执行官KanavKariya过去几天还曾使劲发推更新Solana的生态进展，试图减缓围绕着SOL的恐慌情绪……这时再想想该机构当年大手一挥就是12万个ETH，多少有些唏嘘。
GSR方面也承认受到了FTX事件影响，具体金额约占其现金余额的个位数百分比，这部分损失将由公司承担。
哦对了，还有一家重量级选手。今年因为地址问题弄丢过两次币的Wintermute也发推承认确实有部分资金困在了FTX，但规模在该机构的风险承受范围内。
总而言之，虽然不知道各大机构所谓的“问题不大”是不是在打肿脸充胖子，但可以确定FTX事件确实对这些机构的资本状况造成了冲击。
会有第三刀吗？
就目前的趋势来看，FTX或许并不是这一轮倒下的最后一家CEX。小到AAX，大到Crypto.com，更多的交易所正在遭受着流动性质疑，虽然从规模上看这些交易所即便真的倒下也很难造成FTX般巨大的冲击，但对于已经“遍体鳞伤”的做市商而言，能否再扛住一次折腾显然也值得打个问号。
基于这一情况，预计接下来多数做市商都会出于风控考虑降低风险敞口，一是会尝试在从一些流动性状况不明的交易所内撤出资金，二是会减少在一些长尾资产上的做市资金投入。如此一来，中、小型交易所会遭受更大的流动性压力，长尾资产的交易滑点及波动性也会放大。
或许，这又会连带着导致一些超出预期的新事件发生。
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