去年12月以来，比特币成交量井喷。你知道吗？这些交易大多数是发生在衍生品市场中。目前，衍生品交易引领着比特币交易。
最大的加密衍生品交易所是Binance、Huobi、OKEx、BitMEX，以未平仓量和成交量计算，它们总共占据着71%的市场份额。BTCUSDPerpetualSwap是目前最受欢迎的比特币衍生品合约，其杠杆系数最高可达125倍。
衍生品交易一个显著特性是高杠杆，大多数比特币期货使用高杠杆进行交易，这放大了价格波动。
通过了解衍生品交易如何控制比特币市场，可以分析近期比特币价格的下跌。从1月10日到11日，比特币在短短几小时内下跌了24%。不禁让人疑问，为什么比特币价格会下跌得如此突然？
分析师MyretZaki认为，其中一个原因是，由于最近比特币的狂热，它和其他加密货币成为了监管机构的目标。1月11日，英国金融监管机构警告称，投资加密货币的消费者应该“做好赔钱的准备”。另外，美国财政部也制定了一项新规定，要求托管人和交易所收集反信息。
Coinglass：币安成为衍生品交易所之王，市场份额超过51%:6月28日消息，Coinglass数据显示，币安占据加密货币衍生品市场大部分的份额，从2020年1月至今合约成交额为33.5万亿美元，占比超过51%，成为衍生品交易所之王。紧随其后的是OKX（10.2万亿美元）、Huobi Global（7.63万亿美元）、Bybit（5.9万亿美元）、FTX（5.59万亿美元）。
此外，BitMEX合约成交额为1.57万亿美元。由于糟糕的产品体验，BitMEX已经从市场第一变为日成交额仅10亿美元的交易所。[2022/6/28 1:36:25]
一边是不断追涨的散户，另一边是不断提醒注意比特币市场风险、并施以监管的官方机构，两股力量正在对抗，这就难怪比特币波动近期显示出如此大的波动性。
衍生品市场是怎么助推比特币价格的？
当然，很多人对比特币近一个月以来这波暴涨行情依然十分不解。
FTX.US总裁：加密衍生品业务是 2022 年的优先事项:金色财经报道，FTX.US 总裁 Brett Harrison 在采访中表示，FTX.US 的用户从 2021 年初的不到 1 万增加到年底的大约 120 万，增幅近120倍。加密衍生品业务对于该公司2022年的增长计划至关重要。该公司于去年 8 月收购了数字货币期货和期权交易所 LedgerX，后更名为 FTX US Derivatives。FTX.US 还向商品期货交易委员会 (CFTC) 申请向零售和机构客户提供比特币和以太坊期货。Harrison表示：“通过 FTX US Derivatives，收购一家拥有现有许可证的公司，这是一个更快的过程。我们可能有机会收购拥有许可证的公司，这些许可证拥有监管部门的批准，以提供不同类型的衍生品业务线”。
此前报道，FTXUS以80亿美元估值融资4亿美元，软银和淡马锡参投。（blockworks）[2022/1/29 9:21:19]
分析师MyretZaki表示，比特币价格背后最重要的推动因素是衍生品市场及其高度杠杆化的头寸，这也对比特币价格造成了巨大的不稳定性。比特币期货合约交易量一直在飙升。截至1月10日，约有130亿美元的未平仓比特币期货合约，创历史新高。
芝加哥期权交易所收购加密货币衍生品交易所ErisX:金色财经报道，芝加哥期权交易所（Cboe）周三宣布正在收购加密货币现货和衍生品市场ErisX。根据交易条款，Cboe将收购ErisX，它将以Cboe Digital的名义运营，并保留其不同的子公司。ErisX首席执行官Thomas Chippas表示这项交易预计将在未来四到六个月内完成。虽然这两家公司已经开始与商品期货交易委员会（CFTC）等监管机构接触，但他们将需要CFTC和大约40个不同的州监管机构的批准才能最终完成。（coindesk）[2021/10/20 20:43:51]
根据芝加哥商品交易所的数据，它的比特币期货自2017年12月推出以来，名义交易额已超过1000亿美元。自2017年以来，芝加哥商品交易所和其他衍生品交易所已成为大型机构投资者交易比特币的主要平台。
这些大型机构投资者进行交易时一般都持有比特币，但许多抬高比特币价格的机构和散户更喜欢交易比特币期货合约，而不是直接买入和持有比特币，他们更倾向于以现金结算的期货合约来押注比特币价格。
观点：COMP近期惊人的价格表现可能是衍生品交易员操纵的结果:Independent Crypto博客作者、Decentraland产品负责人Tony Sheng发文称，COMP的暴涨暴跌可能是衍生品交易员操纵的结果。该篇文章指出，由于COMP在推出时之时市场流动性非常差（仅上线少数交易所），交易员可以通过相对较小的购买订单推高现货价格，以确保利用FTX合约建立的更大价值的多头头寸获利。
加密货币资产管理公司Carbono的创始人Raul Marcos也发推称：“目前的COMP期货交易是一堂操纵市场的大师级课程。”（Cointelegraph）[2020/6/26]
衍生品市场对现货市场的影响是巨大的。2017年，当比特币衍生品正式在芝加哥交易所推出时，比特币价格就发生了前所未有的波动，因为未交割的衍生品合约价值的大幅飙升，加剧了比特币价格的波动性。
衍生品市场vs现货市场
