原文作者：Jessica,?Aaron, Rosie
原文来源：A&T Capital?
摘要：Web3市场遭遇寒冬，但builders仍在持续耕耘和布局。哪些赛道仍然火热？头部基金在熊市都投了哪些项目？A&T Capital统计了2022.5.1-2022.8.13期间加密货币市场的融资数据，总结出了一级市场融资情况、Alpha & Beta项目趋势、以及部分头部机构主要投资偏好。
一级市场数据融资概览
Alpha & Beta项目趋势总结
部分头部机构主要投资偏好
投资总结
首先定义我们研究涉及的投资方向。
Layer 1 包括数据层、网络层、共识层和激励层的扩容解决方案，典型例子包括Avalanche，Solana等
Layer 2 包括 - 合约层项目，典型例子包括Perpetual protocol、Scaling等
应用层项目里面涉及21个不同的行业标签，其中需要具体说明的有：
Web Builder：表示web3网络、区块链搭建服务，和基础设施区分开来
Legal：表示合规服务
Environment：表示ESG相关服务
基于以上统计数据，2022.5.1-2022.8.13应用层最获得Web3行业资本的青睐，出现了最多的被投项目 ：87%资金流入应用层，94%的融资项目也是在应用层。
分析师：链上数据显示比特币可能处于熊市后期阶段:2月1日消息，一些分析师表示，虽然整体市场情绪还不能被称为看涨，但最近的价格和链上数据表明，比特币可能处于熊市的后期阶段。
分析师指出：“2020年初，在比特币第三次上涨之前，是熊市宏观环境中大规模波动的时期。这可能就是我们现在在2023年第一和第二季度所经历的情况。”
该报告援引Glassnode的数据称，比特币的短期持有者（STH）现在正在获利出售，而长期持有者（LTH）继续持有大量现货头寸——这一举动“似乎是越来越看涨比特币”。（CoinDesk）[2023/2/1 11:40:56]
PoW占比非常少，其融资金额小于总融资金额的1%：由此可见，PoW存在的诸多问题（过高的能源消耗，大规模使用情境下低效，以及PoW高昂的硬件成本与竞争环境，给矿业带来了资本密集化的特征，催生了中心化趋势），因此资本更加青睐PoW以外的模式。
PoS是layer1中融资表现最好占比约总金额50%，明显超越其他category的赛道。融资情况来看市场对于PoS Layer1尤其看好。PoS相比于PoW有更低的能源消耗，更高的可扩展性和交易吞吐量。
PoP（PoW和PoS的混合模式）：获得融资金额占比总量22%
。PoS并非完美解决方案，混合机制结合了PoW和PoS的好处
。避免了1.中心化 2.安全风险 3.MEV风险 4.PoS协议所导致的DoS风险
。避免了PoW的高能耗和低性能
PoA获得融资金额占比约25%。模式可以在不牺牲安全的前提下，保障速度和高性能。与区块链传统的运作方式不同，但是提供了一种新兴的区块链解决方案，可能非常适合私有区块链应用
总体来说，Scaling Protocols和DeFi Protocols有更好的融资表现。
观点：链上交易费用处于“熊市”区间，一旦回升可能就是复苏信号:8月8日消息，加密货币研究机构Glassnode的分析师表示，比特币活跃地址完全处于“一个明确定义的下行通道”。他们补充说，网络活动“表明，到目前为止，新需求的流入仍然很少。”但与此同时，交易需求在最近几周呈横盘或下降趋势，这表明“只有交易员和投资者信心较高的基础仍然存在”。此外，链上交易费用处于“熊市”区间，一旦出现回升，可能就是复苏的信号。
“从历史上看，2022年的熊市对数字资产领域是不利的，”分析师们在一份报告中写道，“然而，在经历了这样一段持续的避险情绪之后，注意力转向了这是熊市缓解性反弹，还是持续看涨冲动的开始。”（彭博社）[2022/8/8 12:08:34]
Scaling Protocols
。Scaling Protocols：投资机构对于扩容协议这一整体赛道的下注增高
。市场对于扩容方案的需求因为更高的gas fee / TPS / latency变强
Defi Protocols
。Defi Protocols赛道整体关注度高 （34%）
。66%项目做跨链协议方向（DEX跨链聚合协议），但是从融资金额上来看表现并不突出，仅占总融资数额11.5%
。Defi Protocols中，基础设施融资数额占比56%，稳定币借贷协议融资数额占比32%
。Aptos为行业alpha，考虑看作离群值。把Aptos从Defi Protocols中移除，Defi Protocols的funding amount占比降低到19%，说明Defi赛道的关注度呈冷却的趋势，而相较而言，Scaling Protocols赛道的占比达到了overwhelming majority（73%），为市场关注度最高的热门趋势。
Oracle
Oracle方向获得融资的项目非常少，占L2 总融资数额的1%。原因可能在于，1）Oracle的概念没有什么创新；2）Oracle的使用受行业限制，而且需要现实生活的数据 (i.e. 保险/房地产)，如今比较火热的赛道i.e. GameFi和NFT大多数不需要Oracle
