四探元宇宙，深挖互联网未来形态的核心价值。
本文报告内容来自海通证券。
一、初探元宇宙：互联网的未来形态
1.元宇宙的概念
Meta在计算机领域称之为元，verse是宇宙universe的缩写，Metaverse元宇宙意为探讨互联网的下一个阶段，是一种持续的能被分享的虚拟空间，由AR、VR、3D等技术支持。美国科幻作家NealStevenson在1992年发布的小说《SnowCrash》最先提到元宇宙，小说里，所有现实世界的人，在元界都有一个网络分身。元宇宙象征着一个平行于现实世界的、人造的虚拟维度，参与者能做的事和经历只会受到想象力的限制。Facebook将元宇宙定义为“你可以与其他人共同构建和探索的虚拟空间”。我们认为，斯皮尔伯格的电影《头号玩家》中的“绿洲”世界应该是元宇宙的终极形态。
元宇宙具有七个特征：实时真实、社交性、心流、可互操作性、平台性、拥有经济系统、开放性。元宇宙源于游戏但超越游戏，游戏作为元宇宙的主体与现实的边界逐渐消融，其创建者仅仅是最早的玩家而非所有者，其规则由社区群众所自主决定，元宇宙不等同于“虚拟空间”、“虚拟经济”，或仅仅一种游戏亦或UGC平台。根据《元宇宙》中按照Baszucki的标准，元宇宙=创造+娱乐+展示+社交+交易。
河南：到2025年全省元宇宙产业发展初具规模，核心产业规模超过300亿元:金色财经报道，河南省人民政府办公厅近日印发《河南省元宇宙产业发展行动计划（2022-2025年）》。《行动计划》明确，到2025年，全省元宇宙产业发展初具规模，核心产业规模超过300亿元，带动相关产业规模超过1000亿元，初步形成具有重要影响力的元宇宙创新引领区。建成1个元宇宙核心园区、3-5个特色园区，培育10家具有核心竞争力的元宇宙骨干企业、200家细分领域“专精特新”企业、500家创新型中小企业。[2022/9/27 22:33:10]
2.元宇宙的三大历史阶段
宏观意义上的广义元宇宙是人类价值观念、人文思想、技术工具、经济模式和“宇宙”认知的结合，从这种层面，广义元宇宙的发展历经三大历史阶段：以文学、艺术、宗教为载体的古典形态元宇宙，包括《圣经》、《神曲》、《易经》、《河洛图》、《西游记》等；以科幻和电子游戏形态为载体的新古典元宇宙，包括Cybertown、《骇客帝国》等；以“非中心化”游戏为载体的高度智能化形态的元宇宙，包括SecondLife、《Roblox》、《Minecraft》、FacebookHorizon、Decentraland等。我们认为，疫情助推下，元宇宙以更为具象化的形式体现了与现实生活的交融：2020年，美国知名说唱歌手TravisScott于《Fortine》举办虚拟演唱会，全世界1230万玩家成为观众。2021年，扎克伯格接受VR采访，创新性打造虚拟现实沟通模式。
科大讯飞高级副总裁谈“元宇宙”：短期机会和泡沫并存:金色财经报道，博鳌亚洲论坛2022年年会“‘元宇宙’离我们有多远？”分论坛上，科大讯飞股份有限公司高级副总裁杜兰表示，长期来看，对“元宇宙”抱有美好预期。但短期“元宇宙”机会和泡沫并存。我们能看到元宇宙中的一些场景的确是有短期机会的，例如疫情可能会催熟元宇宙的远程办公场景，远程教育场景，游戏、社交也将是元宇宙率先落地的场景。但与此同时，元宇宙也会成为创业者的盛宴、巨头的故事素材、资本和币圈的狂欢，会产生大量的泡沫。（21世纪经济报道）[2022/4/23 14:44:04]
3.构建成熟元宇宙的条件
构建成熟元宇宙需要满足以下3个先决条件：1）计算机技术以及互联网通信技术的成熟。目前5G技术的应用，正逐渐满足元宇宙的通信技术门槛。2）社交网络。它将用户聚合在一个公共虚拟的空间之中，这样才能为元宇宙打下社交基础，并依靠电脑算法设立规则。3）XR技术。XR技术是最关键的技术，因为无论是现在互联网还是社交网络，都只是简单的信息投射，没能将虚拟世界精准的投射到物理世界当中，也没能让虚拟世界获得更强的沉浸感。从现实世界角度，构建成熟元宇宙的正逐步走向满足。其中，我们认为，以OculusQuest2为代表的VR一体机的出货量上升是最为明显的标识之一。
