当我们谈论去中心化交易所(DEX)时，我们无法避免SushiSwap和UniSwap。这两个非常相似并且相互竞争。
这种相似性不是巧合。毕竟SushiSwap是UniSwap的一个模仿者。一开始只是简单的模仿，现在SushiSwap成了一个强有力的竞争者。
SushiSwap的加密货币SUSHI价格在最初的价格炒作消失后在1.5美元左右徘徊。SUSHI价格的目标是15美元大关，目前市值不到18亿美元。SushiSwap已经走到了这一步。
有足够的理由来对比这两个竞争对手在DEX龙头的争夺战中的表现。
SushiSwapvsUniSwap：龙头争夺战的起跑信号
虽然它们一开始是相同的产品，但在过去的几个月里，这两个协议已经变成了两个完全不同的产品。SushiSwap一直在不断发布新的功能。同时，SushiSwap的核心社区非常善于向外界传达这些进展,而UniSwap的核心开发人员则在闭门造车,开发V3,没有人知道这次更新会带来什么。然而，人们对UniSwap的期望值很高，面对SushiSwap这个越来越强大的竞争对手，压力也越来越大。
本文的目标是根据显著的链上指标来比较这两个协议,它们如何相互竞争在其利基市场上争夺主导地位。
第一轮：交易量
衡量去中心化交易所是否成功的最基本指标之一就是交易量。毕竟，去中心化交易所的核心目的是促进参与者之间的Token交换。
在交易量方面，UniSwap有明显的领先优势。然而，SushiSwap目前的交易量很难被忽视。
SUSHI区块奖励已降至40枚/区块:据官方消息，SushiSwap已执行月度减产，目前产出速度已降至每区块40 SUSHI。注：Sushiswap“减少SUSHI供应量”提案具体内容为：SUSHI供应量上限将为2.5亿枚，现有SUSHI供应量的2/3将被锁定6个月。SUSHI区块奖励每月将逐步减少。[2021/3/1 18:03:13]
在过去的三周里，UniSwap的日均交易量在7亿美元到10亿美元之间。同时，SushiSwap显示的日均交易量在3亿至6亿美元之间。
UniSwap的交易量仍然是SushiSwap的两倍，但每月的交易量趋势显示，SushiSwap已经进入了快车道。
UniSwap和SushiSwap的月交易量
当我们绘制在SushiSwap与UniSwap交易量的百分比,SushiSwap追赶就变得更加明显。一个月前，SushiSwap平均处理了UniSwap每周交易量的25%。现在处理量平均为UniSwap的48%。
SUSHI突破18美元关口 日内涨幅为4.58%:火币全球站数据显示，SUSHI短线上涨，突破18美元关口，现报18.2113美元，日内涨幅达到4.58%，行情波动较大，请做好风险控制。[2021/2/21 17:36:39]
SushiSwap在UniSwap上实现的周成交量的百分比。资料来源：DuneAnalytics，Bankless
如此明显的趋势不容忽视，UniSwap的核心开发者也觉察到这趋势,这增加了他们的压力，因为如果SushiSwap能够继续以平均每周约2%的速度追赶Uniswap的交易量，那么它将在年底成为第一DEX。
然而，UniSwap是否会如此迅速地放弃它的DEX龙头地位是值得怀疑的。因此，这里还没有最后的定论，目前，UniSwap在成交量上是领先的。
第一回合冠军:UniSwap
第二轮：流动资金总额
俗话说，流动性为王。这句口号也不是哪儿冒出来的，所以接下来要分析的关键基本指标是资产总值。这代表了用户向平台提供的流动性总量。
SushiSwap因其当时的吸血鬼攻击而声名狼藉，并损害了该协议在早期的声誉。毕竟，它直接公开攻击了DeFi圈的宠儿。攻击还是起了作用,至少在短时间内，以至于SushiSwap在炒作阶段变现能力成功超越了UniSwap。
这次翻盘成功，是通过奖励用户提供流动性的SUSHIToken实现的。SUSHIToken比UNIToken存在的时间更长。在这种额外的激励下，这次翻盘成功表明了没有优势是一成不变的。
但Uniswap进行了反击。
在SushiSwap发布Token和吸血鬼的全面攻击后的几周内，UniSwap终于屈服，也发布了它的Token。UniSwap还更进一步,他们追溯性地奖励其协议的早期采用者，提供15%的Token报价，创造了一个新的追溯性空投趋势。
由于Uniswap的Token推出，风向立即再次转向。在8月份SushiSwap吸纳了大量的流动性后，流动性提供者又涌向UniSwap，从最初的流动性挖矿中获得新发行的UNIToken。
