过去几周里，我们见证了最大的Crypto风投之一——3AC的陨落。由于其持有的BTC、ETH、LUNA、UST等数字资产的大幅下跌，3AC在多家借贷机构的抵押物正面临清算。3AC曾管理超过100亿美元的资产，它的清算对于Crypto行业无疑是一场巨震。本轮牛市因DeFi而生，各种DeFi金融工具与杠杆的使用使投资者拥有更多管理自己头寸的方式，同时也放大了自身在市场剧烈波动时面临的风险。本轮牛市也因DEFI而死，在大环境本来就不好的情况下，defi的崩盘无疑是下了最后通牒。
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DeFi中的杠杆
有三种方式可以让一个聪明的人破产：酒精、美女和杠杆
简而言之，“加杠杆”是指通过主动借债以购买更大规模资产的行为。通过DeFi获得借款的途径有：抵押债仓型稳定币、去中心化借贷协议、去中心化衍生品交易等。
LBank 3倍杠杆ETF上线 LRC、DASH、IOST交易对:据官方消息，LBank将于10月21日16:00(UTC+8) ETF杠杆专区上线LRC3L(3倍做多)、LRC3S(3倍做空)、DASH3L(3倍做多)、DASH3S(3倍做空)、IOST3L(3倍做多)、IOST3S(3倍做空)交易对。用户可在网页端或移动端“ETF专区”参与交易
杠杆ETF是LBank推出的永续杠杆产品，目前已上线币种BTC、ETH、YFI、YFII、LINK、OMG、ATOM、COMP、DOT等41个币，后续将陆续上线更多币种的3倍多空交易。更多详情请关注LBank官网公告。[2020/10/20]
抵押债仓与稳定币
首先让我们假设：你是一个ETH信仰者。你现在需要一笔资金，但由于看好ETH的价格，不想出售手中的ETH换取流动性。在传统金融的世界里，你会去寻找一个交易对手，以有价值的资产作为抵押获得一笔贷款。而在区块链的世界里，这个流程可以通过一个“金库”智能合约实现：你向金库存入一定价值的数字货币，金库允许你以这些数字货币为抵押品借出一定数量的“现金”。这些“现金”并非法币或以法币等价物为抵押的稳定币，而是由协议自身铸造，锚定法币价值的“稳定币”。
库币合约正式上线UNI和YFI USDT保证金永续合约，最高支持50倍杠杆:据库币KuCoin交易所消息，库币合约已于 2020年09月28日16:00上线Uniswap (UNI)和yearn.finance (YFI) 永续合约，以USDT稳定币结算，最高支持50倍杠杆。
库币合约是库币自主研发的数字货币衍生品平台，上线以来目前总用户数已经超过50万。库币数字货币交易所，为来自207个国家的600万用户提供币币、法币、合约、矿池、借贷等一站式服务。[2020/9/28]
ETH链上规模最大的抵押债仓类稳定币发行方是MakerDAO，其发行的稳定币DAI与美元保持一比一锚定。MakerDAO允许以多种类型数字货币作为抵押资产铸造稳定币DAI，包括ETH、WBTC、LINK、UNI等，甚至还包括Uniswap-LPToken。
声音 | MXC抹茶创始人MX做客社区节点私享会：杠杆ETF会成为主流资金或机构入场考虑配置的产品:2月9日晚，MXC抹茶创始人MX做客社区节点私享会。他表示，杠杆ETF是MXC抹茶2020年在产品上的战略重点，MXC抹茶2020年会继续加强现货、发展永续合约，而杠杆ETF是MXC抹茶差异化优势。MX认为，杠杆ETF会成为主流资金或机构入场考虑配置的产品。相比于普通杠杆及合约，MXC抹茶杠杆ETF用户无需交纳杠杆借贷费或合约保证金，同时也避免了普通杠杆或合约上的爆仓风险，拉长资金生存周期，可以像现货一样交易。不过，作为趋势投资工具，在单边行情或极端行情下，如果选错方向也会出现放大投资风险，用户需要根据自身情况谨慎抉择。[2020/2/9]
Maker协议是对所有ETH用户开放的，从而不可能强制用户在抵押资产价值大幅下降时偿还其借出的DAI，故协议要求DAI必须具备超额抵押。
公告 | MXC抹茶将于今日17时上线HT品种杠杆ETF交易对:据官方公告，MXC抹茶将于2月6日17时上线杠杆ETF HT3L与HT3S交易对，日管理费（每倍）0.18%，用户可通过币币交易进入杠杆ETF交易区。目前MXC抹茶所有品种3L（3倍做多）交易对中，只有1支当前净值低于发行价1 USDT。杠杆ETF是MXC抹茶借鉴传统金融推出的永续杠杆产品，提供3倍杠杆，无需支付保证金，购买“L”表示做多，购买“S”表示做空。目前已上线包括BTC、BCH、BSV、ETC减产概念在内的13个品种。净值指的是杠杆ETF品种二级市场实际的公允价格，当价格波动时，交易价格会出现偏离净值情况。详情点击原文。[2020/2/6]
