BitMEX创办人ArthurHayes在最新文章中强烈看涨以太坊，除了将「反身性理论」套用于以太坊合并之外，无论是分岔导致的投机上涨、衍生品市场存在抛压，他都能一一解释这些利空为何无法与多头抗衡。
传奇投资者GeorgeSoros名著《金融炼金术》(AlchemyofFinance)是ArthurHayes本文的灵感来源，他将「反身性理论」套用在了以太坊合并上：
TheoryofReflexivity指的是市场参与者与价格之间存在的一种反馈回路，参与者的预期影响了市场(或所谓的「基本面」)，他们的偏见加剧了价格走势，但市场反过来又影响了参与者的预期。
Arthur表示，这是反身性理论的一段简短、不完整的解释，但会在文中更深入探讨，现在要讨论的是TheoryofReflexivity与以太坊合并的关系。
变因：TheMerge
合并只有会跟不会发生，这就是交易市场上的未来事件。且合并本身不受ETH币价影响，成败完全取决于以太坊开发者。
1kx创始合伙人：1kx自去年第三季度以来一直以疯狂的速度进行部署:金色财经报道，投资公司 1kx 创始合伙人 Lasse Clausen 称，在 2021 年和 2022 年初的牛市狂热期间处于观望状态后，1kx 自去年第三季度以来一直以“疯狂”的速度进行部署。Clausen表示，我们真的很喜欢熊市，我们知道现在是非常好的投资时机。1kx的政策是持有其加密货币投资至少三年，鉴于该行业的快速发展，Clausen认为这是一个很好的准则。[2023/2/22 12:22:49]
事件结构
合并会有两个主要改变：
1.移除PoW的区块奖励
目前每日奖励约为13,000ETH，合并预计会以每日1,000至2,000ETH来取代目前的奖励。无论ETH价格或以太坊网路的使用情形，奖励都会以相同的速率发行。
2.烧币
每个区块会销毁特定数量的GasFee，代表用于支付这些GasFee的以太币会永远自流通量中移除。
V神：DeFi收益耕作就像央行疯狂印钞:以太坊联合创始人Vitalik Buterin认为，DeFi收益耕作就像中央银行为拯救经济疯狂印钞一样是不可持续的，而且他对目前DeFi市场热潮持怀疑态度。Vitalik Buterin还暗示说：到目前为止，我看到产生长期费用的唯一策略是某种怪异的金融攻击，抢夺流动性并从未掉期交易中窃取网络效应，我对这种策略感到悲观。有人认为Vitalik Buterin这种说辞可能在暗示Uniswap+收益耕作工具Sushiswap。Vitalik Buterin建议最好完全摆脱收益耕作，直到它逐渐发展为一个更具可持续性的行业。（decrypto）[2020/9/1]
ETH总通膨＝区块奖励–销毁掉的GasFee。
注：EIP-1559已存在并实行超过一年，但Arthur仍把它列为合并后的改变。
3.潜在改变：通缩
虽然网路用量可能是区块奖励的变因之一，但Arthur认为时间拉长至数百年来看，已经可以把它视为常数。因此能得出：
声音 | TradingView总经理：加密货币已度过了疯狂交易阶段:金色财经报道，TradingView总经理Pierce Crosby表示，2017-2018年的市场高度波动是Pet.com的“代表”，他将该阶段称为“疯狂的交易狂热”。根据Crosby的说法，这种狂热可能是山寨币的“复兴”。仍处于萌芽阶段的加密货币被吹捧为一场革命和游戏规则的改变者。Crosby还谈到过去几年加密交易领域的成熟，例如Coinbase等知名平台提供多样化投资组合。据悉，在线宠物店Pets.com是最广为人知的互联网泡沫之一。在2000年通过IPO筹集了8200万美元后不久，该公司就资金告罄，成为最引人注目的失败案例之一。[2019/12/24]
1.通货膨胀=区块奖励>销毁的GasFee
2.通货紧缩=区块奖励<销毁的GasFee
Arthur指出ETH通缩信仰者普遍认为，超高的网路用量足以让GasFee抵销区块奖励，但这必须自问：「什么会决定以太坊用量？」特别是用户还有Solana等其它选择，因此他列出用户选择公链的变因：
动态 | 彭博报道称交易机器人正在加密交易所疯狂运行，比特币隔夜一度“闻讯下跌”:据彭博今日凌晨报道称，在部分数字货币交易所，市场操纵问题极其猖獗，交易算法打造的机器人通过相对于普通用户的优势，以牺牲用户利益为代价谋取暴利。报道援引康奈尔大学科技学院Philip Daian、Ari Juels等人的研究报告称，在去中心化交易所上，由于算法交易更加直接且方便，一些专门打造的套利交易机器人便能够利用相对于普通用户的优势，直接参与交易并从中谋利。Ari Juels表示，尽管去中心化交易所的交易量在整个数字货币市场中只占很小的一部分，但是用户使用量预计将持续增长。此外，在中心化交易所中，这类行为可能也一样猖獗。在上周的一场演讲中，Ari Juels曾表示：从去中心化交易所呈现的情况来看，涉及的交易金额可能以十亿美元计。据行情数据显示，在这一文章发布后不久，主流币隔夜出现过一波短暂回调，BTC一度跌穿5000USDT关口，不过目前价格已回升至5072USDT附近。[2019/4/16]
1.思想占有率(Mindshare)：哪个公链更有名？社群平台、Blog是散布各种L1资讯的主要媒介。
