原文标题：《加密市场的「五维投资法」》
原文来源：比特李尔王
投资方法纷繁庞杂，但万变不离其宗，影响最终收益的因素，脱不开三个方面：胜率、赔率、仓位，通俗来说：
胜率：这一项投资，赢面有多大？有多大的把握盈利而非亏损？胜率决定了一项投资最终赚钱的概率有多大。
赔率：如果可以赚钱，可以获得多高的收益率？可以赚多少倍？赔率决定了收益率的高低。
仓位：需要在这项投资上投入多大仓位的资金？仓位很大程度决定了最终绝对收益的大小。
绝大部分热衷于短期投机炒作的人，只会局限地关注高赔率，片面痴迷于撞上百倍的机会。殊不知，高赔率往往意味着高风险（即低胜率，赢面小），而高风险又往往意味着投资者在心态上不敢重仓位投入，最终结果就是，即使押中了高赔率的机会，绝对收益依然有限（除非赔率足够高，但是能够抓住这种机会的概率就更低了），而且能不能稳拿到百倍无疑也是个问题。
因此，好的投资策略，应该是寻求这样的要素组合：足够高的胜率，中等偏上的赔率，足够重的仓位。
那如何提高投资决策的胜率？
如何找到中等偏上的赔率机会？
如何投入合适的仓位买入？
基于最近一轮牛熊的得失复盘和持续反思，我总结了一套加密市场的「五维投资法」。
这五维分别为：
1. 赛道
2. 周期
3. 竞争
4. 价格
5. 策略
并由这五个维度，经反复实践复盘，总结了一套系统可执行的方法。
所谓「五维投资法」，就是从赛道、周期、竞争、价格、策略五个维度出发，去挖掘和评估一项投资机会，系统性地提升投资决策的胜率、赔率，并在此基础上，更好地评估在一项投资里应该投入多大的仓位，从而最终获得较高的绝对收益。「五维投资法」具体可以提炼为以下投资决策五个步骤。
作为一场概率游戏，投资就像钓鱼。
如何钓到更多的鱼？如何钓到更多的大鱼？首先不在于有更好的钓鱼技巧，重点在于：
摩根士丹利：FTX和Alameda的倒闭引发了加密市场的另一轮去杠杆化:金色财经报道，摩根士丹利（MS）在一份研究报告中表示，?FTX和Alameda的倒闭引发了加密市场的另一轮去杠杆化，这可能会刺激更多的“加密量化紧缩” 。许多事件导致了加密市场的最新一轮波动，但关键问题是“如何评估提供服务但不向代币持有者提供公司股份（如股权）的加密代币或在违约情况下对资产提出索赔（如债务）。该银行补充说，在牛市中，使用这种代币作为抵押品进行杠杆似乎很好，但在熊市中该策略存在风险。
报告称，比特币的熊市几乎是一年前开始的，主要是机构在抛售。散户投资者仍在持仓。如果 BTC 的交易价格低于 10,000 美元，散户投资者可能会开始抛售，[2022/11/14 13:03:31]
去鱼多的地方，并且是大鱼多的地方。
在一个小河沟里，即使有最好的钓鱼技巧，也不可能钓到大鱼——大水才会有大鱼，所以，首先必须要找到一条足够大的河流，或者直接跳到大海里，然后，才可以谈钓大鱼的技巧问题。
同样的道理类比到投资，要想找到足够大、足够好的机会，首先就需要找到足够好的赛道，因为贫瘠狭窄的赛道，不可能跑出千里马。
那怎样的赛道才算好赛道？什么样的赛道才可能跑出千里马？可以从以下几个维度评估：
1) 赛道的厚度赛道的厚度，即赛道利润的丰厚程度。
只有在厚厚的雪上，才可能滚出足够大的雪球，也只有在一个利润足够丰厚的赛道里，才可能跑出千里马和独角兽。
在 Crypto Fees 网站上，可以看到链上协议手续费收入的排名，排名前 10 的项目，基本上被两个赛道的项目瓜分了：DEX 赛道 (去中心化交易所，包含现货交易和衍生品交易）和借贷赛道。
原因就在于，这两个赛道涵盖了一个区块链生态繁荣起来必不可少基础设施：交易和借贷，交易解决了一个区块链生态内资产的自由流转问题，借贷则解决了资本利用率的问题，由此构建起价值互联网的基础应用组件，因此，这两个赛道可以攫取一个区块链生态系统内绝大部分的价值。
