即使作为现货DEX的龙头，Uniswap护城河远没有想象的那么宽广，盈利潜力堪忧。为何会如此？本文将用详细的案例和数据为你解析。
$UNI因其作为“无意义的治理代币”的代表而广受批评。实际上，此事远远不是打开分成开关，然后将收入用于分配或者回购这么简单。即使作为现货DEX的龙头，Uniswap护城河远没有想象的那么宽广，盈利潜力堪忧。为何会如此？本文将用详细的案例和数据为你解析。
本文将从以下几点展开分析：
DEX与用户连接较弱，护城河较浅
UNI没有进一步开发附加价值
CEX现货交易免费潮，更难获取定价权
UNI若能成功开启分成，乐观情况下协议收入仍不多，估值不低且不足以覆盖团队费用
DEX与用户连接较弱，护城河较浅
市场对于DEX的期许不少来源于CEX的平台币在过往表现优异，然而DEX和CEX两者在诸多方面的差别造成其盈利能力上有重大差异。参见下图，使用币安交易现货，意味着你的币存在了币安，你在使用币安的APP，资金在币安的生态内流转，你不断与币安生态产生连接与信任。而Uniswap仅在交易部分起作用，资金并不在Uniswap停留，与币安对应的是Etherum而非Uniswap，连接与信任在Ethereum中积累。也就是说CEX和L1是一个层级的，现货DEX仅可对标CEX中的一个模块。
Unit Protocol计划在2-3个月内向社区基金捐赠100万美元的DUCK代币:Unit Protocol在推特上宣布，计划在2-3个月内向社区基金（Community Fund）捐赠价值100万美元的代币（3333333枚DUCK），以支持教育活动，从而助力Unit Protocol发展。这些代币将从团队vesting multisig分配。该团队不参与社区基金。官方表示希望这将使该协议更加平衡和去中心化。据悉，Unit Protocol是一个去中心化借贷协议，允许用户使用各种代币作为抵押品来铸造USDP稳定币。[2021/3/7 18:22:34]
这使其无法像CEX一样轻易横向扩张，在ETH生态中也面临着激烈的竞争：
用户可以随意切换到Curve等竞品上
MDEX.COM日交易额约超UniSwap300%:据MDEX.com官方数据显示，MDEX昨日24小时交易额突破50亿美元，UniSwap日交易额17亿美元，MDEX.com日交易额约超UniSwap300%。[2021/2/24 17:47:10]
1inch等聚合交易充分利用DeFi整体的流动性，价格必然更优
仿盘的高度同质化竞争，卷抽成卷费用，压缩利润空间
DEX是DeFi中少数不用沉淀用户资金的，这使得其历史信誉价值略低
所以虽然从交易量上看Uniswap虽然独占鳌头，但是若其打开抽成开关，很有可能对其份额造成负面影响，此次UNI社区否决开关提议亦有这一重考量。
9月份加密交易所平均网站流量环比下降超一成 Uniswap网站流量上涨逾40%:ICO Analytics通过对比 8、9 月份最受欢迎的加密交易所的网站流量后发现，9 月份加密交易所的平均网站流量环比下降 11.5%，其中，币安下降 14%，Coinbase 下降 23%，BitMEX 下降 21%。另外，Bittrex、Bitfinex 以及韩国交易所 Bithumb 和 Upbit 的网站流量下降幅度均超 30%。相比之下，Uniswap 网站流量环比上涨 43%，成为全球第六大交易所。[2020/10/8]
UNI没有进一步开发附加价值
可能有人会说，Curve抽成50%那为什么Uni不可以?Curve之价值在于其在DEX上构建成的Ponzi平台和流动性配置平台。Ponzi不是Curve的缺点而是他的优点，构建起让代币持有人收益的Ponzi博弈机制受益正是Curve最大的优势，一旁倒后一旁生，旁来旁往CRV皆受益。此外对于有流动性需求的项目而言Curve也是实在帮他们解决了问题，参考相关推文可见Curve在LSDWar如何风生水起。
