来源：意见领袖
意见领袖|温彬团队
7月17日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展1030亿元1年期MLF操作和330亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%，均与此前持平。当日有1000亿元1年期中期借贷便利和20亿元7天期逆回购到期。宽货币、稳增长基调下，本月MLF实现“小幅加量平价”续作。
一、稳增长和平抑资金面波动，7月MLF实现小幅加量续作
当下经济内生动能仍偏弱，央行积极运用MLF等货币政策工具呵护流动性，助力稳增长
二季度以来，伴随疫情转段红利释放完毕，需求不足和内生动力偏弱成为经济复苏的掣肘，经济修复进程有所放缓，需要各项政策继续协同发力，助力经济回稳向上。
6月PMI、通胀和出口数据仍偏弱，信贷和社融虽超预期高增，但可持续性尚需观察。高频数据方面，上游生产端，各指标仍处于低位；下游需求端，房地产数据延续偏弱，当前票据利率中枢指向信贷需求在6月回升后或再度走弱，稳增长压力仍大。
在此环境下，前期存款利率、政策利率和LPR的接连下调，均旨在刺激内生性融资需求提升。但在提振信贷投放的过程中，也将进一步加大超储的消耗，货币政策延续发力的必要性较高。
美国破产法官要求FTX律师在9月7日前决定是否寻求推迟审判:8月31日消息，FTX创始人Sam Bankman-Fried的辩护律师称SBF无法为审判做好充分准备，考虑推迟10月3日对SBF的刑事欺诈审判。
美国破产法官Lewis Kaplan要求辩方在9月7日前为是否寻求推迟审判做出决定。美国助理检察官Kudla表示，推迟审判的可能性似乎很小，SBF有充足的准备时间和资源。[2023/8/31 13:09:46]
为此，7月14日，央行在上半年金融数据发布会上表示，“根据形势变化合理把握节奏和力度，加大逆周期调节，为经济持续回升向好创造良好的货币金融环境；综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长。”央行对货币政策操作的表述较为积极，宽货币和稳增长工具仍将协同发力。
7月MLF延续小幅超量续作，既在于弥补流动性缺口，稳定市场预期，也有助于引导金融机构继续加大对实体经济的支持。
7月为缴税大月，政府债发行也在加快，MLF和逆回购小幅加量续作有助于缓解资金面冲击压力
专为Klaytn设计的去中心化预言机网络Orakl Network已发布白皮书:6月20日消息，专为Klaytn设计的去中心化预言机网络Orakl Network已发布白皮书，后续将推出Cypress服务。Orakl Network将根据Klaytn生态系统中DApp的需求优先提供新的数据馈送，且只以KLAY形式收取费用，每次Orakl Network向Klaytn上DApp提供数据时，收取的部分费用将被烧毁。[2023/6/20 21:49:17]
7月作为季初月份，通常财政收入会超过支出，将向市场回笼部分资金，给流动性带来一定压力。
考虑到目前经济修复仍存挑战，政府部门也在积极推动“减税降费”，预计当月财政收入增速会有所放缓。同时，考虑到今年以来一再强调保持支出强度，全力保民生稳就业，7月正处毕业季，就业压力有所增大，预计财政支出仍将维持一定韧性。7月财政收支或将往年同期更为平衡，对于资金面的影响会相对减弱。但作为传统的缴税大月，7月财政收支对资金面的冲击仍在。
从时间上看，17日为纳税申报截止日，18-19日为税期缴款日。伴随税期临近，上周资金面已边际收敛，DR007从周一的1.70%上行至周五的1.82%，央行也顺势加大逆回购投放。
Uniswap社区成员提议向其许多流动性池收取费用:金色财经报道，Uniswap的社区成员正在考虑一项为其许多流动性池收取费用的提案。这是关于Uniswap协议费用和更广泛财务的长期争论的最新进展。在矿池上实施收费将使Uniswap协议能够充值其国库金库，并向该协议的原生代币Uniswap(UNI)的持有者提供奖励。[2023/5/11 14:55:56]
图1：7月财政收入通常会超过支出，向市场回笼部分资金
资料来源：Wind
图2：伴随7月税期来临，近期资金利率有所上行
资料来源：Wind
此外，为稳定经济，财政政策将积极发力，政府投资力度不减。伴随新一批专项债下发，三季度以来地方债发行加快。从部分省区市公布的2023年7月或三季度的地方政府债券发行计划来看，融资开始逐步提速。政府存款增加，也将向市场回笼一定规模的流动性。
DigiDaigaku：将推出比特币Original NFT，将于5月1日进行快照:4月30日消息，据官方推特，NFT项目DigiDaigaku宣布将推出比特币Original NFT，DigiDaigaku Genesis持有者将免费或比特币NFT DigiDaigaku Chibi，预计将于5月1日在以太坊区块高度1714466进行快照，DigiDaigaku提醒用户需要确保Genesis NFT在热钱包中，而不是像Safe这样的多签钱包。据悉，Chibi Genesis系列将是DigiDaigaku公司Limit Break首次涉足比特币NFT。[2023/4/30 14:35:16]
为此，7月MLF延续小幅超量续作，有助于减缓税期缴款和政府债发行加快带来的扰动，平稳资金面压力。
