首先承认，我并不是很懂DeFi去中心化金融，比我懂的大有人在。也许观点有失偏颇，主要出于常识，仅供内部参考，不构成投资建议。
虽然大多数DeFi项目会失败，但不排除存在一些真正划时代的产品。但就目前而言，普通人不应该因为FoMo情绪而盲目投机，长期囤比特币也许是更好的选择。
通过本文，我将阐释为什么大多数DeFi项目会失败，以及在DeFi投机破灭后的应对策略。
早期风险投资的特性
大多数项目会失败不只是针对DeFi项目，而是针对早期项目。巴菲特基本不参与早期投资，因为深知从早期萌芽到快速成长、价值稳定还有漫长的路，其中充满无数变数。在中心化公司的殚精竭虑下，创业公司成功的概率都非常低，何况去中心化组织，币圈那么多项目，但这些年真正能成功的又有几个？
大部分创新都会失败的，失败的原因有很多，时机、市场需求、团队、资金、战略等都是必不可少的要素。从信仰的角度来看，投资创新是为人佩服的事情，但在商言商，投资的本质是确定性的把握，风险管理和稳健收益才是我们更应该追求的。
DeFi协议总锁仓量达731.1亿美元，24小时内涨1.5%:金色财经报道，据DefiLlama数据显示，DeFi协议总锁仓量（TVL）达到731.1亿美元，24小时涨幅为1.57%。TVL排名前五分别为MakerDAO（77.9亿美元）、AAVE（56.4亿美元）、Curve（50.8亿美元）、Lido（48.2亿美元）、Uniswap（47.5亿美元）。[2022/6/21 4:42:12]
当然这只是一个追求稳健的二级市场量化人员的拙见，并不存在对早期投资的偏见。对于一级市场早期投资，专业投资者也有其致胜秘诀，比如拥有优质项目渠道、资源组合能力、品牌议价能力、抗风险能力等。对于普通投资者而言，币圈给了很多人低门槛参与早期投资的机会，但并没有降低早期投资的风险。
DeFi的三个思考
大部分DeFi项目之所以失败，这里暂时不说常见的智能合约风险、信息安全等原因，作为量化研究员，我们更关注以下三个方面：
1.Token经济效用
Terra链上DeFi锁仓量为262.1亿美元:金色财经报道，据DefiLlama数据显示，当前Terra链上DeFi锁仓量为262.1亿美元，近24小时下降2.72%。在公链中排名第2位仅次于以太坊。目前，Terra链上DeFi锁仓量排名前5的分别为：Anchor（141.7亿美元）、Lido（73.1亿美元）、Astroport（12.7亿美元）、Stader（7.55亿美元）、Terraswap（6.95亿美元）。[2022/3/27 14:20:13]
Uniswap带来的革命是直接缩减一二级投资市场产业链条，发币即上市，去除之前1CO的衍生的大量中间商，从投资链的成本角度而言，确实让整个币圈流程更加高效。但更为关键的是，DeFi解决了Token效用问题吗？即依然还是1CO那个命题：五分钟发的币有啥用？
我们更应该关注发行的token在整个经济模型中扮演什么角色，具备什么样的功能，创造了什么样的价值。如果不从长远的价值角度设计，很多token最后依然会沦为垃圾，大量的抵押或成交数据只是流动性幻象，而后进场的人只能沦为接盘侠。
DeFi基准利率持续稳定，今日为3.44%:金色财经报道，据同伴客数据显示，06月16日DeFi去中心化金融基准利率为3.44%，较前一日上升0.01%。同期美国国债抵押回购率（Repo Rate）为0.02%，二者利率差为3.42%。
DeFi基准利率代表了DeFi融资难易程度，利率越高说明融资成本越高，利率越低说明融资成本越低。其与Repo Rate的利率差则便于DeFi与传统市场作进行同类比较。[2021/6/16 23:40:45]