Sushiswap发布新提案：减少Sushi产量至6亿枚并新增锁定期:Sushiswap官方晚间发布新提案，该提案旨在改变新的Sushi的产量，并增加一个锁定期，以鼓励参与者在生态系统中停留更长时间。具体为：减少产量，从每区块100Sushi转变为：第1年和第2年每区块50SUSHI；第3年和第4年每区块25 SUSHI；第5年每区块10 SUSHI。另外，新发行的SUSHI有2/3的锁定期为一年。锁定的SUSHI仍可赚取费用，但在未解锁前不能出售或用于投票。提案解释称，现在Sushi的价格膨胀率太高，过度稀释了对生态系统做出贡献的个体。这种规模设计旨在降低Sushi的释放量，同时仍奖励流动性提供者。按照提案的模式，到第五年内，将拥有6亿代币，而不是目前计划的15亿。[2020/9/9]
与此同时，几个月后，事情已经平静下来。两个协议都有几十亿美元的流动性。然而，有一个关键的区别。在UniSwap的额外流动性激励措施于2020年11月结束后，许多流动性被重新分配，而不是进一步增发Token。这是因为SushiSwap继续用其原生TokenSUSHI奖励其流动性提供者。
Uniswap和Sushiswap上的流动性。来源：TokenTerminal,Banales
这里需要注意的是，虽然UNIToken并不直接支持Uniswap的流动性，但许多项目将Uniswap作为其主要交易场所，并鼓励其社区为各自的Uniswap池提供流动性。
然而，这种趋势似乎也在发生越来越多的变化。
新协议SushiSwap：利用Uniswap核心设计，新增面向社区功能:推特用户Chef Nomi #SushiSwap宣布推出SushiSwap，该协议利用Uniswap的核心设计，增加了面向社区的功能。要开始提供流动性并获得SUSHI代币，任何持有Uniswap LP代币的人都可以将其质押到相应的池中，并将在区块高度10750000开始赚取代币奖励。每个区块将创建100枚SUSHI，平均分配给每个支持池的质押者。在最初的100000个区块（大约2周），SUSHI的生产数量将是10倍，即每区块生产1000枚，以此激励耕作者和协议采用者。
达到100000区块后，我们将把所有的流动性质押代币转移到SushiSwap合约上，这将涉及获取所有质押在SushiSwap上的Uniswap LP代币，届时将在Uniswap上为各自代币对赎回，并初始化新的流动性池。新池几乎与标准的Uniswap池相同，只增加了一个特性，即任何累积的费用都将通过上述逻辑分配给SUSHI持有者。[2020/8/27]
虽然UniSwap仍然是第一端口，但越来越多的项目也同时提供措施激励用户在SushiSwap上提供流动性。比如YearnFinance周围的生态系统更喜欢SushiSwap。仅仅是这一事实就凸显了SushiSwap已经成为生态系统中不可或缺的组成部分，即使是项目方也不能再忽视。
无论如何，尽管缺乏额外的激励措施，较高的流动性是产品及其市场地位的有力指标。UniSwap仍然是交易者和Token项目的领先交易平台。然而，SushiSwap在1月底突破了20亿美元大关，进一步凸显了自身的健康发展。
声音 | Susquehanna数字资产主管：行业尚未解决美国SEC对比特币ETF的担忧:全球定量交易公司Susquehanna的数字资产主管Bart Smith表示：“美国SEC非常清楚，它对比特币ETF的担忧是什么。比特币、ETF和做市商团体一直在努力解决这些问题，但到目前为止，我们还没有做到这一点。”[2019/9/14]
SushiSwap的流动性来源:TokenTerminal
不过，UniSwap拥有更高的流动性，目前有31.5亿美元，赢得了第2轮的冠军争夺战。
第二轮冠军：UniSwap
第三轮：收入
随着两种协议在交易量和流动性方面的激烈竞争，收入成为另一个需要关注的关键指标。收入来源于LP从交易费中获得的现金流。值得注意的是，两个协议都对所有Token交换收取0.3%的交易费。
基于前面的两个指标，这个比较的结果并不奇怪。不仅与SushiSwap相比，而且在整个DeFi领域，UniSwap都是绝对的领导者。该协议是一台真正的现金流创造机器。截止到2021年1月，UniSwap已经平均收取了超过230万美元的LP费用，而且单位是每天!这比该领域的任何其他公司都要多得多。
谁是DeFi领域下一个表现最好的公司？
是的，你可能已经猜到了。是SushiSwap。
SushiSwap发布的信息“只有”UniSwap每日收入的一半，以7家流动性提供商的每日费用平均数120万美元。这并不是一件坏事,因为一个明显的趋势正在出现,SushiSwap正在崛起。