当前高杠杆交易较为普遍，为防资金大幅波动，MLF延续小幅加量续作维护市场稳定
在货币政策维持稳健偏松预期下，市场加杠杆情绪上升，7月以来银行间质押式回购成交量每日多维持在8万亿元以上。
7月10-14日，银行间质押式回购成交量均值8.45万亿元，高于前一周的8.24万亿元，周一和周二一度突破8.7万亿元，隔夜成交量也在7万亿元以上，周二一度突破8万亿元。
Slash创始人：当前NFT存在一定困局:金色财经现场报道，Slash创始人李小蛙在Coinlive和moledao主办的线下活动上表示，当前NFT存在一定困局，就是在目前大环境下，市场环境带来的销量下行，但新的玩法和场景还没有被验证、跑通，所以当前的阶段是处于最痛苦的阶段，上一波趋势的机会已经接近结束，下一个趋势还没有到来，这就到这现在的各个NFT IP处于进退两难的现状。但总有新的人进场，新的人进场是不会在乎过去的NFT的玩法，过去玩法逻辑，所以破局也在新的人群受众。
在针对当前FTX事件的情况，FTX对于行业而言是一个较大的影响，但是对一些个人和公司，熊市是一个让人进场的机会，如果FTX事件影响带来了政策方面强化的监管，促进行业的发展，这对于行业而言却是好的一面。[2022/11/9 7:23:32]
金融机构加杠杆交易导致质押式回购成交量居高不下。高企的杠杆率会加剧银行间市场资金面的脆弱性，一旦流动性出现边际收敛，会导致资金利率的大幅波动。为此，7月MLF延续小幅加量续作，即可给市场释放继续呵护资金面合理充裕的预期，也可给机构加杠杆行为降温，维护市场稳定运行。
图3：近期机构杠杆率进一步攀升
资料来源：Wind
流动性总体宽松，MLF大幅加量续作的必要性不高
随着资金面平稳跨过半年时点，7月初资金面重回稳中偏松。近期在税期和高杠杆交易扰动下，资金利率虽有所上行，但整体利率中枢仍低于政策利率水平。
未来资金面走势重点关注政策落地情况和宽信用进程的演进。从当前形势看，稳增长政策仍在酝酿和陆续出台过程中，短期内基本面预计延续温和复苏，叠加7月本身是信贷小月，信贷投放大幅冲高的概率有限。在银行间流动性总体较为平稳的情况下，7月MLF大幅加量续作的必要性也不高。
后续，伴随各月MLF到期量加大和稳增长效果逐步显现，MLF增量续作的规模预计增高，且大概率降准也将落地，共同推动宽信用进程。
图4：当前流动性总体宽松，7月资金利率中枢整体较低
资料来源：Wind
二、6月MLF实现降息，7月政策利率无继续调降空间
6月15日，央行开展了2370亿元1年期中期借贷便利操作，中标利率为2.65%，较此前调降10bp。随后，6月LPR也相应下调10bp，改变过去多月“按兵不动”的状态。
伴随MLF利率和LPR报价下调，市场信心提振、预期平稳，6月金融数据也呈现明显改善。
且在降息之外，结构性货币政策工具、政金工具、财政政策和房地产等产业政策也在逐步加码和协同发力，以共同促进需求进一步修复。
当前正处于政策效果观察期，短期内政策利率无进一步下调的必要，7月MLF利率与上月持平。
三、7月LPR料维持不变，存量房贷利率下调成重要引导方向
MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。在本月MLF利率维持不变的情况下，7月LPR大概率保持平稳。
且6月LPR报价下调将基本消耗前期存款利率下调、降息等带来的负债成本改善空间，伴随存量贷款滚动重定价，银行净息差压力将再度加大，承压状态难改，也没有再度下调LPR报价的动力和空间。
总体来看，为让利实体和刺激融资需求，去年以来，1年期和5年期以上LPR已分别累计下调25bp和45bp，相应的贷款利率下调幅度更大。但5年期以上LPR和个人住房贷款利率的大幅下调，并未使得居民中长贷有明显改观。
一个重要的原因就在于贷款加点不变下，存量房贷利率居高，与新发放贷款利率之间的利差不断扩大。2022年，人民币个人住房贷款加权平均利率均值为4.7%，而2023年上半年新发放个人住房贷款加权平均利率为4.18%，前者高出后者52bp。同时，在理财、股市等其他投资端收益率不断降低的情况下，居民投资和资产配置行为发生改变，使得个人住房贷款提前还款偏多，并带来个人住房贷款余额的总体减少。
数据显示，今年6月RMBS条件早偿指数均值为0.20，较去年同期的0.11有明显提升，按揭早偿意愿旺盛。为此，在今年上半年累计发放个人住房贷款3.5万亿元的情况下，由于存量贷款的大量偿还，6月末个人住房贷款余额呈现略微减少。
为促进房地产贷款市场平稳，增加居民可支配收入，提升消费动能，央行在7月14日金融数据发布会上也提出关于降低存量房贷利率的两种方式：一是商业银行与借款人自主协商变更合同约定；二是采用新发放贷款置换原来的存量贷款，也即债务置换的方式降低存量房贷利率。
对于购房居民而言，降低存量房贷利率将使得其房贷付息压力减轻，增加可支配收入，提升消费预期。对于银行来说，存量房贷降息会带来利息的损失，尤其是对按揭敞口比例较高的国有大行影响更大；但提前还贷也有望减少，可部分对冲存量按揭降息的影响，整体有利于降低银行流动性风险、稳定资产负债表。
后续存量房贷利率下调成重要引导方向，关注如何具体操作。在政策引导下，也有望继续通过下调存款利率、优化结构性货币工具等方式对冲对银行利润的影响。
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