2021年是主流机构走向加密资产，和加密资产走向主流的相互融合的一年。存在两种路径：
1.主流机构直接购买加密资产或者加入加密资产服务的队列中，是机构投资者「适应」加密资产的一种模式；
2.从事加密资产的公司直接把所从事业务进行打包，变成属于机构投资者可接受范畴内的，如业务进行股票市场的上市，或者被上市公司并购等。
在上篇机构合规入场的报告中提到了进入机构进场的几个模式：合规交易所、ETF、信托基金、支付机构、OTC服务商等。
本篇我们讨论一下加密企业反向主流化的模式，并简要讨论下各类模式下对主流资产和加密资产市场的影响。
四个模式
加密公司主流化有四种路径：
非常正统的IPO；
直接上市；
通过SPAC上市；
被并购
1.1矿机公司大多选用IPO
IPO是矿机公司经常选用的一种模式：如嘉楠科技、亿邦科技都是通过IPO模式实现上市，比特大陆在2018年向港交所提交过上市文件，新闻报道神马矿机也可能IPO上市。除其他一些要求外，纳斯达克上市规则中一般要求上一个会计年度至少有75万美元的税前所得以及100万美元的税前收入，矿机公司都可以轻松满足满足。
Certihash 与 IBM 合作开发企业区块链安全工具套件:金色财经消息，Certihash宣布了一个基于美国国家标准与技术研究院 (NIST) 网络安全框架开发“Sentinel Node”的项目，这是一套由五个区块链授权的企业实用程序应用程序中的第一个。Certihash 选择 IBM Consulting 来协助软件设计和开发。作为该项目的一部分，IBM Consulting 将使用经过验证的网络设计框架，并利用他们在向企业提供去中心化应用程序方面的丰富经验，致力于最先进的去中心化网络安全基础设施。该应用程序的 MVP 版本计划于 2022 年初秋推出。（finextra）[2022/4/28 2:37:35]
1.2直接上市主要是过程快、费用低
直接上市在美国上市由来已久，但早前案例都采取个案协商的办法，如流媒体供应商Spotify就是纽交所和SEC个案协商后进行的。
纽交所在2019年根据theSecuritiesExchangeActof1934）第19(b)(1)条向美国证监会，提出申请修改直接上市规则，经过两次审阅修改，于2020年8月26日美国证监会批准了纽交所的规则申请，同时纳斯达克随后也提交了直接上市的规则申请。
直接上市的好处的在于费用低、流程快、中间没有承销商。
以Coinbase的上市为例，和直接IPO相比，有很多不同点：
Apeiron完成1000万美元种子轮融资，Hashed领投:4月25日消息，NFT链游Apeiron已完成1000万美元种子轮融资，韩国区块链投资公司Hashed领投，DeFianceCapital、MorningstarVentures、SpartanGroup和De-FiCapital等风险投资公司参投。
Apeiron玩家将扮演神灵，并使用基于卡牌的实时战斗系统参与对战，该游戏由FoonieMagus开发，迄今总计募集到约1750万美元资金，包括300万美元pre-seed轮融资、1000万美元种子轮融资、以及450万美元NFT销售。（Bitcoin.com）[2022/4/25 14:48:21]
没有承销商，因此也没有价格稳定机制
只有老股的出售，没有发行新股，所以没有融资功能。
没有固定的可交易数量
比如IPO除了锁定的部分，发行的新股是可以直接出售的。而直接上市由于没有新股的发售，市场上的全部成交量来自于注册股东和老股东的股份出售，因此市场上多少可售股份并不确定。
所有股东没有锁定期
和IPO不同，所有股份都可以随时抛售，一开始市场上的卖压可能会比较大。传统IPO中，上市公司大部分利益相关者会有180天的禁售期。
没有路演
虽然不会像传统IPO那样进行路演，但会举办投资者日，对投资者教育。
软件开发公司HashCash将为电子商务网站构建基于区块链的客户忠诚度平台:软件开发公司HashCash Consultants宣布即将与一家加拿大公司合作。HashCash将为电子商务网站构建一个基于区块链的客户忠诚度平台，使公司能够浮动奖励并设计其客户忠诚度计划，以识别和留住其重要客户。HashCash产品的测试版将在2021年8月底准备好进行测试部署。（PR Web）[2021/8/7 1:40:37]
