近期，比特币、以太坊价格持续下跌，纷纷创下过去一年价格新低。整个加密市场受到波及，DeFi 也难以独善其身。数据显示，链上锁仓总量从 5 月初的 1635 亿美元下腰斩至目前的 818 亿美元。
今天，Odaily 星球日报将从去中心化借贷以及去中心化交易两个细分赛道，分析主要项目在极端行情下的表现。总体而言，MakerDAO 、Aave 、Compound?等龙头项目从容不迫、按章办事，无论是治理还是清算都井井有条；Solend 、Maple 等新兴项目状况频出、问题不断，暴露了自身短板，也揭露了所处领域的顽疾。我们也希望，这些经验和教训能给 DeFi 从业者提供参考，推动 DeFi 进步。
行情下行，DeFi 借贷首当其中，面临清算。一些 DeFi 协议，也在近期清算中却暴露出几个不容忽视的问题，值得重点关注：
一是预言机故障，导致清算未能正常进行。清算等流程均依赖于链上预言机进行准确报价。在 5 月 12 日 LUNA 暴跌中，Chainlink?由于故障暂停了 LUNA 价格更新，导致借贷协议 Venus 未能及时反应清算，损失超过 1400 万美元。
无独有偶，半个月后，同样的预言机报价漏洞再次出现。5 月 30 日，Terra?新链上线，Terra 链上最大的借贷协议 Anchor 上预言机，误将 LUNC（Luna Classic）的价格错报为 5 美元（注：LUNC 价格为 0.00001 美元，新币 LUNA 为 5 美元）；该平台用户利用报价漏洞，成功套利，好在团队及时反应，最终只损失了 80 万美元。
Alluviall完成1200万美元A轮融资，Ethereal Ventures与Variant共同领投:7月11日消息，机构级流动性质押协议Liquid Collective开发商Alluviall宣布完成1200万美元A轮融资，Ethereal Ventures和Variant共同领投，Brevan Howard Digital、Coinbase Ventures、Kraken和富达的Avon Ventures参投。[2023/7/11 10:48:46]
不管怎样，血淋淋的教训也给 DeFi 协议们提了个醒：选择多个预言机作为报价源，更能有效避免单点故障。
二是清算程序自身设计存在缺陷，未能及时响应。同样是在 Terra 崩盘期，算法稳定币 MIM 发行方（Abracadabra）也产生了 1200 万美元的坏账，主要原因是 MIM 稳定币背后的质押资产之一 UST 脱锚，而 Abracadabra 清算程序未及时启动，清算速度不足。
清算程序，是 DeFi 借贷协议前期需要设计的重要内容。比如，清算时，选择将抵押品进行场外竞拍处理，还是在直接抛向市场？如果选择市场，应该选择 DEX 还是 CEX，选择哪一个或哪几个平台？
A股开盘：深证区块链50指数上涨0.79%:金色财经消息，A股开盘，上证指数报3261.03点，开盘上涨0.48%，深证成指报11485.95点，开盘上涨0.61%，深证区块链50指数报3153.52点，开盘上涨0.79%。区块链板块开盘上涨0.56%，数字货币板块开盘上涨0.45%。[2023/3/15 13:04:45]
举个例子，比如 MakerDAO 早期会将一些被清算资产以折扣价进行竞拍处理，而目前绝大多数 DeFi 借贷协议选择直接通过 DEX 清算。回看总结发现，Abracadabra 在最开始并未做好预设方案，因为其没有料想到 UST 大幅脱锚的可能性。
三是抵押品流动性差、波动性大，更容易加剧坏账。当然，需要注意的是，清算速度不仅与产品本身设计有关，也许抵押品的「质量」直接挂钩。比如一些山寨币的波动性大，动辄跌幅 20%，且流动性并不好，在市场单边下行的行情中，其清算难度更大；即便是以太坊的生息资产（stETH），前段时间也面临挤兑，导致严重折价，目前 Curve?上 stETH 与 ETH 兑换比例目前为 1:0.9368。
实际上，各大 DeFi 借贷龙头项目已经制定了一套严格的抵押品筛选标准。以 Compound 为例，其共计接受 20 种抵押品，其中 7 个是稳定币，抵押品锁仓量排名前五（USDC、ETH、WBTC、DAI、USDT）中有三个是稳定币，这些代币无论是流动性还是稳定性都久经考验，风险可控。
