在以太坊过渡到权益证明共识机制之后，不同的评论家认为，以太坊的新质押模式可能导致其原始代币以太币被视为美国证券法下的证券。详细情况推荐阅读本文。
第二条为你说明白为什么我们需要一个去中心化的云存储。
Web2的一些衡量的标准，在Web3里是否同样适用？需要做出什么补充？推荐阅读第三条。
1.简介
在以太坊过渡到权益证明共识机制之后//加威信JQSQ6789//不同的评论家认为，以太坊的新质押模式可能导致其原始代币以太币被视为美国证券法下的证券。
然而，这些论点将Howey测试的解释延伸到了无以复加的地步，并且没有认识到证券法的根本目的是解决信息不对称的问题，而在这种情况下，信息不对称并不存在。
正如下文所解释的，以太坊采用权益证明的共识机制并没有使ETH成为投资合同，这样的结论将证明证券法的在以太坊上的应用是无意义。
2.证券法入门
美国证券法要求发行人向美国证券交易委员会登记任何证券的发售或销售，除非有豁免权。2登记意味着强制披露，确保与投资者分享重大信息，以便作出知情决策，防止信息不对称，并避免代理问题。
1933年证券法列举了构成“证券”的工具类型，其中包括“投资合同”。3根据最高FY在Howey案中的开创性意见，“投资合同”需要资金的投资；在一个共同的企业中；对利润的合理预期；完全来自他人的努力。
Poly Network攻击者已在以太坊等网络上转移价值超500万美元加密货币:金色财经报道，派盾（PeckShield）监测显示，跨链互操作协议Poly Network攻击者已在以太坊、BNB Chain、Polygon上转移价值超过500万美元加密货币，包括将1500枚ETH（约288万美元）转入0x23f4地址、将440枚ETH（约84.4万美元）转入0xc8Ab地址、将300枚ETH（约57.5万美元）转入0xfD3E地址。[2023/7/3 22:14:32]
在解释“投资合同”的裁决中，FY拒绝了对法规的字面解释，而是采用了灵活的解释，重点关注发起人和投资者之间关系的“经济现实”。5在各种情况下，如果各方之间的基本经济关系不是投资者和发起人之间的关系，FY应用经济现实概念来限制“投资合同”的范围和证券法的适用。
3.Howey对以太坊权益证明的应用
以太坊采用的质押证明共识机制，使得不同的评论者认为ETH，或者更具体地说，质押ETH的行为，可能符合Howey的投资合同定义。该论点的结构如下：作为验证者质押ETH符合Howey测试，因为验证者(1)通过锁定32个ETH进行质押来“投资金钱”，(2)参与验证过程的各方组成的“共同企业”，(3)期望以质押奖励的形式获得利润，(4)这些奖励来自其他验证者或参与验证过程的其他各方的努力。
过去的二十个小时里价值7.06亿美元的以太坊进行转移:10月2日消息，据Whale Alert DLT sleuth数据显示，在过去的二十个小时里，大型加密货币巨鲸和顶级数字交易所进行了大约十次转移，共携带价值7.06亿美元的以太坊。在匿名的大型以太坊持有者（又称鲸鱼）和主要的加密货币交易所，如Gemini、Binance、Kucoin的参与下，大约有214861个以太坊被转移。这里最大的转移有51300个ETH和42859个ETH（价值169,000,000美元和146,000,000美元）之间。（u.today）[2021/10/3 17:21:38]
姑且不论验证者将ETH存入智能合约是否符合“资金投资”的条件，9以太坊采用质押证明导致ETH被视为投资合约的论点从根本上误解了Howey的第二和第四条原则，任何一条原则的失败都是致命的。这个结论也会导致对证券法的荒谬和不必要的适用，因为没有任何发行人或发起人有获取信息的特权，可以或应该被强迫进行披露。
3a.利益证明不涉及“共同企业”
3ai.法律标准
正如最高FY在Howey案中所说，投资合同的一个重要组成部分是“共同企业”。10虽然一些FY认为只有在存在“横向共同性”时才存在共同企业，11但其他FY认为“纵向共同性”足以满足Howey案的这一原则。
3aii.验证人之间不存在“横向共同性”
罗斯柴尔德投资公司已购买价值475万美元灰度以太坊信托基金:总部位于芝加哥的罗斯柴尔德投资公司（Rothschild Investment Corporation）最近购买了26.5302万股灰度以太坊信托基金，这是它对以太坊信托基金的第一笔投资。该公司周四披露，截至3月31日，其在以太坊信托的股份价值475万美元。监管备案文件显示，罗斯柴尔德是首批通过灰度的信托产品寻求ETH敞口的知名机构资产管理公司之一。（Coindesk）[2021/4/16 20:25:22]
