撰文：ParsecResearch，parsec.finance旗下研究部门编译：PerryWang
自动做市商AMM是一个相对新颖的概念，Uniswap大力推动了这一概念的盛行。围绕AMM利弊权衡而进行的讨论通常有两种形式：第一种来自有经验的交易者，他们无法容忍AMM资金池交易的低效率；第二类来自加密货币圈人士，吹嘘智能合约金融应用未来将取代人或机构之间的交易，鼓吹懒惰流动性将自然占领世界。
作为一名前算法交易者，我当然与第一个论点共情，在这个话题上有过不休的争论。但答案自然应该介于两者之间，会是关于核心策略可扩展性的权衡。
印度P2E游戏Rush Gaming Universe将于上半年推出代币:5月18日消息，印度 P2E 游戏 Rush Gaming Universe 将于今年上半年推出代币 RUSH，并通过 RUSH 在年底前将其运营和游戏玩法完全转移到链上，同时计划通过向玩家收取费用来获取收入。
此前报道，Rush Gaming Universe 母公司消费互联网初创公司 Hike 完成 Jump Crypto 领投的新一轮融资，以在游戏中引入代币。（Blockworks）[2022/5/18 3:25:24]
AMM曲线与订单簿交易
做市商到底要什么？
假设你有一些交易专业知识，并决定推出一个做市机器人。做市商的目标很简单，低买高卖，中间的就是价差。这听起来似乎很简单，在最低的买价中下一个买入订单，在最高的卖价中下一个卖出订单，你的买入订单先成交，价格波动，有人接了你的卖单，你就收获了价差。
DeFi风险管理工具Union Finance推出不可交易的治理代币UNION:3月24日消息，基于以太坊的DeFi风险管理工具Union Finance宣布推出治理代币UNION并成立DAO。UNION总量为10亿枚，其中20%分配给社区DAO，46.78%分配给团队，33.22%分配给早期支持者。2%将用于空投给协议的早期用户。UNION为不可转让治理Token，不能被购买或出售。
Union Finance是一个无抵押贷款协议，目前已上线以太坊主网和Arbitrum上运行，曾于2020年12月完成1kx等参投的300万美元融资。[2022/3/24 14:14:54]
理想很丰满，但现实则很凄惨。
首先，你需要考虑到做市的费用，你肯定会有交易额极低的做市时刻，另外出于种种原因，你买卖的资产可能有很多滞留在你手里，现在该资产的价值已经下降了10%，使你从价差中赚到的利润化为乌有。
Uniswap宣布集成CoinMarketCap，允许用户通过Uniswap协议即时交易代币:6月30日，Uniswap发推宣布集成CoinMarketCap。目前，代币页面会出现一个 \"Swap\"图标，允许用户连接到以太坊钱包并通过Uniswap协议即时交易代币。（Cointelegraph）[2021/6/30 0:16:11]
资产库存是一个关键点，任何做市的核心都是资产库存管理：你能让资产在你的帐簿上停留多久？做好这一工作既需要强大的建模，也需要对出色技术进行管理。做市机器人不是只需要打开，就可以无需监控而放任自流，你的资金时时刻刻处于危险之中，任何漏洞都可能造成高昂的代价。
做市的严苛要求体现在做市商的体量规模相差甚远，其权力影响力严重不均。中心化加密交易和传统金融中第一流规模的做市商相对较少，但在市场份额上占据主导地位。
Uniswap宣布完成1100万美元A轮融资 a16z领投:Uniswap官方宣布已完成1100万美元的A轮融资，Andreessen Horowitz领投，USV、Paradigm、Version One、Variant、Parafi Capital、SV Angel、A.Capital等机构参投。Uniswap表示，新的资金将用于扩大团队，以构建Uniswap V3，这将极大地提高协议的灵活性和资金使用效率。[2020/8/7]
成功的做市商有两个显著的特点，一是它们有非常高的夏普率。加密领域通常不强调像夏普率或索提诺比率这样的指标，主要是因为长期持有加密货币，不管持有多少增长可达10倍以上的币种，都彻底抹掉了夏普率。但基本模型假设是成立的，高夏普率策略依然非常出色，因为它们可以借助杠杆、几乎可以摸高到任意风险阈值。在传统金融中，我们曾在一篇文章中描述的这种风险基础架构为优质做市商提供了巨额的信用资金和杠杆，这些资金瞄准的是他们所运行策略的回报预测。
