本文总结了论文《知识系统化：DeFi中的收益聚合器》中的观点。
自DeFi于2020年夏季掀起热潮，流动性挖矿已经成了最受密码学货币持有者欢迎的活动。资产管理协议内的锁仓金额在2021年5月远远超过30亿美元，在撰写本文之际达20亿美元。
虽然有一群项目宣称能够在短期内带来巨额回报，但是收益聚合器正在努力为DeFi社区创造可持续的收益来源。我不由得产生了好奇：
这些收益从何而来？
收益聚合器使用了哪些货币乐高？
这些聚合器背后的通用机制是什么？
将你的资金放入收益聚合器会带来哪些好处和风险？
我在与JiahuaXu和ToshikoMatsui联合发表的论文《DeFi中的聚合器》中回答了上述问题，并提出了一个针对收益聚合器的通用框架。让我们一起深入探索DeFi中最“堕落”的部分——流动性挖矿。
如果你想要从更技术、更深入的角度了解这个框架，请阅读这篇论文。欢迎大家踊跃反馈，非常感谢。
简介
如果你阅读过我之前关于AMM的文章，就知道DeFi自2020年夏天以来迎来了爆发性发展。在DeFi领域，最受关注的应用之一是流动性挖矿。这个概念最初由Synthetix引入，直到Compound推出并发放治理代币COMP?之后才真正火起来。此后，Compound参与者可以通过借贷活动获得新铸造的COMP代币作为奖励。时至今日，这个流程依然在被复制；这也鼓励开发者找到一种方法来将不同协议的奖励组合起来。这就是流动性挖矿诞生的背景。基于DeFi的聚合协议正在努力为想要获得收益的人们提供一站式解决方案。
AltTab Capital高管：新加坡新出台的加密新规必须对什么是信托进行定义:金色财经报道，针对新加坡要求加密平台将客户资金存放在信托中，AltTab Capital投资者关系主管?Michael Silberberg评论道，虽然将客户与企业资产分开的意图是正确的，但必须对什么是信托、什么不是信托有一个经过深思熟虑的定义。在上一个周期中，我们看到托管机构和交易所都解散了。法规中将对合格托管人进行认证流程，并定义加密密钥管理和运营结构。我们看到了全球范围内受监管托管人的趋势，其中许多是在住所拥有机构分类账和类似Metamas的小公司，其中监管仅意味着作为公司备案。更多的交易对手并不一定意味着更多的安全性。[2023/7/5 22:18:25]
收益从何而来？
天下没有免费的午餐，那么聚合器提供的收益从何而来？主要有三个来源。
借贷需求
随着人们对密码学资产贷款的需求增长，贷款利率上升，为资金提供方带来了更多收益。尤其是在牛市期间，投机者甚至愿意接受较高的贷款利率，因为他们预期自己加了杠杆的多头头寸会升值。2021年4月，由于市场看涨情绪高涨，Aave和Compound借贷市场的稳定币年化收益率高达10%。
流动性挖矿计划
早期参与者通常都会收到代表协议所有权的治理代币。这会激励人们将资金存入协议，因为作为奖励的代币通常附带治理功能。这个功能通常被认为是有价值的，因为它赋予了代币持有者对项目未来战略方向的发言权。从本质上来说，早期用户因帮助项目发展并承担智能合约可能存在漏洞而带来的早期风险而获得奖励。典型例子有?Sushiswap?和?YearnFinance。
声音 | 比特币安全专家：Facebook Coin与PayPal及数字法币没什么分别:据AMBcrypto报道。比特币安全专家Andreas Antonopoulos近期在YouTube的问答环节上表示，他对于像Facebook这样的大公司要发行加密货币一事并不感到担忧，因为他一直都认为迟早会产生这样的公司代币，甚至全球的央行都会推出自己的加密货币，但这些加密货币都会具有法币的特征，唯一的区别在于如何实现——从先前的微软SQL数据库转向区块链数据库。 Antonopoulos接着指出，在现实中，如果不遵守银行监管，Facebook Coin就不能用于跨境交易。如果没有严格的KYC/ AML政策，Facebook将不会提供其加密货币，这与PayPal没有任何不同，与银行提供的数字法币也没有什么分别。然而，与Visa、摩根大通或PayPal相比，Facebook此类公司的额外好处是能为其加密货币提供更好的用户体验、服务、交易速度和品牌识别。[2019/3/31]
收益共享
一些代币让用户可以从协议收入中分成。AMM的LP代币就是一例。参与交易的人越多，流动性提供者获得的奖励越多。另一种收益共享型代币是xSUSHI。SUSHI代币的质押者将获得xSUSHI代币作为回报。xSUSHI代币持有者有权获得Sushiswap协议交易收入的0.05%。VesperFinance的治理代币VSP也可以质押到?vVSP池中，共享Vesper?交易费的95%。