同样，若再把这两个赛道相互比较，也同样有优劣之分。DEX 赛道面向的用户交易需求更普遍、更高频，因此 DEX 赛道的利润又比借贷赛道更厚。通过 Crypto Fees 数据可以看到，在手续费排名前 10 的项目里，DEX 类占了 7 个（UNI、GMX、SUSHI、CRV、SNX、Trader Joe、SpookySwap），而借贷类则只占据了 3 个 (Aave、COMP、MKR)，就印证了这一点。
Virtu Financial CEO：与Citadel Securities就创建加密市场进行了接触:6月10日消息，高频交易和做市公司 Virtu Financial 首席执行官 Douglas Cifu 在 Piper Sandler 的全球交易所和经纪会议上表示，随着对资产类别的需求增长，该公司看到了加密市场中的做市机会。除了希望为机构建立适当的生态系统外，他对加密行业中的现有企业持保留态度，Cifu称，我认为，我对该领域的许多老牌企业或新玩家没有很大的信心。此外，Virtu与另一家做市巨头 Citadel Securities 就创建加密市场进行了接触，他看到了合作创建一个可扩展的、机构信任并希望参与的系统的机会。[2022/6/10 4:16:04]
在「DeFi 之夏」里，DEX 应用 Uniswap 和借贷应用 AAVE 最终都成为 DeFi 的顶流，原因就在于 DEX 和借贷是 DeFi 里利润最厚的赛道，这两个赛道即使没有 UNI 和 AAVE 没有跑出来，也会有别的项目跑出来成为 DeFi 顶流，因为只有肥水才能养出肥鱼。
2) 赛道的宽度赛道的宽度是指赛道的可延展性和网络效应的强弱。
一个赛道的可延展性越强，就意味着这个赛道有足够大的宽度，有更多的利润延展空间；
一个赛道的网络效应越强，就意味着这个赛道里会有很强的马太效应，更有可能成长出赢者通吃的巨无霸。
举例，同样看 DEX 赛道，其宽度要比借贷赛道宽得多。从交易的资产品类上看，DEX 可以从 FT 交易扩展到 NFT 交易，这从近期 Uniswap 推出 NFT 交易平台可以看出来；从交易类型上看，DEX 也可以从现货交易扩展到丰富的衍生品交易，而随着交易中杠杆需求的增加，DEX 也很容易延展到借贷市场。相反借贷赛道在赛道延展性上，则没有 DEX 赛道强。
在网络效应层面，DEX 赛道天然具有网络效应。随着资产和交易需求的聚集，会带来更好的交易深度，进而吸引更多的用户，最终形成足够强的马太效应，大概率会出现巨无霸式的项目，而借贷赛道的网络效应则比 DEX 赛道差很多，这些差异最终就会反映在整体项目市值上。
Avalanche创始人：看好加密市场长期前景，但短期内或保持横盘走势:Avalanche创始人Emin Gün Sirer表示，目前加密货币价格的下跌并没有减弱他对市场未来的总体热情。Sirer表示，从家到央行，甚至对冲基金，在过去一年中，每个人都在询问加密货币。实际上，总体而言，对冲基金和机构资金的涌入似乎推动了加密市场从2020年第四季度开始的大规模发展，直到5月份市场下跌。
他表示，对冲基金并不是进入加密领域的唯一大资金参与者。Emin Gün Sirer说：“我一直在与退休基金取得联系，不是对冲基金，而是退休基金。这是一个非常不同的领域，他们控制的美元资金可能多十倍，他们正在慢慢进入加密货币领域。”尽管Sirer的长期立场是积极的，但他表示，加密货币的短期价格走势可能在整个夏季的几个月里保持在区间内横盘积累。（Cointelegraph）[2021/7/6 0:31:47]
3) 赛道的长度赛道的长度是指一个赛道成长周期的长短。
只有在一个具有足够长成长周期的赛道，才更有可能通过长期持有策略获得超额收益，同时也能够降低潜在机会选择成本（一些赛道成长周期短，导致投资者会频繁地切换投资赛道，继而增加潜在的机会选择成本）。