游戏
分析 | BTC再次上演惊天大逆转，但终难扭转熊市格局:据OKEx季度合约数据显示，香港时间21:00时，BTC在价格在快速下探至6400一线区域后出现快速反弹，上涨行情持续到今早7点后方才告一段落。在此期间币价最大涨幅逾17%，不禁引人遐想“是不是底部来了”。对此，OKEx分析师Charles认为，这次大幅反弹只是一个大概率就会发生的技术性反弹。为什么这么说，因为本次行情低点6400一线处于BTC3年期市场平均成本价（6289.27美元）附近，于此同时，该价位也处在2018年熊市中途阶段的密集盘整区中枢。在这两个重要的技术支撑叠加作用下，会有相当一部分技术派投资者在此有抄底意愿，同时之前高位被套的投资者会因此选择继续等待币价反弹。一方面有新的资金介入，另一方面主动卖出的资金减少，所以造就了本轮反弹。不过综合各主流交易所成交数据来看，虽然反弹有明显成交量放大现象，但与之前下跌途中几次大的卖出量能相比依然较小，而且年线、季线、月线等重要的中长期成本线依然处于明显向下状态，这会对反弹造成相当大压力。所以，综合以上原因来看，这次更有可能只是超跌反弹，很难从根本上改变熊市格局。BTC季度合约日内阻力位：7270美元，支撑位：7000美元。
风险提示：入市有风险，投资需谨慎。[2019/12/19]
GameFi相较于其他赛道例如Defi，对交易速度和gas fee的要求更高。General Layer 2提供了潜在的扩容解决方案，但是在这一次的研究cover到的项目叙事中出现了为GameFi专门打造的protocol。这可能说明GameFi类型应用有具体的需求是通用的Layer 2无法完美解决的，这个方向值得继续研究。
由上图所见，融资标的中交易所、金融科技共占47%，其余均低于6%，分布比较均匀。
大趋势(总体)
融资金额前三的类别：交易所、中心化交易所、金融科技。
融资项目数量前三的类别：NFT、游戏、元宇宙。
新趋势(前种子轮 - preA轮)
动态 | 灰度在2018年熊市中共筹集3.595亿美元:据CryptoMeNow报道，加密资产管理公司灰度（Grayscale）在2018年筹集了3.595亿美元，强劲地度过了长达14个月的熊市。据Grayscale称，去年第四季度的表现平平，但该业务仍然在2018年达到创纪录的水平。Grayscale的官方报告披露，3.595亿美元的投资中，66%由机构投资者投资，价值约为2.37亿美元。[2019/2/15]
由图可见，种子轮融资项目数量前三类别：游戏、NFT、元宇宙。种子轮融资金额前三类别：交易所、中心化交易所、安全。
Layer 1 - 以PoS和hybrid chain为最主要的热门趋势，能看到hybrid chain的关注度越来越高，间接证明大家对于PoS潜在的security问题已经关注到，并且在寻找能balance security和efficiency的方案。
Layer 2 - 以general scaling protocol为最主要的热门趋势，新增方向包括针对行业的layer 2 chain。
Application - 大趋势和新趋势都是以短期能在二级市场流通的项目为热门趋势，新增的一个大方向为security。
首先定义Alpha：
Alpha市场的特性是在交易驱动的融资。具有Alpha特性的项目需要表现为同一个Layer的类别中明显超越其他项目。我们在本文中寻找的Alpha项目，需要满足总融资超过其所在赛道平均融资的2倍以上。
2-1.1 Layer1
由图所示，Layer1里没有看到alpha。
2-1.2 Layer2
由图所示，Layer2中Seed-Angel阶段存在Alpha，Polygon是这个stage里的alpha项目。其他如PreA-A，B-C，C+都没有Alpha。
声音 | Joseph Young：熊市在历史上一直都很糟糕 但它总是会恢复:福布斯分析师Joseph Young发推表示，现在，我们将真正看到谁和什么加密货币项目在这个领域建立。加密货币熊市在历史上一直是非常糟糕的，但它总是会恢复。几年后，那些坚持下来的人将被新来者称为“幸运投资者”。[2018/11/15]
2-1.3 应用层
Seed-Angel
PreA-A
B-C & C+
定义Beta：
Beta市场特性是市场驱动融资。Beta衡量市场对某行业/技术类别整体是否看好。具有Beta属性的赛道融资普遍不错。统计上的离散系数（coefficient of variation）越低，表示赛道融资离散度低，进而体现市场有beta属性。我们进一步用平均数和中位数做差来交叉对比验证。CV较低且average和median的差距不大的市场更体现beta特性。我们用 CV
2-2-1. Layer 1 & Layer 2
总体数量太少，不具有统计意义。总体来说，Layer 1 & Layer 2属于融资额度高，赛道火热。按照技术流分项目的话，融资额度相差不大。