安联疯狂唱空比特币：一文不值，泡沫即将破灭:近日欧洲最大保险机构安联集团选择站在了空方，认为比特币将“一文不值”。安联集团旗下投资部门，掌管着近5000亿欧元资金的安联全球投资(Allianz Global Investors)主管霍夫里希特（Stefan Hofrichter）认为即使区块链技术可以为投资者带来收益，但比特币本身没有任何内在价值。他还表示，比特币的消亡不会对“现实世界”产生溢出效应，因为它的市场规模仍然很小。因此，我们认为比特币带来的金融稳定风险是可以忽略不计的，至少目前如此。[2018/3/15]
Arthur认为思想占有率与ETH价格有反身性关系，以谷歌趋势和币价相比，相关性达到0.77。
2.DApp：谁有更强大的DApp组合？这些DApp是哪些领域的主导者？哪个DApp有最高的流动性？
Arthur的结论是，开发者数量、质量与用户数呈现正相关，而用户数又与代币价格正相关，且皆存在反身性，例如会吸引更多开发者，接着又获得更多用户关注。
在厘清TheMerge事件结构后，我们能得出：
1.ETH通缩幅度取决于GasFee燃烧幅度。
2.GasFee燃烧幅度取决于ETH网路用量。
3.网路用量取决于用户数、DApp品质。
4.用户数、DApp品质与ETH价格存在反身性。
整件事只有合并或失败两种可能，但Arthur指出，以太坊仍在没有合并的情况下达到市值第二，并拥有最多开发者、最受欢迎的DApp，因此如他在先前文章所提到的，他相信ETH不会低于先前的800至1,000美元低点。
但现在还是要先确定市场对于合并成功与否的看法如何。
市场情绪
Arthur引用了几个数据来佐证市场偏向合并成功的预期。
1.ETH表现优于BTC
下图为「ETH/BTC」交易对走势，Arthur认为这代表市场预期合并可能性越来越高。
2.衍生品市场现卖压
ETH期货未平仓合约的数据显示，未平仓合约在六月低点后持续上升，且在2023年6月前皆呈现逆价交易，这代表期货市场预测ETH在到期日前会低于目前现货价格。
未平仓合约增加的同时又逆价交易，Arthur认为这代表边际抛售压力很高且持续上升，而市场呈现这样的数据有两个原因：
1.你持有现货，但不确定合并是否成功，所以透过做空目前价格较高的合约来对冲现货持仓。
2.你期待合并发生，同时希望持有更多ETH分岔币，但也想做空合约来对冲现货。
鉴于上述市场数据，Arthur得出下列想法：
1.请记住ETH的涨幅高于BTC50%，抛压完全无法与多头抗衡。
2.市场预期合并可能性较高，届时真正合并时，做空的人会干嘛？
3.如合并成功，现货持有者也将停止对冲并做多。
4.一旦ETH合并，分岔币会被迅速抛售，为此对冲的人也会立即平仓。
而对于相信合并将按部就班实现的投资者，Arthur也提供了一些策略。
交易决策
1.现货ETH：最直接的方式
2.LidoFinance
Lido的价值主张完全取决于合并是否成功，也因此比持有现货ETH风险更高，就算ETH合并失败仍是第二大公链。
3.做多ETH
更高杠杆、更高收益，且多单持有者能额外赚取资金费率。
4.价差交易
从到期日结构来看，目前2023/12到期的合约是最低价的，若合并成功，可能因大量空单回补而回到溢价状态。
5.多头ETH看涨期权
Arthur先前表示已买入2022年12月以太币3,000美元的看涨期权，除了因为价格低于9月看涨期权外，另一原因是不需要担心合并可能因为技术问题而延后数周。
买在谣言起、卖在事实出？
假设投资者做多ETH，那么现在的问题就是合并前该减仓或平仓吗？Arthur指出：
教科书式的建议会要你在合并前减仓，但现实情况很少与预期相符，合并后通膨将产生结构性下降，因此我们会希望ETH的表现会类似比特币减半。举例来说，我们都知道比特币什么时候减半，但减半后价格依然总是上涨。
Arthur认为ETH合并前后可能会略微下跌，但随着通缩、价格及网路用量之间的反身性，价格可能持续走高，届时合并前的抛售者不得不考虑买回ETH，这是一个对心态富有挑战性的交易：
你长期相信ETH，但又想调整短期仓位，现在你必须花更多钱重新建仓，很痛，你总是在等待大跌买回，但这永远不会发生，你永远无法回到当初的仓位大小，也错过了大量收益。考虑到这些，以及我对反身性理论的信念，我不会在合并前、后减仓。
哪时候卖？
Arthur提到，在无杠杆的情况下，做空的收益最多就是100%(投资标的归零)，但在上涨中做空则可能带来无限损失，因此开单时间最为关键。
他认为最佳做空时机是在市场期望值最高的时候，也就是合并前，鉴于市场对合并的高度期待，抛压将来得又快又强。他建议在9/14买入2023年3月行使价格的ETH看跌期权。
Arthur总结，写文章是他思考交易、让自己对投资组合更有信心的好方式，若无法从逻辑上解释投资原因，那就必须重新审视交易决策。
同时他的投资组合也大幅变动，他已无法再为捍卫他前几篇文章所述的论点。他表示：
我试着将索罗斯的反身性理论应用在ETH合并上，这增加了我的信心，之前我对合并前该做哪些交易感到迟疑，但当我把想法写成众所皆知的文章后，我知道该干嘛了。
希望这篇文章对大家有一定的帮助。
在加密行业你想抓住下一波牛市机会你得有一个优质圈子，大家就能抱团取暖，保持洞察力。如果只是你一个人，四顾茫然，发现一个人都没有，想在这个行业里面坚持下来其实是很难的。
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