萨尔瓦多总统：采用比特币以来旅游业已增长95%:金色财经报道，Bitcoin Magazine在社交媒体发文称，萨尔瓦多总统表示，“我们已经看到了采用比特币的好处。旅游业增长了95%，我们获得了很多私人投资。”[2023/3/6 12:43:57]
即便有一定的准备和预案，也并不意味着借贷协议能减少或者避免清算。清算本是 DeFi 借贷的常规操作，龙头项目也不例外。
在过去一周的下跌中，MakerDAO 金库就清算了近 10 万枚 ETH；欧科云链链上大师数据显示，过去一周，链上清算资产达到 3.98 亿美元，其中 Aave 清算约 1.6 亿美元，占比 40%。
目前 DeFi 借贷中最主要的形式是超额抵押，即借款人想要获得 100 美元的 DAI，需要投入 150 美元（例）的 ETH 或者其他加密货币作为抵押品，但也有一些产品在尝试进行不足额抵押贷款以提升资金效率，即所谓的「信用贷」或「信用结合抵押」。
与 AAVE 的「闪电贷」不同，TrueFi 、Maple 等平台的无抵押信用借贷采取审核制，只为通过审查的借款人开放贷款申请，并且基本都是服务机构用户。例如，TrueFi 今年 3 月为 Alameda Research?推出首个单一借款人池，为其提供高达 7.5 亿美元的营运资金；4 月为 Blockchain.com 推出单一借款人池，提供高达 1 亿美元流动性。
报告：2022年是数字资产历史上破坏性最大的熊市:7月5日消息，Glassnode发布报告称，许多链上和市场的表现指标已经达到了历史上和统计学上的显著低点。对于目前的比特币熊市状况，报告指出，比特币价格已经跌至历史前高的73.3%，这与以往熊市低点的上限相吻合。从顶部到底部的持续时间在227天到435天之间，取决于熊市开始的位置。低于200日均线的偏差非常大，只有2%的交易日比现在表现得更糟糕。在统计的基础上，市场已经实现了历史上最大的月度跌幅。这得到了卖出行为的支持，这种行为锁定了荒谬得相对损失，这些损失是如此之大，以至于只有3.5%的历史交易日出现过更大的资本外流。亏损与盈利的转移量之间的比率已达到历史最高水平，是深受困扰的投资者的代名词。
对于以太坊市场现状，报告指出，以太坊从其历史最高的峰值回撤的幅度为-79.5%，将此次抛售置于之前熊市底部的上限内。比特币的主导地位控制着资本流动的方向，从历史上看，这预示着以太坊在接下来的几个月中会继续表现不佳。每字节捕获的以太坊价值表明资本效率正在恶化，并存在可能会进一步下降 50% 的可能。更早的恢复将表明以太坊网络的价值捕获机制得到改善。在过去的6个月里，发生了以太坊历史上最大的两次有统计的资本破坏事件，合计276亿美元的实现市值发生了净流出。ETH和ETH 2.0的MVRV都出现了大幅缩水，表明ETH的平均持有者正持有大量未实现的损失。以太坊交易盈利能力继续徘徊在2019年1月的最后水平，投资者在每笔交易中实现的平均损失为-16%。
报告总结到，鉴于当前熊市的广泛持续时间和规模，可以合理地认为2022年是数字资产历史上破坏性最大的熊市。[2022/7/5 1:51:16]
但在近日，信用贷短期兑付困难。6 月 21 日，Maple 发布公告称，本周资金池可能出现流动性问题，放贷用户（Lenders）可能无法提款，必须等待借款用户（Borrowers）未来几周还款到账才能提现。
以太坊网络当前已销毁241.8万枚ETH:金色财经报道，据Ultrasound数据显示，以太坊网络当前已销毁2,418,365.28ETH。其中，OpenSea销毁230,048.62枚ETH，ETHtransfers销毁224,249.78枚ETH，UniswapV2销毁133,382.92枚ETH。注：自以太坊伦敦升级引入EIP-1559后，以太坊网络会根据交易需求和区块大小动态调整每笔交易的BaseFee，而这部分的费用将直接燃烧销毁。[2022/6/8 4:11:00]
一时之间，流言四起，市场观点认为 Maple 可能受 Celsius 和三箭资本牵连，导致资金链断裂。对此，官方回应称，Celsius 和三箭资本从未通过 Maple 借款。不过该平台承认，Babel Finance 在该平台上加拿大对冲基金 Orthogonal Trading 的 USDC 池种有 1000 万 USDC 的借贷头寸；自 Babel 停止提款后，Orthogonal 一直与 Babel 管理层保持联系，并专注于保护贷方的利益。