当每个投资者的财富通过“汇集资产，通常与按比例分配利润相结合”而与其他投资者的财富联系在一起时，就存在横向共同性。换句话说，FY强调，横向共同性要求投资者的预期利润“通过发起人的创业努力”与其他投资者联系在一起。15因此，横向共同性要求投资者放弃对利润的任何个人化要求，以换取对发起人随后分配的利润的参与性和按比例的利益。
有些人错误地认为，质押ETH意味着横向共同性，因为验证者将ETH存入一个智能合约地址，据称这意味着“资产池”，17或者据称横向共同性被发现，因为验证者之间存在着感知的“合作”。
要成为以太坊网络的验证者，需要将32个ETH存入一个智能合约地址。19然而，将ETH存入存款合约并不是“集H”，因为ETH永远不会受到发起人的任意控制，发起人可以使用它来为普通企业创造价值。相反，质押ETH的目的是创建一种保护网络的激励机制；它确保验证者在游戏中有所作为，这样他们就可以因不诚实的行为而受到惩罚。此外，虽然每个验证者的ETH都存放在存款合约中，但它不会混合并保持可区分性。一旦在以后的网络升级中实施了该功能，每个验证者也将能够撤回其质押的ETH。
ConsenSys创始人Joe Lubin：相信以太坊2.0会在今年推出:金色财经现场报道，“2020 Cointelegraph中文大湾区·国际区块链周”8月6日在深圳举行。以太坊联合创始人、ConsenSys创始人Joe Lubin跨洋连线“DeFi V.S ETH 2.0, which can lead the next bull run”。他表示，以太坊目前正在运行一个新的测试网络Medalla，这个以太坊2.0多客户端测试网Medalla已经正式启动。它将是以太坊2.0推出之前的最后测试网，预计它将至少运行两三个月。Consensus团队也在研究以太坊2.0，相信以太坊2.0会在今年推出。[2020/8/6]
个人验证者也没有对企业产生的任何利润按比例分配的参与权。正如下文进一步解释的那样，不同的验证人的回报是不同的，主要是根据每个验证人的个人努力来决定的；他们的财富不会因为任何发起人的创业努力而一起上升和下降。20因此，在分析质押交易的经济现实时，FY应该发现不存在横向共同性。
3aiii.验证人之间不存在“纵向共同性”
一些FY认为，Howey的共同企业原则也可以通过纵向共同性来满足，纵向共同性的重点是“发起人和投资者主体之间的关系”22。
一般来说，以太坊网络的成功或运行不依赖于任何关键方；它是“充分去中心化的”。23为了确保去中心化，以太坊的共识机制允许验证者在不依赖任何第三方的情况下自我有效地运行。验证者自you和自愿地来到网络，他们可以自行选择停止参与。验证者可以在不依赖任何人的情况下履行他们在网络中的角色。如果他们根据网络的规则正确地履行他们的职责，他们将根据这些规则获得奖励，而不是根据推广者的努力。
分析 | 以太坊Parity客户端存在安全隐患，可能会意外导致主网“分叉”:PeckShield安全人员研究发现，由于以太坊Parity客户端存在某种缺陷，当它收到一个问题区块时，下个有同样哈希的合法区块将不被处理。具体而言：攻击者可向Parity客户端发送合法header+非法body，使得之后的合法区块header+body被Partiy客户端过滤，但可以被geth等客户端接收，进而可能会导致以太坊主网意外“分叉”。Parity客户端目前占以太坊主网的22.08%，主要应用于矿池、交易所等相关节点。PeckShield安全人员建议，矿池和交易所节点应尽快升级Parity新版本或将节点迁移至geth客户端，同时应适当提高区块确认块数。[2019/12/31]
具体到质押交易的经济现实，很明显，不存在验证人所依赖的推广人。由于纵向共同性要求“投资者的命运”与发起人的命运“联系在一起……”24没有发起人就结束了调查。
3b.质押ETH不符合Howey的“他人的努力”这一原则
3bi.法律标准
根据最高FY在Howey案中的最初表述，投资合同的要求之一是投资者期望“完全来自于发起人或第三方的努力”。25这一标准已经被上诉FY淡化，它们已经读出了“完全”，转而关注发起人的努力是否“不可否认的重要”26和“影响企业成败的基本管理努力”。27根据美国证券交易委员会的指导意见，这些努力的典型特征是“通过运用技能和判断力影响企业成功的专业知识和决策”28。
