前言
2017年的9月4日，曾火爆一时的ICO被叫停；2020年，DeFi火了，几乎加密货币圈的所有目光都被吸引了，那么DeFi会迎来大发展还是同样会因监管而暗淡收场？
9·4公告回顾
图：9·4公告
来源：中国人民银行
2017年9月4日，中国人民银行等七部委联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，明确了代币发行融资中使用的代币或虚拟货币“不由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，不具有与货币等同的法律地位，不能也不应作为货币在市场上流通使用”，并提出以下政策行动：
一是任何组织和个人不得非法从事代币发行融资活动。各类代币发行融资活动应当立即停止。已完成代币发行融资的组织和个人应当作出清退等安排，合理保护投资者权益，妥善处置风险。
二是任何所谓的代币融资交易平台不得从事法定货币与代币、“虚拟货币”相互之间的兑换业务，不得买卖或作为中央对手方买卖代币或“虚拟货币”，不得为代币或“虚拟货币”提供定价、信息中介等服务。
PoR报告：币安的USDC余额从3月1日的34亿美元减少到5月1日的2390万美元:金色财经报道，币安于8月1日发布了最新的储备证明(PoR)，最新的准备金审计表明，币安持有足够的加密货币和现金来支付用户资金。币安所有资产的净余额与客户净余额的比率超过100%，PoR显示，币安的USDC余额从3月1日的34亿美元减少到5月1日的2390万美元。
链上数据显示，3月12日Silvergate崩溃后，币安开始将其USDC储备转换为比特币和以太坊。[2023/8/8 21:32:20]
三是各金融机构和非银行支付机构不得直接或间接为代币发行融资和“虚拟货币”提供账户开立、登记、交易、清算、结算等产品或服务，不得承保与代币和“虚拟货币”相关的保险业务或将代币和“虚拟货币”纳入保险责任范围。
四是提示风险。警示社会公众应当高度警惕代币发行融资与交易的风险隐患。代币发行融资与交易存在多重风险，包括虚假资产风险，希望广大投资者谨防上当受。对各类使用“币”的名称开展的非法金融活动，社会公众应当强化风险防范意识和识别能力，及时举报相关违法违规线索。
Lens Protocol 采用消息传递协议 XMTP 提供 Profile 间私信服务:11月4日消息，Web3 社交图谱协议 Lens Protocol 宣布采用消息传递协议 XMTP 为整个 Lens 生态提供安全且私密的 Profile 间私信服务，当前允许用户在 Lenster 中相互发送私信。Lens Protocol 表示，Lens Profile 的消息将可以在任何其他支持 XMTP 的前端可用，所有消息都是端到端加密的，只能通过钱包地址解密，并且，消息是在链下发送的，不会产生任何 Gas 费用。[2022/11/4 12:17:48]
五是充分发挥行业组织的自律作用。各类金融行业组织应当做好政策解读，督促会员单位自觉抵制与代币发行融资交易及“虚拟货币”相关的非法金融活动，远离市场乱象，加强投资者教育，共同维护正常的金融秩序。
DeFi是怎么火起来的
DeFi是分布式金融或去中心化金融的缩写，通常指基于以太坊的去中心化金融应用，去中心化数字货币交易所、去中心化网络借贷平台以及去中心化数字货币钱包等都属于DeFi范畴。
2022 Q3国内一级市场元宇宙及数字藏品融资总额达3.94亿元:金色财经报道，据零壹智库披露数据显示，2022年第三季度，国内一级市场上共有37家元宇宙及数字藏品项目获得38笔股权融资，公开披露的融资总额约为3.94亿元。从金额上看，多在1000万元左右，最高为XR芯片研发商GravityXR（万有引力）亿元及以上Pre-A轮融资；从轮次来看，几乎全部为A轮及之前的早期融资。[2022/10/20 16:32:09]