联想集团新财年架构调整：将重点发力边缘计算、云服务、元宇宙:金色财经报道，4月6日，联想集团在北京举办2022/23财年誓师大会并进行新一轮组织架构调整，联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，联想在上一财年孕育且孵化了三大新兴创新业务：边缘计算、云服务以及基于元宇宙应用的AR/VR技术，而新一轮的组织架构也体现了联想在未来2-3年内将重点着力这三大领域。联想集团执行副总裁、ISG总裁Kirk Skaugen重申2月份内部宣布的架构调整，即成立全新的联想边缘业务部门，从4月1日起生效。[2022/4/6 14:07:28]
4.元宇宙的价值链及行业图谱
根据相芯科技企鹅号援引JonRadoff，元宇宙市场的价值链包括:①用户直接参与的体验；②发现平台；③创造者经济；④空间计算；⑤去中心化；⑥人机交互；⑦基础设施。JonRadoff的七层价值链各个环节均有国内外公司进行布局。其中，海外元宇宙赛道主要参与者包括科技巨头、内容公司、工具型公司和新型UGC创作平台。国内互联网巨头腾讯、网易和头部游戏公司米哈游亦在应用等层面有所布局。
5.元宇宙技术支撑
VR/AR技术在近眼显示、内容制作、网络通信、渲染计算、感知交互等层面为元宇宙提供不断成熟的新型硬件计算平台技术支撑。随着软硬件成本门槛大幅降低、产业资本与政策集聚、大众视听交互需求不断进阶，XR不断演进。2020-2021年起，行业在终端设备方面适配场景与功能定位体系日益清晰，内容应用方面题材形式日趋成熟，网络平台方面伴随5G助推打破原本单机版小众化的产业发展瓶颈。未来，随着5G终端的规模普及，云化虚拟现实终端有望呈现更为丰富的表现形式。我们认为，XR技术的发展是实现元宇宙实时真实特性，打破次元壁、提升沉浸感的关键。
汇丰银行宣布进驻The Sandbox元宇宙:3月16日消息，The Sandbox宣布与汇丰银行达成合作，汇丰银行成为首家进入The Sandbox的全球性金融服务机构。据悉，汇丰银行已购入The Sandbox元宇宙中的地块，旨在与体育、电子竞技和游戏爱好者互动并建立良好联系。
汇丰银行亚太区首席营销官 Suresh Balaji表示：“元宇宙是人们使用增强现实、虚拟现实和扩展现实等沉浸式技术体验下一代互联网 Web3 的方式。通过与 The Sandbox 的合作，我们正在进军虚拟世界，让我们能够为新老客户创造创新的品牌体验。”[2022/3/16 13:59:53]
算法自动生成代码推动软件能力不断增强，深度学习、强化学习推动实现内容自生长。2012年，深度卷积神经网络的问世拉开了深度学习的序幕，软件从1.0手工编代码时代进入2.0算法自动生成代码时代。未来，AI使得虚拟世界大规模、永续行、自生长的三要素成为可能，从内容层面为元宇宙的发展奠定技术根基。
以元宇宙的基础场景游戏行业为例，AI在其中已经得到验证应用。如游戏前期的制作环节，AI能够通过AI对抗生成网络实现“千人千面”、通过文字转语音生成自然语音，从而低成本、大规模生产个性化NPC，改变传统NPC生产高成本、高耗时的状况。
彭博社：法拉利希望将现实世界中的惊喜带入元宇宙:2月3日消息，法拉利CEO Benedetto Vigna表示：“为了探索融合VR、游戏和社交媒体的元宇宙空间，法拉利设立了一个数字服务部门。”该CEO还在与分析师的电话会议中表示：“研究可以提升品牌的新技术很重要。”（彭博社）[2022/2/3 9:29:32]
区块链是元宇宙中的关键技术，将构建打破原有身份区隔、数据护城河的基础设施，通过智能合约打造经济系统。区块链能解决数字稀缺性和唯一性、数字产权、跨虚拟环境的大规模协调及注重打造隐私的稳健系统，在区块链上发行的数字资产具备权属清晰、数量透明、转让留痕的特点，能够承担数字世界价值载体的职能。我们判断，NFT确权机制使得元宇宙经济系统的稳定性得以保证，元宇宙中的原生资产将主要是NFT为代表的加密资产。根据碳链价值援引AxieWorld数据显示，头部区块链NFT游戏《AxieInfinity》8月收入达3.64亿美元印证NFT潜力空间。
与游戏引擎相关的3D建模和实时渲染电子游戏技术，是虚拟世界大开发解放大众生产力的关键性技术；与数字孪生相关的3D引擎和仿真技术，是物理世界虚拟数字化的化技术。我们观察Roblox的开发者构建道具过程，Roblox用户可通过部件自助制作、组合合成道具，基于现实生活中的灵感进行复刻与再创作。我们认为，游戏引擎+数字孪生技术的发展及门槛降低，能够使得UGC内容创作更加便捷可操作性。我们判断，这将类似短视频工具大幅降低视频制作门槛、丰富视频供给端，使得以游戏为主体载体的元宇宙世界供给端持续膨胀。
