近期去中心化借贷平台Compound的高补贴激励引发了关于「收益矿场」的热议，那么「收益矿场」的高收益究竟来自何处？存在哪些资金风险？是否是新型庞氏局？知名区块链博主TonySheng做了详细分析。
撰文：日曜
Compound平台的高补贴返利掀起了「收益矿场」淘金热
过去一周内，DeFi市场上有关「收益矿场」的讨论成为高热度话题。
该话题的兴起主要源于去中心化借贷协议Compound的上线及其「借贷挖矿」代币分配机制的实行。
Compound原生代币COMP的分配机制是：根据用户在借贷过程中支付或赚取的费用将COMP同时补贴给贷方和借方。由于Compound平台给的补贴价值非常高，刺激了大量用户前来借款和放贷以最大化赚取COMP收益。与此同时，针对稳定币而设计的去中心化交易池Curve平台看到了购买USDT的巨大需求，其资金池的交易量显著上升，导致那些向资金池提供流动性的公司获得了更高的LP回报，年收益率甚至能达到200%以上。也就是说，Compound平台提供的COMP补贴，给了用户多种机会获取高额回报。
Compound Labs推出Encumber机制，可分离代币所有权与转让权:7月7日消息，Compound Labs推出Encumber机制，这是一种让用户将代币所有权与转让权分离的机制。当代币所有者将其代币抵押到另一个账户时，允许其授予该账户在保留所有权的同时转让代币的专有权利。这使得代币持有者能够承诺智能合约中的条款，而无需将其代币所有权转移到外部地址。通过使用 Encumber，代币持有者可以保留空投、治理权或对内容与活动的访问权，同时仍然参与DeFi。[2023/7/7 22:24:09]
哪里有暴富的机会，哪里就有话题和热度。业内人士将这类获取代币激励的DeFi产品市场称作收益矿场，过去一周，围绕「收益矿场」的讨论热度高居不下。
原Decentraland产品负责人、知名区块链博主TonySheng发布了博客和系列推文，阐述其所理解的「收益矿场」的「高收益」来源，以及相伴而来的「高风险」，与此同时，TonySheng还分析得出「收益矿场」本质不是「庞氏局」，而是新型「GPU挖矿」，在短期和中期内，该领域还会迎来增长。
Crypto.com CEO：存放在FTX的自有资金不到1000万美元，未从事过不负责任的借贷:金色财经报道，Crypto.com首席执行官Kris发推称，为客户的交易执行而存放在FTX那里的自有资金不到1000万美元，与其连续两年超过10亿美元的全球收入相比微不足道。Crypto.com从未从事过不负责任的借贷（没有坏账损失的风险），从未经营过对冲基金（没有交易损失的风险），一直保持1:1的储备。我们认识到到透明度的重要性，并将继续与监管机构合作，加强和保护我们的行业，以免今天发生的事情重演。[2022/11/9 12:36:57]
链闻对TonySheng的博客和推文核心观点做了梳理，内容如下。
Compound「收益矿场」的高收益来自哪里？
TonySheng指出，借助COMP补贴，用户有多种途径在「收益矿场」上实现100％的年化收益。
在传统金融体系中，通过正规渠道借钱所获得的利息通常很低，常见方式是由银行代劳，用户将钱存入银行，银行平均支付给用户约0.01%的报酬，或者有些高收益账户的报酬能达到最多1%的收益率。本质上，这些利率是由借款人愿意向贷款人支付多少利息所决定，目前来看，借款人不愿支付太多利息，所以存款利率自然不高。
Crypto.com将在巴黎设立欧洲总部，计划向该区域投资1.5亿欧元:10月12日消息，加密货币平台Crypto.com周三表示，将在巴黎设立其欧洲地区总部。Crypto.com同时表示，该公司将在法国投资1.5亿欧元（约1.457亿美元），以支持在该市场的开拓工作，并将在合规、业务发展和产品领域聘请当地人才。