与传统金融相比，去中心化金融通过区块链技术实现了“去中介化”，减少了中间人的角色，从而降低了中间环节的大量成本。
2019年，不少业内人士曾预测DeFi将在2020年大放异彩。事实也的确如此，2020年2月，市场上DeFi项目的总锁仓量首次突破了10亿美元之和）。
图：DeFi总锁仓量变化
来源：DEFIPULSE
2020年6月，DeFi项目Compound首次引入了“流动性挖矿”的概念，使得该项目的总锁仓量从6月初的1亿1300万美元增长到9月初的7亿986万美元，其治理代币COMP的价格也经历了暴涨。
康奈尔团队提出环保的比特币开采方案，结合碳捕获和可再生能源能获得环境经济更高效益:金色财经报道，近期，康奈尔大学团队对美国 50 个州的比特币技术，以及投资进行了全面分析。研究人员考察分析了比特币在美国各州的经济效益和环境效益。相关论文以《通过碳捕获和可再生能源开采比特币以实现美国各州的碳中和》为题，以封底形式发表在 Energy & Environmental Science 上。研究结果表明，电网中可再生能源比例高，并且电价较低的州更适合环保高效的采矿。
该团队研究结果表明，最赚钱的州是华盛顿州，其次是佛蒙特州和纽约州。而佛蒙特州、缅因州、华盛顿州、爱达荷州和新罕布什尔州的二氧化碳排放量较少。从经济角度来看，美国各州中夏威夷、罗德岛、阿拉斯加州、康涅狄格州、西弗吉尼亚州和肯塔基州是排位最靠后的几个州。在所有情况下，特拉华州、西弗吉尼亚州、罗德岛州和肯塔基州的二氧化碳排放量最高。[2022/9/26 22:31:00]
图：Compound的总锁仓量变化
来源：DEFIPULSE
华科资本（01140.HK）入驻加密香港元宇宙:7月21日消息，华科资本（01140.HK）正式入驻Crypto Hong Kong Meta City，成为首家入驻元宇宙的上市投资公司。华科资本根据不同持有周期和策略，以私募股权、投资组合管理和短期交易等不同方式，灵活构建跨周期的投资组合。
据官方介绍，加密香港是一个去中心化的、社区驱动的城市生态系统，其推出的土地NFT已完成两期售卖。土地NFT作为加密香港中的数字资产，基于离散麦卡托投影坐标系（X，Y）设计，由智能合约生成，是非同质化、不可替代、可转移的代币。（odaily）[2022/7/21 2:27:42]
不到一个月，“流动性挖矿”成为加密货币社区的热门话题，越来越多的DeFi项目也开始推出各自的流动性挖矿。2020年6月24日，自动做市商交易所项目Balancer宣布在以太坊主网部署其治理代币BAL，6月30日，Curve项目宣布发行治理代币CRV。而投资者为了寻求这些代币奖励，主动向这些DeFi项目提供流动性，DeFi在加密货币社区开始变得异常火爆。伴随着越来越多的DeFi项目发行自己的治理代币，并向流动性提供者分发这些代币，“收益耕作”的概念诞生了，其意思也即加密货币投资者将资金投入到不同DeFi协议中以期赚取最大回报。
DeFi背后仍存在不小的风险
DeFi大火让市场的FOMO情绪大涨，但大家除了思考怎样上车不被落下的同时，也要好好想想DeFi模式背后隐藏的风险。
2020年3月12日数字货币市场断崖式下跌也让DeFi市场遭遇了巨震，以太坊ETH价格一天之间从195美元跌至114美元，受此影响，包括MakerDAO、Compound等在内的DeFi项目总锁仓量大量减少，恐慌情绪使得以太坊的链上交易量激增，网络变得拥堵不堪，Gas费用逼近历史顶峰。
由于DeFi发展仍处于早期，目前法币、房产等相对稳定的资产尚无法用作抵押，而只能以波动性较大的数字资产作为抵押品，因此数字货币市场的每一次大的行情波动对DeFi而言都可能引发不亚于传统金融市场的“金融危机”，一个比较悲观的看法是，DeFi的金融危机大概率会是DeFi市场发展过程中的常态。