为了避免清算，大部分借款人会将自己的抵押率维持在一个相对安全的水平。目前ETH-A金库的整体抵押率约为380%。由于超额抵押和清算机制，DAI很容易保持对1美元的锚定。
行情 | 主流币持续拉升 MXC抹茶杠杆ETF产品BCH3L近6日上涨76.45%:受国际局势及减半预期影响，主流币持续拉升，MXC抹茶ETF产品BTC3L日内上涨22%，近6日涨幅超50%，BCH3L日内上涨14.12%，近6日上涨76.45%。ETF是MXC抹茶推出的杠杆产品，无爆仓规则，“L”代表做多，“S”代表做空，目前仅提供3倍杠杆。以BTC3L为例，用户购买该产品表示3倍做多BTC，若BTC现货上涨10%，则BTC3L对应上涨30%。[2020/1/8]
去中心化借贷
区块链上的一些借贷协议，如Compound、Aave等允许借款人以一些数字货币为抵押借出其他数字货币。不同于MakerDAO的是，借出的数字货币来自于其他用户的存款及抵押资产，而不是协议发行的，能够借出的数字货币也不局限于稳定币。存款和贷款利率是算法决定的，并且受到市场供需关系的影响。类似于MakerDAO，借贷协议同样要求借款人的债务规模保持健康，即满足一定的抵押率要求，否则同样将面临清算。
借贷协议允许用户通过存入稳定币，借出数字货币并卖出来创建一个空头头寸，当数字货币价格下跌时再买入来偿还债务。
上图是Compound的用户未偿还资产价值，不难看出，大部分用户借出的数字资产类型为稳定币，这也说明当数字资产价格下行时，借贷协议将面临更大的清算压力。
循环抵押
尽管DAI的铸造和数字货币的借贷都有抵押率的要求，但用户还是可以通过一种“套娃”的方式获得更多对数字货币的敞口，即所谓的循环抵押。以200%抵押率为例，用户可以抵押价值$1000的ETH借出500DAI，并买入价值$500的ETH再次抵押并借出250DAI，循环往复，最高可以获得2倍杠杆。已经有很多DApp能够帮助用户完成这一操作，例如Oasis可以通过Maker协议获得BTC、ETH的4.33倍多头杠杆。同理，在借贷协议上可以通过类似的操作，循环抵押稳定币并借出数字货币卖出，可以获得净空头头寸。
三箭也是败在这个环节上。
循环抵押的次数并不会改变借款人的抵押率水平，因而整体抵押率这一指标并不能很好说明用户的实际杠杆情况。这是由于抵押物中有一部分是使用用户借出的稳定币购买的，不过我们可以通过DAI的铸造量以及借贷协议贷出的稳定币总量来判断市场大致的杠杆水平。
衍生品交易
数字货币合约交易在CEX已经不是新鲜事物。得益于Layer2扩容技术的发展，一些链上衍生品交易所如dydx、GMX的活跃用户数量也在逐渐提升。它们提供的永续合约交易与CEX类似，例如dydx的交易者可以在BTC、ETH等数字货币永续合约交易上获得最高20倍的杠杆。与抵押债仓、借贷类似，当交易者持有的合约仓位保证金率低于要求时也会被清算。
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藏匿在链下的阴影
在UST崩盘事件中，除了饱受伤害的投资者以外，受影响最大的是以3AC为代表的加密VC与一些CeFi公司。CeFi意为中心化金融体系，这里指提供与数字货币相关的金融服务，例如储蓄、理财、借贷等的中心化加密公司。这些CeFi公司通常提供较高的稳定币收益率，从用户那里吸收存款并使用这些资金进行投资活动或再抵押借贷，以扩张自身资本。
这些CeFi公司的交易活动大部分发生在链下，储户并不清楚自己的资产被用于哪些项目的投资，也不清楚这些CeFi公司发放贷款的机构的资质。这些CeFi公司以较高的杠杆率运作，它们用于处理客户提现与应对其他危机的现金储备十分有限，一小部分净资产亏损就会引发流动性衰竭，甚至资不抵债。
文末
杠杆是牛市的催化剂，也是熊市压垮市场的最后一根稻草。在牛市初期，一些激进的投资者使用杠杆买入数字货币或投资一些新项目，市场的上涨给予他们的抵押资产更高的估值，投资者倾向于主动负债来扩大自己的投资版图。相反，当市场处于下跌趋势时，一些借贷仓位会面临清算风险。被清算的抵押物会在DEX、CEX被抛售，造成资产价格进一步下跌，清算价格更低的借贷仓位也会触发清算，即所谓的连环清算。
稳定币的崩盘将引发监管机构对稳定币以及整个加密行业更加严格的监管，这对刚刚遭受重挫的加密行业无疑是雪上加霜。然而当下只有继续降低杠杆，清除泡沫，回归基本面导向的研究，加快区块链基础设施的开发，才是度过漫长寒冬的有效方式。
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