更为严重的问题，低成本、低门槛伴随的是劣币驱逐良币。我始终相信，blockchain带来了很多创新革命，DeFi最终也会有一些产品具备深度价值，但是由于市场过于鱼龙混杂，狂飙突进的过程中缺少风险管理，大众情绪缺乏弹性，在正循环结束后，将会快速进入死亡螺旋，原本可以有序发展的项目反而被错杀。
比特币十多年的发展历史，几乎就是其经济效用的成长史，未来伴随着全球大割裂时代的演进，其价值将会更加可观，相反其它山寨币，很多都不具备价值，最终只会泯然众人矣。
冉小波：算法交易诞生的流动性挖矿推动整个DeFi进入火爆阶段:9月4日消息，NULS联合发起人冉小波在做客《HyperPay焦点》栏目时提及：DeFi大热，资金都倾向于玩DeFi，反而应该是其他公链的一个挑战。所以公链也需要一些结合DeFi的一些创新的玩法了，不然大部分的资金和流量可能都会流转到一些毫无实际意义项目的流动性挖矿中。这一点相信其他的公链团队应该也感触颇深。DeFi的分支有很多，各家公链也都有在做一些探索，总的来看，推动整个DeFi进入火爆阶段的是算法交易诞生的流动性挖矿。近期大热的项目基本上都是一些新的项目，通过流动性挖矿来进行筹码的分配，以非常高的收益率来进行高通胀的Token分配，从而吸引大量的资金短时间内快速加入。[2020/9/4]
2.叙事是不是伪命题？
区块链领域从来不缺少热点，缺的是定力。这些年1CO、分叉、炒TPS、FOMO3D、STO、交易挖矿、1EO等等热点层出不穷，还有那个主打图灵奖得主的项目啥我也记不清了，似乎是通过荷兰式拍卖割韭菜。总有一种感觉，就是智商不够用，但幸好记忆力好一点，总会问自己一句：“这个故事以前似乎见过？”
当前DeFi借贷总量为12.61亿美元:金色财经报道，据DeBank数据显示，当前DeFi借贷总量约为12.61亿美元。其中，Compound平台约10.10亿美元，占总体份额80.13%，Maker平台约1.94亿美元，占总体份额15.45%，Aave平台约3587万美元，占总体份额2.84%。
注：DeFi其实质是基于一套开放的账户体系，保证全球任何人都可以无门槛使用的一系列金融服务。这些金融服务主要由一些开源的智能合约来提供，整个服务的代码和账目都可以在区块链上进行公开审计。[2020/7/17]
见多了，多加总结，就会形成条件反射，其实一看到币圈外的投资案例，也会下意识反应，这个故事似乎在币圈见过。作为一名量化研究从业者，我越来越倾向于系统交易，而非主观判断，在很多人的概念里，投资就是做出选择，付出代价。但通过这些年的历练后，我一直在追求一个系统，能不能降低判断选择的权重而投资？
人的主观意识是极其靠不住的，尤其在群体情绪中，独立思考几乎很难存在，很少有人能做到近乎冷酷的理智。人往往喜欢宏大的叙事，比如“区块链革命”等，但并不会深入去理解比特币的价值。
DeFi目前能持续火热的一个很重要原因是价格在上涨，处于正周期循环中。在某些项目中，依赖于代币快速上涨，投资者不断加杠杆投资，获得不菲收益，但是由于盈亏同源的规律存在，如果蛋糕没有做大，没有创造十倍级的效用，那最终谁会亏钱呢？
这轮DeFi的火热大部分是国外的机构推动，国内很多机构错过了，其实2019年下半年其实国内小火热了一小会，为什么那时候不火，现在却又火了？这和以太坊生态组局者有没有关系呢？毕竟2020年上半年主要的故事是“比特币减半”。