除 Maple，另外一家平台 TrueFi 的客户中，确实有三箭资本。数据显示，今年 5 月 21 日，三箭从 TrueFi 贷款 200 万美元，预计 8 月还款。但考虑到目前三箭面临的困局，这笔借贷最终有可能成为坏账。
另外，根据 Twitter 用户 @plzcallmedj 统计，Alameda、Wintermute、Amber、Nibbio、FBG 和 Folkvang 等机构还款时间将集中在 7、8 月份。「个人认为风险很大，这些对外宣传几亿 / 几十亿的公司，都在借千万或上亿级别接近 10% 年化的短期贷款，而与之相比抵押借贷只需要 2%-3% 的利率，说明这些机构大部分手头很紧。并且 TrueFi 出了 3AC 的坏账，注定会暴雷，只是时间问题。」
随着三箭事件发酵，更多机构站出来发声，试图撇清关系。去中心化借贷平台 Clearpool 移除了三箭旗下 TPS Capital 借款人池，并声称没有资金损失；加密借贷平台 Nexo 发推表示，两年前拒绝了三箭资本的无抵押信贷请求，对三箭资本的敞口为零。
这种主要服务机构的「信用贷」，在一定程度上避免了坏账的产生，补足了 DeFi 借贷市场的短板。但随着行情下行，DeFi 市场清杠杆，机构用户陆续被清算，其还款能力备受质疑，最终可能导致协议资金流动性枯竭，连环踩踏。总体而言，在信用体系不完备的条件下，「信用贷」相对超前，还没有准备好面相市场大规模推广。
在过去一段时间，去中心化交易所的流动性问题也备受关注。
首先是 Uniswap ，作为目前最大的 DEX，其累计交易量早已突破 1 万亿美元（ 5 月 24 日），但依然面临短时流动性不足的问题。6 月 13 日，随着 MakerDAO 清算 ETH，大量 ETH 流向 Uniswap，导致价格一度闪崩至 1000 美元以下，彼时公允价为 1350 美元，滑点高达 25%。
所幸，Uniswap 上 ETH 价格很快便修复，重新回到公允价。但如果我们观察其他生态协议，会发现一个隐藏的问题：生态中最大的 DEX 的 TVL 远远低于最大的借贷协议 TVL。特别是 Solana?生态，其最大的借贷协议中 Solend TVL 一度是 Serum?的 2 倍以上。当行情下行，Solend 在 Serum 等 DEX 中清算 SOL 抵押品时，可能会直接抽干链上流动性，导致 SOL 价格被大幅打压，进而引发其他账户清算，这也是近期 Solend 提出接管提案的核心原因。
此外，随着行情下行，DEX 中无常损失也随着扩大，LP 赚取的手续费可能根本弥补不了损失，进一步降低流动性提供的积极性。
关于无常损失，此前 Bancor?曾在 V3 中推出特色功能「无常损失保护」机制，满足上述条件的流动性提供者即可在撤出流动性时同时获得 Bancor 的 100% 的无常损失保险，而近期 Bancor 却暂停了该机制。根本原因还是市场下行，如果 LP 此时提现 Bancor 将需要支付天价保险费， 并且也会导致 Bancor 流动性降低，这是其不愿意看到的。
「在此期间执行的提现将不符合无常损失保护的条件，留在协议中的用户将继续获得收益，并有权在无常损失保护重新激活时获得其完全受保护的价值。」Bancor 方面表示。
每次极端行情，都是对 DeFi 协议的一次大考。
总体而言，成熟的龙头项目们在本轮压力测试下，都能交出满意答卷，而新项目或多或少暴露出一些问题，这将是其走向成熟的必经之路。当年，MakerDAO 也曾在「312」崩盘期间产生了 400 万美元的坏账，但最终还是走出失败的阴影，成长为如今的「DeFi 央行」。
在极端行情的考验下，去中心化治理也成为热门议题，我们看到了关于「程序正义」与「结果正义」的讨论（点击阅读《Solend 闹剧背后的「DeFi 道德悖论」》）。这方面，DeFi 协议龙头们已给出了答案：既然崇尚「Code is Law」，那就按章办事，该清算就清算；一切治理按流程进行，即便事态紧急，也留出足够的时间进行投票表决。
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