有些赛道是阶段性的，甚至是短期的。
举一个非加密行业的例子：在传统移动互联网行业，第三方手机系统工具的赛道就是阶段性的，因为早期安卓系统的不完善，给第三方开发商创造了分一杯羹的机会，但是随着安卓系统的不断完善，手机开发商也直接将很多系统工具内置化，使得这些手机系统工具的赛道悄然没落了。但是电子商务赛道却是一个足够长期的赛道，从互联网诞生之初，就出现了简单的电子商务模式，而直到现在，电子商务赛道的发展依然如火如荼。
在加密世界里，各种短期概念炒作性赛道朝生暮死的例子，就更加不胜枚举了。
4) 赛道的核心度所谓赛道的核心度，主要看两个维度：
a. 该赛道在技术应用上，是否利用了区块链的核心技术优势
人们往往会夸大一项技术的潜力，比如在 2000 互联网泡沫破灭前，人们曾幻想互联网可以解决绝大部分现实问题，并做了很多跨越时代乃至不着边际的尝试，但这些尝试最终都证明，互联网并非万能。
声音 | 专家：2020年机构投资者在加密市场中的分量将越来越重:金色财经报道，有专家认为，2020年机构投资者在加密货币市场中的分量或将越来越重，它们可能会重点关注比特币，散户投资者将对其他数字资产更加开放，但不会积极推动市场活动。加密货币分析师、前华尔街交易员Tone Vays称：“我确实看到更多家族办公室希望长期购买比特币。”加密货币分析师Nik Patel则表示，除通常的股权投资外，机构投资者的大部分关注点将集中在与比特币相关的衍生品上，如期货和期权。[2019/11/26]
任何一项技术都有其核心优势，发挥其核心优势并找到市场契合点，就可以无往不利。偏离其核心优势，夸大或泛化一项技术的应用潜力，就可能创造出一堆纯粹概念炒作性质的东西。
对于区块链而言，其核心优势就是由去中心化带来的去信任优势，以及围绕着去中心化伴生的其他属性，如：无准入、不可篡改、公开透明、可组合性、匿名性、抗审查、全球化等鲜明特征，这些核心特征就是区块链的核心优势。
一些赛道高度契合了区块链的核心优势，典型的如 DeFi 赛道、NFT 赛道 (NFT 本质上也是一种金融资产），但是另一些赛道，顶多只是套了个区块链的壳子，并没有将区块链的核心优势发挥出来，典型的如物联网相关的项目，赛道的概念很大，但是并没有很好地契合区块链技术本身的优势，或者说目前还没有看到高度契合的点，这一类赛道对于加密世界而言，赛道核心度就很低，不是好赛道。
b. 该赛道在解决的问题上，是否解决了行业的核心问题
区块链行业目前面临着很多核心问题，比如底层的扩容、隐私问题，中间层的基础设施问题，应用层的基础设施缺乏、易用性差等问题，这里只是列出的很小的一部分。一些赛道靠近这些核心问题，就意味着有巨大的机会；而另一些赛道，解决的是一些边缘性、可有可无的问题，则该赛道核心度就会比较低，赛道对应的投资价值就比较小。
周期阶段有两个层面，一个是具体赛道周期所处的阶段，一个是加密市场的宏观周期所处的阶段。首先，看赛道周期阶段。任何一个赛道，在发展过程中都存在一定的赛道周期。我把一个赛道发展周期划分为四个阶段，分别为：
1) 试错探索期
2) 快速成长期
动态 | 欧盟议会报告：央行发行的数字货币将重塑加密市场竞争格局:据Cointelegraph消息，欧洲议会经济和货币事务委员会（ECON）近日发布了一份关于金融技术竞争问题的研究报告。报告指出，央行发行的数字货币（CBDC）可能是加密行业缺乏竞争政策的“补救措施”，CBDC将通过增加竞争对手，重塑加密货币市场当前的竞争格局。央行发行的数字货币与私人数字货币是存在区别的，前者是基于与受信任的中央方达成的常规双边结算。[2019/7/23]
3) 稳定增长期
4) 成熟平稳期