上个月，Crypto.com刚刚获得了法国市场监管机构的监管批准，允许其向法国客户提供产品和服务。（路透社）[2022/10/12 10:32:49]
那么为什么加密领域的「收益矿场」能有高达100%的年化收益？依据是什么？TonySheng给出了两个主要原因和一个额外原因。
原因一：借款人愿意支付更多利息。
在Compound平台上借钱时，借款人会得到一种现金返利，借得越多，收到的现金返利也越多，返利以Compound平台的原生代币COMP形式执行。
在这个平台上，现金返利的价值实际上超过了借款费用的成本。也就是说，借款人能赚到的钱比他需要支付的利息更多，他们可以通过借钱来赚钱。这对用户是一种很大的激励，也刺激了大量的借款需求，进而增加了贷款人的收入。
世界综合格斗组织UFC与Crypto.com合作，向运动员支付比特币奖金:金色财经报道，世界综合格斗组织UFC宣布与Crypto.com达成合作关系，作为UFC的官方加密货币平台合作伙伴，Crypto.com将为UFC运动员的新格斗之夜支付比特币(BTC)奖金。比特币奖金将颁发给每场UFC按次计费赛事中由全球粉丝投票选出的三名杰出选手，第一名30,000美元、第二名20,000美元，第三名10,000美元，由Crypto.com100%资助，奖金将根据美元汇率以比特币支付。去年UFC选手的平均年收入为160,000美元。（prnewswire）[2022/4/8 14:11:58]
原因二：贷款人在借款人支付给他们的钱之外还能获得额外返利。
此外，不仅借款人能获得现金返还，贷款人也能获得现金返利。用户赚的放贷利息越多，得到的现金返利也越多。
不少巨鲸都通过大量借款来获取最大化COMP返利补贴，通过大量借贷，他们将利率推高，从而增加了他们在日常代币补贴分配中的份额，这些都使得整个APY接近100%。
Compound创始人就今早提出的漏洞解决方案致歉：我发了条愚蠢的推文:10月1日消息，在今日早间于关于COMP错误分发漏洞的解决方案引发了社区强烈抵触情绪后，Compound创始人Robert Leshner再次发推致歉称：“我在尽我所能帮助社区重新拿回一些COMP，但这是一个愚蠢的推文/解决方案，责任在我。万幸的是，社区要比我更强大，更聪明。感谢你们的嘲笑和支持。”
此前消息，Robert Leshner今早发推称，如果用户从Compound协议中错误地收到大量COMP代币，需要将这些代币转回至Compound Timelock（0x6d903f6003cca6255D85CcA4D3B5E5146dC33925），并可保留10%作为白帽奖励。否则，这些COMP将会作为收入报告给美国国税局。[2021/10/1 17:19:21]
原因三：通过额外操作获取更大收益
除上述两点之外，还可以通过对数字美元的不同操作获取最大收益。
数字美元有多种变体，每一种的利率都不同。「稳定币交易池版的Uniswap」——Curve平台提供了最佳的美元稳定币交易平台。
Curve通过将一堆美元稳定币放入一个资金池中，让用户与资金池进行交易。用户可以为资金池流动性做贡献并赚取费用，还可以通过出借这些美元稳定币赚取利息。
由于Curve平台上的借款需求高、有丰厚的市场补贴、并且贷款方可以通过帮助交易员交易各种美元稳定币而赚取额外费用。因此，对美元稳定币的借贷和交易需求都非常高，这些都导致Curve资金池的收益率有时能高达200%以上。
Compound「收益矿场」面临三大主要风险
从上述分析中可以看到，用户有机会从Compound「收益矿场」中获得高达100%的年化收益，这与传统银行提供的0.01%-1.00%相比，是100-10000倍的增长。当然，与高收益相伴而来的，是高风险。