没有所谓的上市价格
因为不融资，不需要投行进行定价，也没有上市价格，价格完全由开盘后二级市场交易决定。
直接上市的要求其实并不比IPO低,有些要求甚至要高于IPO。如直接上市公司在上市首日后卖出不少于1亿美元市值的股票，或者首日卖出总市值于前一日公众持股市值之和不少于2.5亿美元。此外其他一些IPO规定如发行人公众持股的股份数不少于110万股、股价不低于每股4美元等和传统IPO一致。
1.3SPAC过程较快，也可融资
SPAC是SpecialPurposeAcquisitionCompany的简称，其发起目的就是在成立后收购私人公司，以实现私人公司的快速上市。SPAC由来已久，2020年通过SPAC上市的例子开始蓬勃发展了起来。
VeryHash创始人孔猛：PoW最重要的就是硬件资产对于市值的支撑:由开源矿池和火币主办，金色算力云、链上ChainUP、Filecoin Beijing联合主办的“分布式存储中国行暨开源矿池IPFS私享会”2020年11月25日在深圳举行。VeryHash创始人孔猛在会上表示，价值围绕市场平均成本波动，不管是PoS、PoW还是IPFS，挖矿模型都应该是价格导向的，我们更在意的是什么模型下对它的价格有更好的支撑，PoW最重要的就是硬件资产对于市值的支撑，PoS最大的问题支撑来自币价，而币价对项目方来说是零成本且可控的，IPFS在硬件的基础上叠加了更复杂的模型，比如前置质押和后置释放，虽然短期对价格起到了保护作用，但是缩减了流动性，长期来看流通性不足的上涨和下跌都会给项目带来更多烦恼。[2020/11/25 22:07:43]
来源：GoldmanSachs
SPAC的周期比较短，其SPAC实体成立仅需2.5万美元，3-4周就可以成立一家空壳SPAC，1个月完成SEC的审核，15天后就可以上市，上市之后就可以寻找潜在收购公司。SPAC上市之初不可以锁定具体的，只可以在上市后进行，并需要在12-24个月内将收购标的确定，不然将进行延期或直接返还托管账户资金给股东。SPAC上市时候的募集资金都存于SPAC的托管账户中，用于支付SPAC潜在收购标的支付对价。
HPC(Hash Power Coin)与波场生态达成合作?:Hash Power Coin与波场达成合作，共同打造互联网基础设施，以推动互联网去中心化。此次合作将结合波场TRON的高吞吐，易扩展，可靠性优势融入Hash Power Coin平台中。
据悉，HPC(Hash Power Coin)将于4月9日17:00（GMT+8）上线BiKi，开放HPC/USDT交易。
Hash Power Coin 通过开源的算力体系，用区块链技术实现哈希算力交易、云算力挖矿，并依托自身具有的挖矿基础设施，为全球的节点用户提供矿场建设、算力租赁、矿场运营、设备采购、算力投资、数字资产交易、流通、兑换等服务。[2020/4/6]
来源：网络
目前选用SPAC上市的区块链公司有：Figure，区块链技术驱动的贷款服务公司，SPAC主体FigureAcquisitionI已经完成上市融资；Bakkt，洲际交易所旗下的数字资产期货交易所，SPAC主体VPCImpactAcquisition已经宣布对其进行并购；金融科技公司SoFi宣布接受美国企业家Chamath旗下第五家SPAC-SocialCapitalHedosophiaHoldingsV的邀约，通过其进行并购上市，SoFi是一家互联网个人理财机构，也可以为客户提供加密货币的买卖服务；早前区块链和数字资产服务公司Diginex已经通过SPAC完成上市。
除上述提到的公司外，还有至少5家以上SPAC已经成立，收购对象均为区块链和数资产服务企业，如eToro。
1.4被收购上市
这是最近上市公司的一种选择，如500.com收购矿池btc.com。这是比较典型的收购未上市公司的资产。500.com在2月16号发布公告将收购比特小鹿下的矿池业务，预计4月16号之完成。当然也有像RiotBlockchain或者MarathonPatent的这种直接收购矿机扩建电厂的。这类资产主流化一般由上市公司发起，收购对象为矿场，或者就是直接购买矿机。也有像嘉楠科技这样的上市公司，从销售矿机走向自建挖矿业务的案例。