ofo内部员工：不明白公司做区块链要达到什么目的:据《长江商报》消息，一位ofo内部员工表示，区块链项目在公司还是机密，没有对外公开。“其实我也没明白，ofo做区块链，具体是要做什么，怎么做，达到什么目的。”此前ofo已确认涉足区块链。5月17日，ofo宣布成立区块链研究院，将在全球范围内应用区块链技术赋能大数据、物联网，连接企业、政府、用户等多方主体，解决共享单车投放、调度、停放、维修等运营痛点，协助解决共享单车的城市治理难题。[2018/6/4]
策略背后的机制
既然我们已经知道收益从哪儿来了，用户是如何通过收益聚合器获得收益的呢？我们以一个虚构的“SimpleYield”收益聚合器为例，来解释下面的图表。
-收益聚合器机制-
在?Phase0，资金聚集在智能合约内。一个资金池通常只包含一种资产，不过也有新型协议支持多资产池。用户将资产存入资金池中，获得代表他们在资金池中所占份额的代币作为回报。例如：将ETH存入SimpleYield的ETH池，并收到代表池中对应份额的syETH代币。
在?Phase1，资金池中的资产被质押到Compound、Aave或Maker等借贷平台上借入另一种资产。这一阶段不是必要的，可以跳过。这一步的主要目的是使用另一种资产来执行流动性挖矿策略。例如，SimpleYieldETH池中的ETH可以用来通过Maker借入稳定币DAI。
区块链风口，BAT都做了什么？:\t凤凰网网科技消息，在各种3点钟群遍布世界各地，商业BP里充斥着发行代币，作为巨头，BAT却在此番风口中显得低调了许多。事实上，BAT早就已经开始布局区块链，而且主要还是基于区块链技术层面的布局，与现在大热的虚拟货币、ICO无关。由于区块链的技术和场景探索尚处于早期，还未迎来真正爆发时机。
无论是马化腾、马云还是李彦宏，都认可了区块链技术革新，并在这个战场开始投入精力。虽然战火还未燃起，不过在这短兵交接的前夜，三大巨头做了哪些军备竞赛？马化腾近期在两会上发表了自己对于区块链的看法，“区块链是一个好的技术，但还处在发展的早期，需要建立有效的应用模式，腾讯也在积极探索区块链在各个场景中的应用。”相比腾讯和百度两家集中在金融领域，阿里对于区块链技术的应用场景要更广泛，尤其是在商品供应链和物流方面。由于金融和电商领域的先天优势，阿里在区块链技术上相比百度和腾讯也更加突出。百度在AI上All in了资源，在区块链的布局上，似乎比AT要慢了一些，目前主要集中在了金融领域。[2018/3/17]
Phase2?涉及复杂程度不同的收益策略。如下图所示，在这一阶段，人们提供的不是非收益型资产就是收益型资产。久而久之，绿色代币产生收益并大幅增加。例如，SimpleYieldETH池使用ETH借入DAI，再将DAI存入Compound。通过Compound，SimpleYield获得了能够产生收益的cDAI代币和来自?Compound的流动性挖矿计划的COMP代币。
Wilson, Sonsini, Goodrich & Rosati合伙人：试图确定什么是证券和什么是商品会导致市场分心:今天在“审查数字和ICO市场”听证会上，Wilson, Sonsini, Goodrich & Rosati合伙人Robert Rosemblum表示：“试图确定什么是证券和什么是商品会导致市场分心。我认为从长远来看，我们不应该担心证券和商品的区别。”[2018/3/15]
-单一策略的执行流程-
在最后阶段Phase3，Phase2产生的收益被拿到公开市场上出售，换成资金池中原有的资产，然后重新进入Phase0，并通过Phase1和Phase2重新部署。资金池中的锁仓价值增加了，但是没有生成新的份额，因此原有份额的价值增加了。例如，Phase2生成的COMP代币通过Uniswap换成了ETH，回到了Phase0。你原来铸造的syETH代币增值了，因为资金池的价值上升，但是syETH代币的数量不变。
示例策略
我们已经知道收益聚合器的工作原理了，协议的重点在于Phase2，因为收益实际上是在这一阶段产生的。我们来举一些流动性挖矿策略的例子。请注意，这里给出的例子比较简单，现实生活中使用的策略会复杂得多。
资金池价值的变化是在受控制的市场环境下模拟的。模拟的结果可以在这篇论文中找到。
简单借贷
上一节中提到的例子就是简单借贷策略。用户将资金存入到可贷资金协议，获得利息以及流动性挖矿所奖励的治理代币。