在第 1) 阶段，赛道潜在的增长率很高，但是因为赛道内尚未跑出相对成型的模式，对于单个项目而言，就会有很大的试错成本，投资决策就会面临着很大的不确定性，一不小心就投到先烈项目。
而在 3)、4) 阶段，赛道内项目发展的确定性变高，这意味着投资该赛道项目的胜率会变高，但同时潜在的收益率也会下降。
因此，要想在一个赛道里找到兼顾高胜率和高赔率的投资机会，应该选择在该赛道处于 2) 阶段，即在处于快速成长期时进入。如何判定该赛道是否处于快速成长期？有三个标准：
a. 在该赛道内，已经有项目达到 PMF（产品与市场匹配）阶段。比如一些项目出现持续、有机的用户快速增长趋势，并出现很多其他项目持续跟进模仿的风潮，则大概率意味着，该赛道即将进入或已经处于快速成长期。
b. 在该赛道内，已经有项目探索出有效的商业模式。具有相对可预期的盈利模式，具备一定的可持续性。这一条是在第一条基础上的补充，因为即使该赛道已经有项目达到了 PMF 阶段，也不一定意味着该赛道已探索出了可持续盈利的模式。
c. 在该赛道内，是否已经有一家占据 30% 甚至 40% 以上的市场份额，马太效应开始显现出端倪。当然这个前提是，项目市场份额的增长必须是有机的，而不是单纯通过各种经济激励措施带来的虚假市场增长。
满足以上三个标准，则基本可以断定该赛道已经进入快速成长期。
其次，看加密市场宏观周期。
宏观周期方面，主要是指围绕着 BTC 减半周期，产生的加密市场行业周期。
小周期必须服从于大周期，即对于具体赛道周期的判断，必须综合加密市场宏观周期情况进行考虑。原则简单点就是，即使该赛道处于快速成长期，也不要在加密市场宏观周期处于狂热阶段时参与投资（短险炒作则另谈，因为这更多是投机而非投资范畴），因为任何一个赛道小的周期变化，相对于加密市场大的宏观周期而言，都是微不足道的。
因此，要选择在加密市场宏观周期处于低谷期，且在具体赛道周期处于快速成长期时，进入该赛道寻找机会。典型的比如处于 2019 年末、2020 年初的 DeFi 赛道。
目前阶段到未来的 18 个月，将是加密市场宏观周期里绝佳的投资阶段，押中一个已经处于快速成长期赛道里的核心项目，将极有可能在下一轮牛市获得超额收益。
经过前面的两步，我们已经选定了具有潜力的赛道，并经过长期的观察和研究，确定了切入该赛道的时机，从而缩小了寻找优质投资机会的时空范围。那还需要怎样的分析，才能确定最终要投资的项目呢？
答案是：用更多的的实证，再辅以适当的分析。
有限的信息，最终只能得到有限的结论。
与其进行有限的搜集分析，依赖投资者自身对项目有限的逻辑与判断，不如相信市场的赛马机制，因为拉长时间尺度看，市场才是真正全知全能的上帝，是骡子是马，最终看赛马的成绩就知道了。如何更好地观察赛马游戏？只需要关注切中赛道本质的关键指标，是千里马的项目，早晚一定会在核心指标上突出亮点。在这个基础上，再去综合地看团队、产品、商业模式，自然就容易看出孰优孰略。最终只要关注赛马的前三即可。
至此，具体的投资目标就被我们缩到了极小的范围。在关注这场赛马游戏的环节，同样需要警惕的「虚荣指标」和「虚假繁荣」。举例，对于一些赛道里的项目而言，有些常见的业务指标，比如 TVL 就可能没有多大的参考意义，也许纯粹就是一个「虚荣指标」；也有些项目通过激进的代币激励维持「虚假繁荣」，创造市场领先的假象，对于这些都需要警惕。
经过前面的三步，我们只解决一个问题，就是：不断缩小范围，找到一个好项目。
但是，好项目，未必就是好的投资机会。
ETH 绝对是公认的好项目，但是 4000 美元以上的买家可能已经被套得欲哭无泪，尽管长期这些可能都不是问题，但是时间成本也是成本。好项目、好价格——只有两个条件都具备时，才会是一个好的投资机会。