二、再探元宇宙：元宇宙第一股Roblox
1.元宇宙第一股：Roblox——Steam+Unity
Roblox创立于2004年，是世界最大的多人在线创作游戏。Roblox提供面向用户的游戏平台、面向开发者的RobloxStudio工具集，以及Roblox云服务，使玩家和开发者可以在虚拟世界中获取3D沉浸式体验。在Roblox上，每个人都可以是玩家也可以是开发者。Roblox为开发者和各个年龄段的玩家提供了一套简单直观的开发工具和免费课程，教用户如何在其有趣的世界中进行编码。
2.Booking口径收入稳健增长
除收入外，公司亦披露了Booking数据，Booking定义为收入+递延收入的变化+其他非现金调整，递延收入在付费用户的平均寿命期23个月内按比例确认收入，Booking数据更好的体现了公司真实的经营情况。若将Booking与收入的差值加回，Roblox为盈利状态，且经营性现金流充足。
3.用户量高速增长
2021年二季度，Roblox日活跃用户数为4320万，同比增长29.4％；其中美国、加拿大以外地区的DAU同比增长了42.0％，13岁以上人群DAU增长47％。ABPDAU21Q2同比增长4.1%达15.4美元。
4.游戏时长同样呈现高速增长态势
21Q2，Roblox平台总游戏市场同比增长13.42%达97.38亿小时，若以每个季度90天计算，平均每DAU游戏时长为2.5小时。其中亚太地区和其他地区同比增速分别为48.7%/52.8%，13岁以下玩家及13岁以上玩家同比增速为3.1%/29.4%。
三、三探元宇宙：元宇宙应用场景前瞻
1.Metahuman：现实世界与虚拟时空连接点，元宇宙场景重要入口
我们判断，元宇宙场景组成部分包括数字环境与数字人。我们认为，未来以Metahuman为代表的数字人会是元宇宙各场景中的参与主体，数字人作为现实世界与虚拟时空中的连接点，是元宇宙的重要入口与虚拟数字空间中的底层架构。Metahuman是由虚幻引擎开发的超写实数字人，基于超现实的技术还原质量，能帮助任何人在几分钟内创建照片级逼真的数字人类，目前整体效果已经和真人接近。
2.元宇宙场景：ToB、ToC并行的无限可能
我们认为，硬件设备的发展升级助力元宇宙使用场景拓展不断升级。我们分析，在手机作为主流显示设备的移动互联网时代，用户受限于二维的使用体验，而VR一体机等设备则可以助力元宇宙时代的互联网用户，去体验三维场景，从而使得在元宇宙时代，更多互联网二维场景、甚至传统意义上难以虚拟化的现实场景，都能够得以实现。
四、四探元宇宙：国内元宇宙赛道腾讯、字节跳动等大厂入局，A股上市公司积极布局
1.国内元宇宙赛道梳理
我们认为，元宇宙代表的是游戏乃至互联网的未来形态，是颠覆式革新，这关系着未来游戏乃至互联网的话语权。因此，国外Facebook更名Meta，计划为RealityLabs投资百亿美元，助力元宇宙在未来十年覆盖10亿人口，承载数千亿美元的数字商务，并为数百万创作者和开发者提供就业机会。微软宣布2022年起，通过MeshforMicrosoftTeams实现元宇宙协作。国内互联网平台腾讯、字节跳动等均已入局元宇宙赛道。我们认为，内容丰富度、社交玩法是元宇宙重要元素，而国内头部互联网平台有望凭借IP储备优势和用户规模先机在元宇宙时代把握发展优先权。
2.腾讯：游戏先行，资本布局完善
游戏先行，两大公认元宇宙雏形Roblox与Epic腾讯均有投资。腾讯投资元宇宙第一股Roblox，推出革新级沙盒类MMO《我的起源》；还投资了游戏引擎公司Epic，该公司旗下的多平台TPS游戏《堡垒之夜》被认为是最接近元宇宙的雏形之一。
3.字节跳动：软硬件并行，游戏+社交并举
我们认为，字节跳动通过软硬件切入元宇宙赛道游戏+社交并举，其最大优势在于头条系海量内容流量+资金实力雄厚+研发能力突出，投资Pico或成为关键节点。
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