Uniswap频现欺诈性代币项目 源于其开放性上币政策:由于开放性的上币政策，去中心化交易平台Uniswap上的欺诈性代币问题愈发严重。只需要在github上提出请求，该平台的下拉菜单中便可能出现申请币种名称。去中心化衍生品项目Opium于7月7日在Twitter上发出警告，警告用户尽管该项目没有自主令牌，但Uniswap上已列出了名为Opium的局令牌，其交易代码为OPM。出现类似问题的项目还有DeFi protocol dYdX、 Tornado.Cash、 Curve Finance、1inch.Exchange、Balancer Labs。自5月份Uniswap发布“V2”变更后，它在DeFi系统中的重要性不断增加。Dune Analytics发布的数据表明，Uniswap构成了DeFi的最大用户群（总用户数为92000）。（cointelegraph）[2020/7/8]
再看下面这张著名的流量分布图，从悲观的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相对于CEX的弱势地位，交易量仅有13%来自于自有流量；但从乐观角度看其自有流量13%远高于聚合器流量8%，这已经使得仿盘难以望其项背了。品牌价值带来的流量优势是实实在在的，如果Uniswap能在其他附加价值上做好，那么自然也能够有些利润空间。
动态 | UNICEF利用区块链为吉尔吉斯斯坦学校接入互联网:据coindesk报道，联合国儿童基金会（UNICEF）正在与吉尔吉斯斯坦政府进行谈判，以利用区块链技术为该国的每所学校提供互联网接入。据悉，被称为Project Connect的项目预计为全球超过15万所学校接入互联网。其中有1560所学校位于吉尔吉斯斯坦，其中近一半被确定为没有互联网连接或没有相关数据。[2019/3/7]
然而UNI团队在这些提升附加价值的事上毫无作为，导致原本属于其的地盘被仿盘分食。在Alt-L1/L2的LSD竞争中，UniswapV3的仿盘Kyberswap就因为做好了激励着一块，从LDO的激励预算中分得了一块仅次于Curve的蛋糕。试想一套有着和Curve一样完整激励、Bribe体系Uniswap该会如何强大，然而UNI持有者现在却只能在梦里想想。
CEX现货交易免费潮，更难获取定价权
更糟糕的是，在22年中，头部交易所中合约交易量远超现货交易量已是普遍现象，现货交易也出现免费潮流，Binance对BTC/ETH等主流币种现货免手续费，而Bybit更是现货全线免手续费，就是说对于CEX而言现货更多的变成了获取和维持客户活跃的手段，通过合约等衍生品交易来赚钱。这样以来Uniswap更难获取定价权，而如前文所述，其也没有CEX一样的横向扩张能力，可以快速在衍生品赛道建立起优势。
图源：Tokeninsight
UNI乐观情况下收入仍少，估值不低且不足以覆盖团队费用
Uniswap当前一年费用收入预计为$434M。即使按照最理想的情况，在对所有交易对收取10%的抽成，那么协议收入也仅有$43M，全流通市值/年度收入(P/S)=153，目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然贵10倍。
并且协议收入不等于可以分配给持币者的利润，毕竟养团队可是要花钱的。UNI团队一年要花多少钱？参考量级更小的MakerDAO是$34M，Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇员人数比这两家还要多不少，估摸着一年$50M是要花的。这么一算，乐观来看Uniswap一年还要亏50-43=$7M。
图源：Tokenterminal
其实横向对比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龙头溢价PS=150+的估值倒也不算太夸张。不过嘛，Lido明确受惠于近期的上海升级，AAVE在也逐步提升抽成比率的同时维持了市场份额，此外还可能受惠于上海升级，而Uni不但错失LSD市场，现在可是连一个分成开关都还没打开呢。
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综上所述，DEX与用户连接较弱，加上团队忽视附加价值的建设，Uniswap开启抽成可能会影响市场份额和成长性，即使成功开启了当前估值也不低。实际上，若是日后UNI团队愿意正视市场需求的话，利用其品牌优势也不是不能重振雄风。Butnottoday,notnow。
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