螺旋借贷
螺旋借贷策略旨在将通过流动性挖矿赚取尽可能多的治理代币。聚合器可以将DAI存入可贷资金协议中，利用这笔存款借得DAI，再将借得的DAI存入可贷资金协议。这一过程可以循环往复多次，不过取决于借款额和利率。模拟结果表明，如果循环太多次，会产生很高的风险。
使用AMMLP代币进行流动性挖矿
AMMLP代币会产生收益，因为交易费都保留在AMM池中。如果这个AMM还运行流动性挖矿机制的话，用户除了交易费分成之外还可以获得治理代币作为奖励。这种策略也被认为风险较高，因为当标的资产的价格发生变化时，无常损失可能会抵消大部分收益。
主流收益聚合器对比分析
-主流早期收益聚合器-
IdleFinance
IdleFinance是最早出现的收益聚合协议之一，于2019年8月上线。目前，IdleFinance只采用简单借贷策略，将池中的资金分配到多个PLF中。该协议提供“最佳收益”策略和“风险调整”策略。前者旨在通过上述平台实现收益最大化，后者会考虑风险因素，以优化风险回报率。
PickleFinance
PickleFinance?于2020年9月上线，提供两种收益类产品：PickleJars和PickleFarms。前者是流动性挖矿机器人，利用用户资金赚取收益；后者是流动性矿池，可以让用户通过质押不同类型的资产来赚取PICKLE治理代币。pJars采用“使用AMMLP代币进行流动性挖矿”策略。流动性挖矿者将CurveLP代币或Uniswap/SushiswapLP代币存入池中，通过流动性挖矿生成治理代币。
HarvestFinance
HarvestFinance?于2020年8月上线，通过其FARM流动性挖矿机制为用户提供复利收益。该协议主要有两种策略：单一资产策略和LP代币策略。池子收益的30%用来在公开市场上购买FARM，然后回到FARM质押者手中，而非池子。
YearnFinance
最大的收益聚合器?Yearn?于2020年7月上线。Yearn提供多种产品，本文主要考虑的是Earn和Vaults这两个产品。每个池子均采用“简单借贷”策略，将资产存入利率最高的PLF。Vaults则支持更复杂的策略。
-总锁仓额-
收益聚合器的优点和风险
优点
用户不需要自主制定策略，可以利用其他用户制定的策略，实现投资策略被动化。
由于跨协议交易是通过智能合约，资金转移是自动完成的，无需用户在协议之间手动转移资金。
资金全部集中在合约内，因此gas成本是社会化的，从而减少交互成本。
风险
流动性挖矿策略永远免不了借贷风险，无论它们是通过质押某种资产借入其它资产，还是只将资产提供给PLF。在资金利用率高的情况下，如果有很多贷款方同时取款，可能会有一定数量的资金提供方需要等待贷款方偿还贷款。这就叫作“流动性风险”。当用户借入资金时，如果质押物的价值低于预先设定的清算门槛，就会存在“清算风险”。
流动性挖矿策略通常构建在一组DeFi货币乐高上，因此存在可组合性风险。在利益的驱使下，作恶者会利用技术和经济方面的弱点来套利。
流动性挖矿策略的收益通常由多种因素决定。对于某些策略来说，这会导致年化收益率不稳定。如果年化收益率会因发散损失、AMM交易活动少或治理代币价格变化而产生波动，对很多潜在投资者来说吸引力不大。
结语
去年，大量收益聚合器协议涌现，虽然它们的总体框架相似，但是各有各的风格。IdleFinance于2019年推出了第一个版本，该版本会将资金存入利率最高的PLF。受到Compound的流动性挖矿机制的启发，YearnFinance在2020年7月扩展了这一模型，除了Earn产品之外还推出了更复杂的策略Vaults。之后又有更多类型的流动性挖矿机制出现，HarvestFinance和Picklefinance专门利用LP代币进行流动性挖矿。
收益聚合器一直以来都是广受DeFi用户欢迎的收益方式。但是，这种收益能持续多久？正如我们所见，收益主要有三个来源。虽然关于收益可持续性的研究值得我们另外再写一篇文章，但是我们可以断定来自治理代币的收益是比较短暂的。一旦治理代币发放完毕，这个收益来源就被切断。尽管新的协议可以通过启动新的代币分发计划得到蓬勃发展，但是这种收益来源不太可能具有持续性。相比之下，借贷需求更具可持续性，但它高度依赖市场情绪，特别是非稳定币的市场情绪。收益共享型代币带来的收益似乎是最持久的，尤其是在DeFi保持近期增长率的情况下。
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