那什么样的价格才是合适的价格？对于加密市场这样一个全新的领域，炒作盛行，大部分的所谓估值方法，不过是瞎子算命，但是有一个规律颠扑不破：那就是在众人恐慌时，价格大概率是便宜的。因此，选中了好项目之后，在下面这两种情况下，通常是绝佳的捡便宜时机：
1) 在加密行业宏观周期的低谷期。
加密市场宏观周期和比特币减半周期高度相关，在行业周期的低谷期，各种负面新闻不断，四处弥漫着恐慌，整个行业出现持续性的情绪低潮，这个时候大概率就是捡便宜的好时机。
2) 在出现难以遇见的「黑天鹅」时。
比如项目本身出现的黑天鹅，但有些「黑天鹅」只会导致投资者心理上的恐慌，并不会影响项目的核心价值，这个时候就是绝佳的捡便宜时机。
上面这两种情况，是绝佳的出手时机。就像猎豹一样，它通常不会频繁地出猎，大部分时间它都是在枯燥地观察、潜伏和等待，然后等到千载难逢的时机，迅速出击，一击致命。
经过前面的四步：
1、选赛道；2、判周期；3、定头部；4、看价格，基本就可以确定理想的投资标的，并找到合适的买入机会。
那买入之后呢？总结下，前面的四步，整体上解决了两个问题：如何找到好项目、如何买到好价钱。若遇到同时符合这两个条件的投资机会，能够抓住已经实属不易，因此买入后的最佳策略，就是稳稳拿住，长期持有（最少也要持有一轮周期），并对项目保持持续的关注，伟大的项目通常会在足够长的时间里，创造超额收益。以上就是「五维投资法」的初步框架，分别从五个维度出发，梳理了具体方法步骤，即：
1) 选赛道（赛道）
2) 判周期（周期）
3) 定头部（竞争）
4) 看价格（价格）
5) 长持有（策略）
这是一个系统的框架，但是在实际的投资过程中，依然存在一定的局限，还需要另一个层面的补充。
整体看「五维投资法」的五个步骤，可以看出，这是一个完整的自上而下的分析框架，即首先要站上一万米高空，然后自上而下俯视全局，不断缩小观察研究范围，并最终锁定目标。
不过加密市场作为一个去中心化的全球市场，在这个生态里，很多新生事物的出现都是自下而上涌现出来的，如果只是自上而下的去观察研究，对于可以看清轮廓的赛道是有效的，但是对于一些新生的颠覆性创新类项目，就需要将自上而下和自下而上的方法相结合。具体的方法就是坚信一点，即：
现象即规律。
所谓现象即规律，有两个层面的要义：
1）要对任何现象保持敏锐。对任何看似随机的热点和现象都保持高度敏锐，杜绝任何视而不见、不以为然、「不过如此」、「我懂了」的心态。
2）要坚信偶然皆必然。要坚信一切偶然现象的背后，或多或少一定预示了某种大的必然性，一切看似随机的热点现象背后，一定揭示了某个大的规律。
这两点就是自下而上的方法，从现象到规律——当从现象感知到某种大的规律之后，就可进而从自上而下的「五维投资法」出发，从规律又去反观现象，这样就对现象有了一个更清晰的框架和背景视野，这是一个从微观到宏观，再从宏观到微观，不断循环往复的过程。
以上，就是「五维投资法」的整体框架，既不是单纯的自上而下，也不是单纯的自下而上，而是自上而下和自下而上动态地结合。
回到问题的开始，「五维投资法」实际上最终是为了达成这样一个目标：找到具备足够高胜率，中等偏上赔率的投资机会。
借助「五维投资法」整体方法，选中一个好赛道，并在合适的周期选中头部的项目，然后再以足够便宜的价格买入并长期持有，基本上就可以保证高胜率、中上赔率。然后，在此基础上，我们才敢做到文章开头提到的第三点：足够高的仓位。
至此，就实现了投资决策三要素的完美组合：高胜率、中上赔率、较高仓位，这样，最终就可以大概率获得足够高的绝对收益。
以上，就是我的「五维投资法」的核心框架，源于对最近一轮牛熊经历持续地复盘、反思和总结。方法重要，也不重要，因为凡事知之非易，行之犹难，只有坚持知行合一，精进践行，才能立于不败之地。
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