TonySheng认为，用户在追求「收益矿场」这些高收益的同时，也会面临三种失去资金的风险。
风险一：智能合约漏洞
基于以太坊借贷协议进行借贷操作，其实是把自己的资产放入该协议的智能合约中，智能合约就是用户资金的「保险库」。
但事实证明，打造完美的「保险库」很困难，尤其对于一项相对较新的交易平台而言，安全漏洞被发现的频率相对较高。一旦出现智能合约漏洞，用户的资金就会面临风险。
因此，该项风险是真实存在的，并且很难衡量，就目前来看，想100%控制这种风险几乎不可能。
风险二：被清算
用户可能会由于借钱太多而被清算。为了最大化收益，一些用户会借到4倍于其初始存款的钱。如果用户的存款价值低于其所需借款的数额，就有被清算的风险。
当用户遭受清算时，其存款会被卖掉，以弥补所借的钱，同时该用户还会受到严厉处罚。
规避该类风险的方法主要是，别用太多杠杆，杠杆很可怕，使用要格外谨慎。不过，这种风险也并非加密领域所独有的。
风险三：资产本身的价值被掠夺
第三种损失资金的方式是资产本身的价值可能被掠夺，这种形式的掠夺可能会发生在由法币支持的数字美元上，如USDT和USDC，源于资产被担保不足。当然也还有一些其他方式可以从资产中窃取价值，这里不做展开。
所有这些都意味着，追逐「收益矿场」的高收益存在重大风险，用户需要谨慎行事，尤其是那些不熟悉「收益矿场」投资主题的人，高回报几乎总是与高风险相关。
「收益矿场」是新型「GPU挖矿」，有望带来新的增长
虽然TonySheng强调Compound「收益矿场」存在高风险，但他并不认同将其视作「庞氏局」。他认为「收益矿场」从本质上看一点都不像庞氏局。
庞氏局指的是这样一种欺诈形式：通过将后来的投资者投资的钱迅速返还给第一个投资者，从而使人们相信一个根本不存在的企业是成功的。本质上，它是用投资者2的存款来支付投资者1，一旦存款停止，那些没有得到偿还的投资者就永远看不到回报，而这些项目在营销时通常又会承诺用户有确定回报。
但在「收益矿场」中，并没有这种「诡计」。
「收益矿场」的回报是：净收益=费率补贴-成本
虽然Compound平台的其他用户行为会影响获得回报的相关变量，但投资者的回报并不依赖于新投资者的存款，并且恰恰相反，投资者越多意味着竞争固定收益率供应的人更多，由此每个人的收益率会更低。
此外补贴的价值由市场力量决定这一点，是所有资产都存在的情况，并非COMP独有。
因此，TonySheng认为，「收益矿场」不是「庞氏局」，他认为「收益矿场」是新型「GPU挖矿」，其动力学逻辑几乎一样。
进行固定成本投资：GPU矿工投入的硬件；需要支付运营操作的可变成本：电费；通过满足有机需求而获得报酬：生产区块；通过投机一项资产而获得报酬：加密货币。
矿工可以通过不断切换到最有利可图的算法、并立即以美元出售其开采的产品来实时优化其收益。另有一些人还可能投机性地开采一些尚未流通的加密货币，押注这些币未来会升值。
随着时间的流逝，家用GPU挖矿的用户会逐渐失去竞争力，取而代之的是那些能获取到专业挖矿设备和更低电力成本的专业运营队伍。类似的情况也会在「收益矿场」中发生。
TonySheng表示，「收益矿场」的机遇是市场中补贴总额的函数。而至少已经有十几个其他比较引人注目的项目可能会以类似方式发布代币。目前市场似乎还在对这些代币进行评估。
如果这一趋势继续持续下去，更多资产进入，人们继续对其估值，那么至少在短期和中期内，「收益矿场」应该还会增长。
早期的GPU挖矿吸引了很多投机者和爱好者，最终，他们逐渐变成了真正的信徒，「收益矿场」亦是如此。
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