四种上市模式的异同
模式总结
矿机类公司IPO成为先例，预计未来矿机公司仍旧选择IPO。
在Coinbase的影响下，交易所类型的公司可能会选择直接上市。但是由于直接上市不能融资，所以取决于公司盈利能力是否够强。业内可以达到Coinbase这种体量的公司仍为少数。Coinbase有可能将成为为数不多的直接上市案例。
SPAC类公司更偏向于金融科技类型，取决于被并购公司体量和业务模式。SPAC其实也是上市公司并购的一种，但是上市主体无其他业务，实现上市后不需要进行副业的处理。适合有技术能力、体量不大、但是盈利能力稍差、发展比较快速、还需要最后一轮融资的公司。
并购类型比较自由，但是被并购主体一般会让出控制权转而选择上市公司的少部分股份，对被并购资产的后续运作会有一定影响。上市公司本身业务仍然存在，如果完全转型区块链业务，需要进行后续处理。
加密机构主流化影响
2.1正面影响-出圈加快
加密企业获得更多退出途径。在以往的加密初创企业中，发Token一直是一个重要解决的方案。尤其是那些股权融资项目，实在难以退出可以发行Token解决，但存在隐患也较多。
中小微体量的初创企业也可以退出。根据我们总结的四个方案，流动性方案其实丰富了起来。就算体量不足以达到上市或者被上市公司并购，也可以选择被其他主体收购、兼并，因为最终实现上市的路径比较明确。
从事加密资产相关业务的公司将成为权益市场一类重要的行业。或者说是成为了一类重要的资产，连接了权益市场和Crypto市场。目前加密初创企业可以简要分成分成Token相关的和技术相关的，品类比较单一。
预计2023-2025年，会成为一类较为主流的行业。Token相关类类企业会在这一个周期内率先上市，技术服务企业会出现在下一个周期。
更多资金参与加密企业融资。会有大量资金通过VC形势进入这个赛道，因为退出渠道越来越明确，主流资金对加密初创企业的兴趣提升，PE也会参与进来，大企业的区块链部分分拆上市也将成为可能。
2.2负面影响
负面影响也是存在的。
会造成估值虚高。上市路径明确后，初创企业会一股脑上市，造成估值虚高，也会引发泡沫，这种泡沫会传导到加密资产市场。
上市模式也未必稳定。2020年SPAC市场的疯狂明显和宏观环境有关，主要是美股史无前例的牛市+超低利率环境。由于市场的火爆，设立SPAC对于发起人是很好的一项投资，并购后高市值将带来成倍的投资回报。若是2年内没有完成投资标的的收购，退出时只需要支付所募集资金+利息，相当于发起人向公众募集了低息贷款。
主流化意味着区块链业务被拿着放大镜看。上市就是主流化的步骤，加密企业会被更加仔细地被主流机构所审视、各种疑惑、不解、信息不对称都将被磨平，也会经受最尖锐的问询。
加密资产的配置价值将可能向上市公司转移。由于从事加密业务的初创企业越来越多，传统企业可选择和配置范围增加，原生加密资产对机构投资者的吸引力可能下降。公链的竞争可能会更加残酷。
上市才是开始
对于区块链企业来说，可以获得上市地位，是一个非常重要的里程碑。在初期上市企业不多的情况下，上市具有多层次的意义，也会获得高溢价。随着上市企业或者业务增加，可选择标的范围增大，上市之后如何继续发展的问题将摆在面前。
像Coinbase在2020年四季度和2021年一季度会获得史上最好的业绩，但是由于数字资产的周期性，我们也可以很容易想象到今年年二季度后，业绩可能会有周期交替趋势。
加密企业的主要问题短期仍然是：高盈利的业务仍然和Token相关;Token的周期性导致收益非常不稳定；投资者仍把Token相关企业看做比特币的Proxy，没有提供新加的附加价值。
虽然上市只是开始，到那时上市后各类业务的规范化运营，也是加密企业上市的重要意义之一，为后续的更多的行业内初创企业提供了范本。
编者按：本文来自?HashKeyHub官方，作者：HashKeyCapital研究总监?郑嘉梁，Odaily星球日报经授权转载。
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