DeFi是大鲸鱼讲的故事，抵押仓有点类似次贷危机的CDOs。由于真DeFi项目教育成本太高，很难吸引小白用户，参与的大多数机构和大户，原本最多割大户的游戏，但接下来可预见的是一大堆伪DeFi项目割韭菜，最好的故事杀最多的人。由于DeFi出圈有点难，不像1CO简单到全民参与，大规模持续发展，所以这一轮热潮应该会很快结束。其实DeFi比1CO更有价值，但叙事没有1CO宏大，参与门槛又比较高，过早退潮有点可惜。
投资者总需要一些故事来安慰自己，来验证自己的判断，其实客观事实就在那里，不论个人如何看好还是看空，伪命题最终都不会成立。DeFi通过重复抵押放大数据，让很多人信以为是真的趋势，但数据并不能延续现实的客观轨迹。这些年真正的客观规律是，无论区块链风起云涌，各种概念层出不穷，比特币龙头依然会更加巩固。
3.是否存在流动性危机？
DeFi去中心化金融理想很丰满，但现实可能会很骨感，只有当危机发生的时候，普通人才会吓一跳。如果你在交易市场呆久了，其实会发现风险管理比高额收益更为重要。仔细去看每一场金融危机史，会发现周期性风险发生的逻辑，本质还是人性被收割了。
DeFi去中心化金融其实更应该关注金融，而非去中心化。中心化金融存在上千年有其根本逻辑，毕竟金融市场的风险管理极其复杂。就拿DeFi而言，可能存在但不局限以下三个问题：
如果币价快速下跌，大量抵押仓清算会导致什么？
如果大量抵押仓清算资不抵债，发生类似早期交易所经常发生的穿仓，又该如何处理？
大量套利者在维持着DeFi系统，但搞量化的都知道，套利策略不代表无风险，中心化交易所搬砖策略和期现策略都存在黑天鹅风险，如果发生类似情况，DeFi套利者被迫退出市场，又会发生什么？
在312事件中，比特币一周内连续下跌近60%，大量加杠杆的仓位被去杠杆，甚至出现后面连续爆仓，出现了“”1美元”不等价“1美元“”的问题，导致价格一直跌到3600美元，如果不是BitMEX采取了主动宕机的措施，类似熔断，比特币价格很有可能跌到1000美元以下，如果DeFi系统发生类似的问题，这个世界又会如何？
采取相应的策略
个人认为从区块链长期发展的视角看，目前DeFi还很早期，不建议普通人目前参与，当然这动了庄家和推波助澜者的蛋糕，但是依然保留个人意见。这些年见过的案例中，只要不是2017年底一次性allin的人，长期持有比特币的人都赚到了钱，但是跟风投机的基本都是一割再割。
投资过程中，定力比技巧更重要，有时候重剑无锋，大巧不工。
如果DeFi开始退潮，可以采取做多比特币、做空ETH的策略，切记不能加高杠杆，期货对冲只是一种策略，通过对冲工具实现稳定盈利，而加杠杆就是在，两者完全不同。之所以选择“LongBTC,ShortETH”这个策略，主要是考虑以下几点：
仅限于DeFi退潮时，如果现在市场火热的时候，做空ETH无异于自找死路。
重点不是做空ETH，而是通过做空ETH对冲BTC下跌的风险，DeFi退潮时，ETH跌的必然比BTC多。
ETH网络资源紧张，目前性能并不好，无法承载大规模业务，当然ETH2.0应该关注一下。
其他公链将会快速跟进，DeFi市场将会被侵蚀，ETH并不存在护城河。
BTC也许会因为DeFi退潮而出现中期下跌，但影响有限，长期价值不会降低太多，且未来将引领加密市场大牛市。
残酷的真相，退潮的后果，我们并不敢直面。当然也许我是错的，我也希望DeFi能够创造更多真实价值，如此，行业幸甚。近期DeepQuant将会输出区块链行业、二级市场量化交易的系列研究，一起探讨行业机遇。
撰文：字节，DeepQuant研究员
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