与此相反，FY关注的是投资者是否有“控制其自己投资的盈利能力”。29投资者依靠自己的努力获得利润的程度越高，根据Howey将相关交易定性为投资合同的理由就越弱。在这些情况下，适用证券法或披露要求是不必要的，因为所有权和控制权没有分离。30FY进一步列出了几个因素来测试投资者的“控制能力”31。(1)投资者的信息获取，(2)投资者的合同权力，(3)投资者的贡献或时间和努力，(4)融资的充分性，(5)商业风险的性质，以及(6)投机的程度。
3bii.对以太坊的应用
一些人认为，以太坊从工作证明到权益证明的过渡也是从竞争机制到更“合作”机制的过渡32，因为质押证明中的验证过程需要多方参与。根据这种观点，在质押ETH时，每个验证者都合理地期望通过依靠其他验证者的努力来获得质押奖励。
这一论点得到了低层次实施细节的支持，即在以太坊独特的质押证明协议下，验证者被分成了委员会。
更重要的是，这个论点误解了以太坊的权益证明实施中验证人奖励的机制，并将Howey要求“完全依靠他人的努力”的原始标准淡化到了前所未有的程度。正如我们在下面解释的那样，以太坊的验证者与矿工在合并前的工作证明网络中合作无间，并不期望从其他验证者的重大管理努力中获得回报，而是主要期望从自己的努力和资金中获得回报。为了理解为什么会这样，对验证者在以太坊的权益证明网络中可以获得的奖励有一个基本的了解是有帮助的。
3bii1.以太坊权益证明网络中的验证者奖励
有很多因素会影响到验证者奖励的计算。在以太坊的质押证明实施中，验证者每隔一个ji元就会收到奖励，这些奖励是以“基本奖励”的倍数计算的。36基本奖励本身是由网络上活跃的验证者的数量决定的，并动态调整以激励一个理想规模的验证者集h。
验证者可以通过证明(i)正确的来源；(ii)正确的目标；(iii)正确的区块头，以及(iv)将他们的证明纳入区块来获得基本奖励的数倍。纳入奖励也在证明者和验证者之间进行分配，而验证者则是随机选择产生一个区块。
根据研究人员的说法，假设一个固定的基本奖励随着时间的推移，一个验证者的利润主要是由验证者在网络中存入的ETH余额决定的，其上限为32ETH。40
3bii2.验证者希望从自己的行为中获得质押奖励，而不是从“他人的努力”中获得。
分析质押ETH的经济现实，FY应该发现它不符合Howey案中“他人的努力”这一原则。质押的回报主要是由验证人的个人努力决定的，而不是取决于第三方的任何管理努力。如上所述，验证者的回报主要是由他们所押的ETH数量和他们获得的随机提议区块的机会决定的，这两者都是个体验证者的特异性，不依赖于任何第三方。
换句话说，验证者保留了控制其投资利润的能力。应用Schaden测试，43验证者的控制力首先体现在缺乏信息不对称上；奖励是根据开源协议和公共区块链上记录的交易来分配的。奖励也是根据验证者的时间和努力的贡献来决定的，因为验证者必须最大限度地提高他们的运行时间并保持与网络的连接，以避免被削减。
虽然验证者有时会被激励让其他验证者加入网络，并依赖于其他验证者的行动来最大化奖励，但验证者从未像Howey所要求的那样依靠需要技能和判断的“企业家”或“管理”努力。
4.结论
如上所述，分析在以太坊的权益证明网络上质押ETH的经济现实，FY应该发现质押不能满足Howey测试，因为不存在“共同的企业”，验证人从未依赖“他人的努力”。虽然不是本文的重点，但也有关于存入ETH进行质押是否符合“资金投资”的问题。而同样的，不符合Howey四项原则中的任何一项，就意味着该交易不是投资合同，因此不是证券交易。
但除了法律分析之外，将美国证券法规定的严格要求适用于质押将导致法律的不适应和荒谬的应用。正如我们所指出的，证券监管的一个存在理由是通过披露来改善发起人和投资者之间存在的信息不对称问题。因此，将ETH的质押视为投资合同将导致对“发行人”或“发起人”施加披露义务。
正如我们上面所说，在质押ETH时不存在可识别的发行人或发起人。但是，如果我们接受验证人扮演发起人或发行人角色的前提，那么参加注册、报告和披露要求的明显不合理性就变得很明显。证券法hui不会强制要求验证人向对方提供信息？哪些重大信息会要求验证人披露？这将如何帮助缓解任何信息不对称，以及如何为公众利益服务？回答这些问题的不现实性说明了将证券法应用于验证人的逻辑是有缺陷的：他们并不构成信息披露所要解决的风险。
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