麻省理工学院区块链实验室的一项研究表明，衍生品市场比现货市场更能频繁地引领比特币价格波动。报告称，现货市场更有可能影响比特币价格走势的方向，而衍生品市场更有可能引领比特币价格走势的幅度。
数据：三月现货市场表现优于衍生品市场:尽管长期以来，加密货币衍生品交易市场一直更受关注，但三月份市场的现货市场表现显然优于衍生品市场。CryptoCompare报告指出，3月13日，现货市场单日交易量达到了创纪录的759亿美元。且自3月下旬以来，比特币价格在6000美元关口得到支撑后稳步上涨，但这主要是由现货交易量和需求的增长带动。另一方面，衍生品没有任何令人印象深刻的表现。从Skew数据可以看出，在闪电崩盘后不久，CME的比特币期货未平仓头寸和成交量均出现了下降，Bakkt上也出现了类似的令人失望的趋势。（AMBCrypto）[2020/4/5]
MyretZaki称，衍生品交易的策略有很多种。最基本的一种是通过杠杆作用来增加投资，然后定期做空投资来赚取短期利润。在去年12月至今年1月的泡沫期间，这是很常见的情况。
比特币交易平台Coindesk上老练的投资者通过投资芝加哥商品交易所比特币期货，利用其高杠杆交易，在2020年最后一个季度几乎每周的时间里都创造了新的空头数量记录。
比特币及其他加密货币社区中有一句名言，“保护好私钥才能掌控自己的加密货币”，意思是如果你丢失了私钥，你的比特币账户就像一个“冰箱”，因为你的比特币将被永远冻结起来，然而，衍生品交易没有这个风险。
MyretZaki表示，衍生品交易与比特币之间是一种投机关系，大型机构投资者一般不这样投机，而投机者对比特币的价格波动和利润率很感兴趣，他们喜欢利用比特币的波动性来赚取价差。这种交易更多的是一种伽玛交易，而不是区块链和私钥技术。
MyretZaki认为，比特币衍生品繁荣的原因是高杠杆比率，比如在芝加哥商品交易所，交易者可以获得2到3倍的杠杆，在本地加密衍生品交易所可以获得超过100倍的杠杆。去年3月，当疫情爆发时，比特币交易平台OKEx的金融市场总监LennixLai说，衍生品市场最终的规模将比现货市场更大：
“如果在不到两三年的时间里，衍生品市场的规模发展为现货市场规模的5到10倍，我不会感到惊讶。”
没想到，股票市场的情况，现在在比特币市场也上演了。
在过去17年里，全球股票期货市场的增长速度几乎是股票现货市场的2倍。对于比特币来说，情况也同样如此。比特币交易平台Kraken10月份的一份报告显示，2020年，比特币期货与现货交易量的比例已从2.3:1上升至2019年的4.6:1，这表明比特币期货交易量正超过现货交易量。Kraken在报告称：
“自2018年以来，衍生品市场已经完全取代了现货市场，成为主导市场。”
报告还称，衍生品交易量的增长与现货交易量的增长形成了鲜明对比。加密货币的现货交易量自上一轮牛市达到顶峰以来已经有所下降，但衍生品交易仍然很火热，Kraken称：
“从2017年第二季度到2018年第一季度，现货交易量从大约580亿美元的低点飙升到5700亿美元的高点，然后在近两年又大幅下降到1040亿美元的低点。”
与此同时，衍生品的名义交易量从2017年第二季度的不到60亿美元激增至2020年第三季度的逾1.7万亿美元。自那以后，衍生品市场完全取代了现货市场，成为主导市场，而现货交易市场一直未能全面复苏。
受监管的交易所vs不受监管的交易所
据Kraken称，大多数比特币交易都是在不受监管的加密交易所进行的，这些交易所在海外运营，它们提供的合约激进，杠杆率高：它们的初始保证金要求仅为1%，而芝加哥商品交易所等受监管平台的初始保证金要求为40%。
而且，尽管英国和美国都在考虑出台反法规，但这些不受监管的平台基本不受约束，没有严格的“保护客户”的措施。由于这些宽松的规则，衍生品市场基本上可以说是不受监管的，其名义交易量至少是受监管的衍生品市场的40倍。
另外，MyretZak认为，低息的贷款助长了这种投机繁荣。由于美联储宽松的货币政策，市场被注入了前所未有的流动性。很难相信美联储在2020年3月至12月期间创造了整个美元发行历史的30%的美元。
因此MyretZak认为比特币价格在两周内翻倍的直接原因是衍生品市场信贷的繁荣。在衍生品市场，交易者可以用极低的价格借入资金，然后通过高杠杆，用实际上并不拥有的钱购买资产。
Kraken的报告对衍生品市场取代现货市场，占据主导地位的情况作出了警告：
“这可能会形成一个恶性循环，衍生品市场的抛售将导致现货市场价格下跌，进而又对依靠现货指数定价的衍生品造成进一步的抛售风险。”
警惕衍生品市场的一系列抛售风险
衍生品市场在价格调整时期是最脆弱的，因为这时容易触发一系列的抛售。在2020年3月12日，加密货币市场遭遇了“黑色星期四”，比特币价格跳水至3000美元区间。
当天，价值数十亿美元的未平仓衍生品合约必须实时按市值计价，并在现货价格暴跌的过程中迅速平仓，最终它们的价值只剩数千万美元。之所以会出现这种情况，是因为加密货币的现货交易所的流动性远低于衍生品市场未平仓合约的流动性，因此现货市场远远不能覆盖衍生品市场的风险。
这和2008年发生的次贷危机是完全一样的，当时现货市场上抵押品失效，房地产衍生品市场触发了系统性风险。
比特币本应是当今法定货币纷纷贬值的宏观环境下的一种避险资产，但衍生品交易却让它成为了波动性极大的投机资产。
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