仅以目前总锁仓量排名第一的DeFi项目Uniswap为例，这一项目是目前去中心化数字货币交易所中的明星项目，截至2020年9月4日，Uniswap的24小时交易量超过8.6亿美元，这样的交易量放在一众中心化数字货币交易所中已经可以排进前四了。
图：交易所按交易量排名
来源：CoinMarketCap
Uniswap项目于2018年底正式发布，这一去中心化数字货币交易所在发展前期一直不温不火，但到了2020年却在短时间被推上了神坛。为什么？
图：Uniswap总锁仓量排名第一
来源：DEFIPULSE
首先，Uniswap的用户不需要注册，也不需要经过繁琐的KYC流程，而只要有以太坊钱包就能进场交易，可以说大大降低了“韭菜”的准入门槛。但由于没有法币的通道，新用户还是要先通过OTC的方式场外交易获得数字货币。
其次，Uniswap采用了自主做市商模式，业内简称“AMM”。这意味着任何人都可以在Uniswap上为某一种数字货币创建流动性，简单说就是任何人都可以在Uniswap这一去中心化的数字货币交易所推出一种数字货币，同时也可以随时将其下架。
没有了中心化交易所的上币审核，Uniswap一跃成为了垃圾币空气币的天堂。有相当一部分项目发币后，利用电报群等形式建立社群，接着就疯狂喊单拉人头来接盘，等收到一些ETH之后，直接下架跑路。可以说，这一类项目钱的方法非常简单粗暴，“要么暴富，要么归零”这样的口号在Uniswap的社群里很常见，因此Uniswap也有“币圈老虎机”之称。
此外，Uniswap因为其本身的机制设计，也可能为等经济金融犯罪提供便利条件。
监管何时出手？
除了Uniswap，其他DeFi项目的火热程度产生的财富效应已经让整个DeFi业态内开始积聚起不小的泡沫。DeFi热潮和2017年的ICO泡沫有很多相似之处，即疯狂交易，出现了很少或根本没有经过测试和审计的项目等，而且目前世界范围内尚无明确的监管指南出台。如果DeFi生态圈不做好自我监管，那么不排除在中国等国家又会开始新一轮针对DeFi的监管审查风暴。
对此，北京盈科律师事务所数字货币法律服务团队刘磊律师表示，如何监管DeFi，首先需要释明数字货币的种类，因为不同的数字货币类别，具有不同的法律属性，所受调整的法律规范不一，监管自然也会不同。
刘磊律师认为当前社会中存在和流通的“数字货币”可以作出两种大的分类：一种是以国家信用为背书发行的数字货币，具有法偿性和强制性，拟称之为“主权数字货币”；另一种是以社会信用为背书由私人发行的，不具有法偿性和强制性，但却被市场赋予了商品的属性，从而具有了财产价值和投资属性的虚拟货币，拟称之为“非主权数字货币”，而它又可以进一步分为三种：其一、比特币，以太坊等拥有“去中心化”公链的数字货币；其二、USDT等以法币为锚定对象的数字货币，即稳定币；其三、ICO、IMO、STO项目产生的代币或通证。
刘磊律师进一步表示，“通证”在境外多个国家的法律中，如美国证券法，可以扩大解释为“证券”，所以，从理论上可以纳入到证券法的调整范围。但是，根据中国《证券法》，很难将通证解释为“证券”，从而纳入中国《证券法》的调整范畴。
作为近年来出现的资本市场新宠，通证俨然具备证券的众多特质，成为投资甚至投机、犯罪的工具；证券的投资属性，从诞生之初就具备“高风险”的特质，所以才有证券法的监管；而通证几乎具备证券的一切特质，其交易风险性远远大于证券，如项目真伪性难以核实、7×24小时永续交易、无涨跌幅限制等。然而，远远高于证券投资风险的通证，却游离在监管之外，缺乏行之有效的法律、行政法规进行规制，进而沦为“韭菜的”。
最后，刘磊律师预测，我国政府相关机构可能“接下来针对‘通证’会有进一步明确的监管“。
撰写|雨林
编审|于百程
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