1月22日，灰度比特币信托产品GBTC二级市场相较一级市场溢价创下了自2016年来新低2.77%，换言之，GBTC价格相较BTC的溢价只剩2.77%。而GBTC此前溢价最高曾一度高达132%，就在去年下半年，平均溢价也约近17%。
本轮比特币牛市是公认由机构主导的牛市，其中GBTC又是机构的重要入口。当然，购买GBTC的机构并非都一致看好比特币，因为灰度信托设计的机制，部分机构入场只为套利。
律动BlockBeats本文将解释GBTC的溢价为什么只剩2.77%、机构如何进行简单套利以及溢价走低后可能产生的影响。
灰度信托运转模式
和许多投资者理解的不同，灰度本身并不直接购买比特币也不持有比特币。灰度设立的比特币信托支持用户通过BTC或现金的方式兑换信托份额GBTC，每份GBTC对应着相应的BTC，BTC托管于CoinbaseCustody。
Unisat已正式上线域名交易，支持.sat和.btc两类域名:5月31日消息，据官方页面显示，Unisat已正式上线域名交易，目前支持.sat和.btc两类域名交易。[2023/5/31 11:50:23]
这意味着，灰度目前持有的BTC是归其背后大大小小持有GBTC的机构或个人所有，而非灰度所有。
2014年，灰度比特币信托因赎回方式遭到SEC审查，随后被判罚5万美元并于2016年关闭GBTC赎回BTC的方式。
目前，想要获得GBTC的方式有三种：
第一种是直接在OTC市场购入GBTC，通过该方式获得的GBTC无锁仓时间，可随意买卖；
第二种为使用手中的BTC向灰度进行申购，该方式获得的GBTC需要锁仓半年，半年后可通过OTC市场卖出；
调查：大多数美国成年人认为加密货币不安全:金色财经报道，最近的一项调查显示，大多数关注加密货币的美国人质疑这个空间的安全性。皮尤研究中心4月10日发布的一份报告发现，88%的美国成年人听说过加密货币。其中，四分之三的人对此类资产的安全性和可靠性完全没有（或不太）有信心。调查结果反映了上个月从大约10,700名美国成年人那里收集到的答案。虽然许多人认为加密货币是一种潜在的危险投资，但参与该领域的人的比例略有上升。17%的美国成年人表示他们投资、交易或使用过加密货币，比2022年8月的一项调查中的16%略有增加。年轻男性是最有可能使用加密货币的群体，因为41%的18至29岁男性表示他们投资了此类资产。[2023/4/11 13:55:38]
第三种为使用现金向灰度进行申购，该方式获得的GBTC也需要锁仓半年，半年后可通过OTC市场卖出。
韩国金融服务委员会将于第四季度制定证券代币发行指南:9月6日消息，韩国金融部门已决定在今年第四季度内制定证券代币发行和分配指南，并从明年开始制定相关法规。韩国金融服务委员会（FSC）今日在与金融监督院、韩国交易所、韩国证券存管所和资本市场研究所联合举行的研讨会上做出了这一决定。该国监管部分计划从明年开始通过修订《电子证券法》和《资本市场法》建立证券型代币监管体系。
FSC相关负责人表示：“在完善法律基础之前，将通过金融规制沙盒等首先创建试点市场，同时考虑其结果，推进正式制度化。”（dailian）[2022/9/6 13:11:20]
灰度每日新增的持仓代币主要都来自于第二种和第三种申购方式。
GBTC成机构套利标的
根据灰度2020年第四季度报告数据显示，2020年第四季度流入灰度的资金中，机构占比为93%，约30亿美元。
赵长鹏：世界需要比特币:金色财经消息，7月11日，币安CEO赵长鹏发布推特表示，“世界需要比特币”。[2022/7/11 2:05:13]
大量机构的入场并不意味着其看好比特币，也有可能是有利可图，因为灰度比特币信托的GBTC一级市场和二级市场之间存在着套利空间。
作为上线了目前全球最大流动性最好的美股市场的GBTC，其享受到了一定的流动性溢价。同时，除了流动性溢价之外，因为灰度比特币信托是合规金融机构能够投资比特币的少数渠道之一，这也为GBTC在二级市场产生溢价打下了基础。
一二级市场存在价差，投资者便有利益驱动进行套利以抹平价差。
套利者借入比特币实物的同时开等量价值空单，然后提取比特币现货至灰度处进行GBTC申购。待6个月之后，将GBTC卖出获得现金，并使用现金买入一开始借入的比特币，归还比特币的同时进行平空单。在这一整套操作中，套利者赚取了比特币期货和现货的价差以及GBTC一级市场和二级市场的价差。
为什么GBTC溢价只剩2.77%了？
2020年1月22日，GBTC二级市场溢价降低2016年以来最低2.77%。
GBTC二级市场溢价，图源：Bloomberg
为什么GBTC溢价只剩2.77%了？造成这一原因主要有两个因素，其中之一为近期比特币一级市场的下跌，恐慌情绪加剧，本次下跌导致价值13.4亿美元加密资产爆仓清算。
比特币近期行情走势
另一个更为重要导致GBTC溢价降低的因素，巨额灰度信托的GBTC到期解锁。灰度官方1月15日公告，发行37,036,200股GBTC，合计约3.5万枚比特币，价值超12亿美元，本次解锁GBTC数量占总量5.47%。
根据dcresearch数据，GBTC从创立至今，最低溢价为-0.3%，出现于2015年。
GBTC溢价历史数据，图源：dcresearch
然而，2015年比特币总市值也不过十几亿，与如今的六千亿市值无法相比较。并且，在众多投资者中形成共识的是，本轮行情是由机构引导的机构牛。这表明，机构是市场参与的重要组成部分。
参与GBTC的机构中，又有着极度关心溢价的套利机构。
一旦长期负溢价或负溢价过高，那么对于套利机构的运营将会是毁灭性的打击。正如上文所描述的，套利机构赚取主要利润来源于GBTC一二级市场之间的溢价。一旦溢价消失，那么后续入场的套利机构将会减少。如果负溢价，使用高杠杆套利的机构可能将面临被清仓的风险，从而导致比特币一级市场价格持续走弱，形成死亡螺旋。
当然，一旦形成负溢价，灰度投资可以在监管允许的情况下放开比特币现货赎回，这就避免了高杠杆套利机构被清算的可能。
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