DEX市场上半年增长迅猛 Uniswap支持资产总量超IDEX、0x之和:7月13日，伴随着DEX市场升温，去中心化交易所竞争格局开始凸显，数据显示，Uniswap交易平台支持资产最多，数量在2800种以上。相比之下，位列第二、三位的IDEX和0x所支持的资产总量分别为1184、640种，两者总和不及Uniswap。[2020/7/13]
第二个关键特征是它们的规模受到限制。这些做市商大多数管理自己的资金，因为筹集资金实际上并没有带来任何好处，事实上只会稀释自己的投资回报率。许多人认为，量化金融的一个基本规律是，投资战略的夏普率和规模呈现紧密且反向相关，仅有极少数的曲线坚定地移动。值得注意的是，Numerai是试图打破这一规律的激进尝试，但迄今为止，这一规律在资本市场上相当程度上一直是正确的。简而言之，Uniswap的成功机遇在于复制对冲基金之王Citadel的夏普率。
这样AMM的权衡就变成策略可扩展性的问题。AMM的扩张愿望止步不前，永远跟不上做市机器人的动能和数据边缘。但是扩展性的益处是不言而喻的。AMM通过将流动性提供者锁定在完全相同的交易策略中，为LP提供了更为平等的竞争环境。
回到我们之前谈到的临时做市机器人，之所以被干翻，是因为其他机器人让我们的做市机器人面对了不成比例的「有」交易流。做市商面临的最大风险是所谓的逆向选择，比如当买家了解你不知道的信息，无论是Coinbase出手重磅大单还是某一加密协议遭入侵等……一个好的AMM都可以按比例向所有LP有效稀释逆向选择。Uniswap在这方面做得很好，但是LP有几种避免性的方法，毕竟算法高超的UniswapLP对价格波动积极建模的同时也是套利者。
假设LP们拥有基础架构，他们可以预测并发现可能导致实质性价格变化的交易流，这会使LP遭受一些损失。在这种情况下，算法高超的LP可以简单地移除其提供的流动性，执行套利交易，再重新添加流动性。一份由dapp.org发布的审计报告简要讨论了这种可能性，但这并不意味着Uniswap在该维度上特别弱——实际上恰恰相反。关键是LP需要受到约束，因为如果某些LP具有相对于其他LP的实质优势，那么多数人的回报将受到抑制，并且该策略的可扩展性受到限制。
Uniswap不该向做市商提供选择性，让AMM越来越像订单簿交易，而是需要依靠自己的力量严格限制做市商。一种额外限制做市商的方法是按照MonetSupply.eth和TarunChitra建议的那样，对LP提款实施时间惩罚，这将过滤资金高频进出的LP，对区块存款为0的LP收取100%的提款手续费，以完全消除LP三明治攻击。做市商受到限制的结果是，该策略在标识化而言是同质的。
不妨考虑一种新的AMM，它允许套利曲线相互映射，甚至在混合交易流中可以分离限价委托。在这种环境下，所有做市商都使用不同的条件进行操作，因此无法对他们的独特策略进行代币化，而标识化和对做市商约束几乎是重复的，LP玩资金出逃游戏的AMM将被视为不安全。
对LP标识化的早期研究成果不俗，并且可能通过让高盛的结构化产品服务大众化，而使其成为真正独特的DeFi原生元素。在实践中其收益很难确定，并且总是将收益与基准而不是与现金进行比较，从而招致不良形象。
理想的LP收益曲线是一种具有高交易额/流动性比率和高夏普率的曲线。在这种情况下，AMM无法对资产管理规模AUM封顶，并对其加杠杆，因而不得不接受新的LP，将收益拉平到一个合理的点位，实现流入与流出相匹配的水平，从而实现高流动性。
YFI/ETHLP以ETH计价的回报率(来源：parsec)
业界讨论时通常会确信这种权衡，但现实中结果将呈现概率性，且依赖于路径。
毫无疑问，以太坊的Gas成本和时延定义使得Uniswap比订单簿交易所具有健康的优势，这可能是使AMM工作明确化的机制。Serum等新兴、高度可扩展性的订单簿交易解决方案具有传统的市场架构，并且可能使交易流从Uniswap中转移出去。毋庸置疑的是，AMM可以让LP普遍获得交易费收入，这是很特别的，并且只有原则到位情况下、在严格的策略限制下才有可能实现。
ParsecResearch是parsec.finance旗下研究部门，感谢SherwinDowlat对本文提出的反馈意见。
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