2-2-2. Application
由上图可见，从CV1.5以下低离散度的角度来说，beta市场可以大致定为Wallet、Gaming、Web Builder、Sports、Education、Environment、X-to-earn、Credentials和Legal。但是因为一个季度的数据量会对CV的可信度造成影响，这里用AVE-MEDIAN做cross verification，如下。
由上图可见，X-to-earn、Web Builder、Legal是经验证的beta。其具体融资数据如下。
2-2-3. 总结
在应用层里，通过两种算beta方法的对照下，得出X-to-earn、Web Builder、Legal具有beta属性。
DCG 共投资10个项目。在阶段上没有偏好，从seed到series F都有布局。DCG投资的layer 2项目为polygon，其他9个项目均为application。在投资的9个application里，偏好从高到低：
Wallet，这也包括exchange里有built in的wallet
Security，包括代码审计、安全检测
Analytics tools，主要是数据数据分析、追踪、alert
A16z crypto出手了2个application项目，均为seed轮次。2个项目均为平台型项目：
Creator platform聚集创作者，帮助他们NFT化他们的原创作品
NFT pledging platform让所有由于高门槛nft无法玩一些游戏的玩家通过这个nft借贷平台成功访问这些游戏，最终在平台完成所有支付后即可拥有这些NFT的所有权
A16Z共出手7次，包括1个Layer 1项目 - Aptos，和6个application项目。
在投资的6个application里，轮次包括2轮seed和4轮series A，方向包括：
5个gaming/x-to-earn
1个nft项目
Tiger共出手14次，1个layer1，1个layer 2及12个application。Layer 1的项目为Aptos，Layer 2的项目为polygon。在投资阶段上，14个项目从seed到series D均有出手，没有明显阶段的偏好。
在投资的12个application里，偏好从高到低：
4个Infra类的项目，包括staking service、DID、deployment platform
4个asset management
2个analytics和2个exchange
Lightspeed共出手7次，7次投资时间均为application。在投资阶段上，从seed到series D均有出手，阶段上没有偏好。
在投资的7个application里，偏好从高到低：
2个asset management
2个wallet
2个exchange
A&T Capital共出手了14个项目，其中包括1个Layer1 - Mysten Labs。在投资轮次上，有明显偏好早期的趋势，其中包括7个种子轮和2个A轮。
在投资的13个application里，包括：
3个infrastructure?
3个gaming/x2e
2个wallet?
2个DAO工具?
Paradigm共出手4次，4个投资均为application。在投资轮次上，4次出手均为seed轮。在投资的4个application里，包括nft marketplace、gaming/x2e、social、metaverse。
Dragonfly共出手12次，其中包括1个layer 2 cross chain bridge，另外11个均为application。在投资轮次上，主要聚焦在早期seed轮，和成长期。在投资的12个application里，偏好从高到低：
5个gaming
3个asset management
2个social
Sequoia共出手5次，其中包括1个layer 2 - starkware，另外4个均为application。在投资轮次上，有明显偏好后期的趋势，其中包括一个ICO轮项目。在投资的4个application里，包括：
2个metaverse
1个asset management
1个insurance
在本文中，我们回顾了加密行业在2022.5 - 2022.8期间获得机构基金投资的项目，总结有以下主要趋势：
从投资阶段看，市场上的基金在熊市里更愿意出手非常早期或后期项目；退出方式以短期内能进入二级市场为主，能看到对链游和加密资金管理项目的投资数量增加；
从投资方向看，Layer 1以PoS为主，hybrid chain的关注度显著增加；Layer 2以general scaling为主，industry-specific chain的关注度提升；应用层以游戏、NFT为主，对安全赛道的关注度明显在增加。
A&T Capital
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