在本轮牛市中，AMM与流动性挖矿的集合，掀起了DeFi浪潮，各类创新层出不穷。但我们也要看到，它的本质需要流动性挖矿的新代币来补贴无常损失。
目前行业有观点预测，随着疫苗普及导致货币政策调整，熊市最早可能在秋天到来。那么届时，支撑DeFi狂潮的AMM与流动性挖矿，还能继续吗？
AMM(自动化做市商)作为DEX的主流模式，因为其去中心化并且提供“yieldfarming”而备受欢迎。但是，其设计本身相比于传统交易所使用的订单薄模式有众多缺陷。
对传统交易所中的做市商策略而言，优秀的做市策略需要满足两点：1.可以完成足够多的交易量。2.最大程度避免库存风险，也就是AMM中的无常损失。
目前如Uniswap和Sushiswap的做市模型是有缺陷的，因为Uniswap没有像传统做市商一样利用加密资产的高波动性赚取差价，而且需要套利者的介入来让其价格和中心化交易所一致。
CNBC主持人：如果ETF获批，比特币可能会达到真正的峰值:金色财经报道，CNBC主持人Jim Cramer认为，如果比特币ETF下周获得批准，比特币有机会达到短期峰值甚至真正的峰值。Cramer还表示，他可能会兑现其持有的一半以太坊。[2021/10/16 20:32:50]
这样的设计更多的是为了方便用户进行交易，但损失了LP(流通性提供者)的利润。特别是在扣除流动性挖矿奖励的情况下，如果只靠赚取手续费，绝大部分AMM的收益相比于熊市中的无常损失是非常恐怖的。
像Uniswap已经取消流动性挖矿奖励一样，其他像Sushiswap一样的其它自动做市商不能永远通过流动性挖矿来补偿LP的无常损失。取消流动性挖矿的影响在牛市里可能并不明显，因为参与做市的风险在牛市中是相对小的。但是在熊市中，来自手续费的收入必将减少，且无常损失在熊市中成指数形增加，LP有很多理由撤出流动性。
冈拉克：如果比特币期货收盘价低于3万美元这将是一个重要的节点:“新债王”冈拉克表示：如果比特币期货（XBT）收盘价低于3万美元/枚，这将是一个重要的节点。[2021/6/24 0:02:25]
对于向我一样普通的defi用户来说，要想知道在AMM做LP的可持续性，这里面有两个需要回答的问题：1.如果没有流动性挖矿的话，我们还能不能产生足够多的收益？2.相对于AMM，传统做市商的做市策略更好吗？
观点：如果没有山寨币 比特币的价值可能会高得多:9月11日消息，宏观投资者、10T Holdings联合创始人Dan Tapiero在推特上转发了一份山寨币前十名单并写道，“令人惊讶的是，许多另类投资仍然有价值，但想象一下，如果所有浪费的注意力都集中在比特币上。”他认为，在黄金之后，比特币是唯一标准化的其他真正全球资产。Chainalysis的新“加密货币采用”指数显示了其深远的全球影响。（Coingape）[2020/9/11]
本质上，流动性挖矿是不可持续的奖励，它只能在中短期补偿LP的无常损失。对LP来说，唯一可持续的收入来自用户使用DEX产生的手续费。但是,AMM的困境在于如果AMM停止流动性挖矿奖励，它很容易会丧失TVL(总锁定价值)或者被吸血鬼攻击。
声音 | 经纬创投：如果Libra要承担稳定币的职责，就说明它的波动要很小，不是投机的标的:今日，经纬创投发文表示，如果Libra要承担稳定币的职责，就说明它的波动要很小，不是投机的标的。Libra需要保证它一币对应一揽子货币的账户，储备金是充足的。在波动出现或者市场信心极差的时候，我们可能不会拿着法币去要去央行兑付等值资产，但是我们一定会要求Libra兑付。这是稳定币需要承担的刚性兑付职能。目前在这点上，我们只能寄希望于互联网的财大气粗以及参与节点的财大气粗，与Facebook母体的经营持续上升。毕竟只要涉及金融，大家怕的终极事情都是差不多的，那便是信用危机与挤兑。[2019/6/24]
作为头部DEX，Uniswap虽然取消了流动性挖矿奖励，但光靠赚取手续费还是有利可图。APYVision显示其过去30天的平均手续费高达53%。但这并不代表所有AMM都是如此。实际上，就算是Uniswap，在20年11月暂停流动性挖矿奖励后也在短期内丧失了很多流动性。更不提去年8月被sushiswap完成吸血鬼攻击。如果是sushiswap,因为其交易量更低，其来自于手续费的三十天平均收益仅有15%左右。
来源：APYVision
虽然目前对Uniswap来说仅靠手续费就可以赚取足够多的收益，但是一旦进入熊市中，手续费降低，随着无常损失指数型增加，AMM的LP没有理由不撤出流动性。
传统做市商的策略与uniswap这种自动做市商逻辑完全不同。对于像citidal，jumptrading这种传统做市商，他们的收益主要来自于对资产“低买高卖“赚取价差，并且传统做市商在完成交易时不会像自动做市商的LP一样赚取大部分的手续费，甚至要付手续费。?
因此，他们非常在乎管理“库存风险”。举个例子，在做市BTC/USDT时，和自动做市商里的LP一样，传统做市商也会准备好50%的BTC和50%的USDT，但是传统做市商会确认BTC的“合理价格”，并在这个“合理价格”上下挂单来低买高卖。如果突然间BTC大幅下跌，传统做市商会分析其下跌的原因，判断是否会是持久的。如果是持久的，传统做市商会停止低买，开始低卖来以平衡其库存比例。等下跌结束，传统做市商会重新开始“低买高卖”。目前在加密货币领域有如Hummingbot一样专门为普通用户提供传统做市策略的服务，但其欢迎程度远不如自动做市商。
自动做市商和传统做市商的优势有点像一枚硬币的正反面，不可兼得。一方面，自动做市商虽然无法像传统做市商一样可以在市场下跌时随时“撤走”流动性，但LP们却可以从中赚取大部分手续费和参与流动性挖矿。另一方面，传统做市商可以更灵活的判断目前市场的处境适不适合做市，极大的降低了风险。
简单来说，在牛市中，自动做市商会给LP带来比传统做市商策略更高的收益；而在熊市中，传统做市商的做市策略则会比自动做市商好看很多。
吴说作者|吴尚
本期编辑|?ColinWu
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。