为流动性提供者创造的营业额。来源:TokenTerminal,Bankless
这意味着UniSwap在第三轮中仍然领先，但强调的是“仍然”。这是因为挑战者正在以疯狂的速度追赶。
第三轮冠军:UniSwap
第四轮：价格与销售额之比(P/S)
市销率(P/S)正在成为DeFi协议的标准估值指标。
P/S将Token的市值与协议的收入进行比较。即协议的市值相对于其产生的费用的估值指标。
简单来说，在相同利基市场,一个具有较低P/S的Token比一个具有较高P/S的类似协议的估值更合理。然而，这并不一定是真的。也有可能是市场对市销率较低的协议赋予了较低的未来增长预期。毕竟，在一个有效的市场中，未来的期望值被定价为当前的价格。不过，市销率还是一个有效的指标，只要仔细分析，可以成为投资决策的有力工具。
UniSwap目前的市销率为17.86，值得注意的是，自1月底以来，它的市销率已经大幅上升。这可能主要是由于GameStop事件造成的,或者是用户对V3即将发布的预期。
UniSwap的市销率。来源:TokenTerminal
而SushiSwap的市销率相对稳定。目前，该数值为8.02。
SushiSwap的市销率。来源:TokenTerminal
根据市销率可以推断，目前市场对UniSwap(UNI)的定价是SushiSwap(SUHSI)的两倍。由于UniSwap的现金流增加较多，其定价较高也是可以理解的。尽管UNI涨势迅猛，我们也不认为其价值被高估。同时,SUSHI股价上涨同样令人印象深刻，其价值可能仍然被低估。
相比之下，SushiSwap已经拥有UniSwap超过40%的交易量，拥有约66%的流动性，并创造了超过55%的收入。这三个品类的增长速度也都高于UniSwap本身。所以，如果我们假设这种趋势会持续下去，从市销率可以看出，这个事实还没有被市场广泛认可和定价。
此外，虽然UNI是一种治理Token，但Token持有人没有现金牛的经济权利。另一方面，SUSHI的持有者对协议的现金流提出要求，希望使其成为生产性资产。造成这种差异的原因之一可能是UniSwap方面的监管问题。
意识到这一点，UniswapV2推出了一个可选的协议费，将LP的0.3%交易费降低到0.25%，而剩下的0.05%则要通过去中心化治理进行管理。SushiSwap采用的正是这种模式，但它并没有明确协议费的意图，而是让SUSHI的持有者通过Staking直接获得协议现金流。
然而，如何解读这一数据完全取决于每个读者。对我们来说，SUShiSwap在这方面已经领先。
第4轮冠军：SushiSwap
第五轮：价量比(P/V)
价量比(P/V)是一种较新的DEX专用估值指标，其特点与市销率相似。
价量比不是根据这些流动性协议产生的费用来估值，而是根据成交量来确定市场对该协议的估值。
截至昨天，UniSwap的成交量为9.82亿美元，目前市值为56.63亿美元。这意味着，现在的P/V比刚好在5.77以下。换句话说，目前UniSwap每天每促成1美元的交易量，市场价值约为5.77美元。
SushiSwap昨天的成交量为4.72亿美元，目前市值为18.5亿美元。相应地，P/V比刚好在3.92以下。
按照这个标准，从技术上讲，今天你在SUSHI上获得的收益比在UNI上获得的收益要多。但如前所述，估值指标可以有不同的解释。
就像市销率一样，市场可能会以更高的市销率对Uniswap进行估值，因为它对该协议的增长预期高于Sushiswap。然而，这并没有反映在最后要观察的增长趋势中，我们已经充分解释了这一点。
第5轮获胜者：SushiSwap
UniSwap与SushiSwap的对比结论
因此，让我们总结一下最近五轮的比较。
虽然UniSwap仍然是龙头，但SushiSwap最近几个月的增长及其竞争力表明，市场很快就会允许新的评级。但未来按理说是不确定的，所以我们对目前的现状进行评估。
今天比赛的最终结果是UniSwap以3比2获胜。这意味着，卫冕冠军仍占有利地位。由于其有作为DeFi领域领先的交易场所的优势，它在交易量、流动性和交易额等基本指标上取得了胜利。
然而，这个宝座并不像一些人所说的那样稳固。
SushiSwap由于其更具吸引力的经济设计和较小的市值，在估值指标P/S比和P/V比上胜出。另外，可以看到目前正在进行的追赶趋势，下一次比较状况可能已经大不相同。
作者：LukasWiesflecker
翻译：Miko
编辑：Edward?
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