如何抓住稳定币圣杯？
稳定币飞速发展，USDT一骑绝尘，但因合规问题饱受质疑。
合规稳定币作为后来者，奋起直追，亦光耀夺目。
而更符合区块链精神的合成稳定币，长期以来只有Maker的DAI能够在稳定币战场稍露头角。
但现在随着Kava和Acala的出现，DAI将不再孤单，稳定币战场也将迎来两股新生力量的搅局。
这两股新生力量，分别份属Cosmos和Polkadot生态，目标都是要成为各自生态内DeFi基础设施。
本文将尝试在底层模式、生成机制、清算机制、场景扩展、价值捕获等多个方面对上述三个项目进行分析。
一、底层模式
在对比具体模式之前，有必要先对三个项目的底层模式进行下梳理。
Maker
Maker是基于以太坊的应用，通过超额抵押生成稳定币DAI。抵押资产最初只有ETH，后升级为多抵押模式，ETH之外增加了BAT、WBTC、USDC、TUSD作为可抵押资产。
Maker是以太坊DeFi生态的基石，其锁定资产量远超其他所有DeFi锁定量之和。
数据来源：https://debank.com
依托于Maker生成DAI，经过多年发展也已经达到了1.1亿美金的市值。
以太坊客户端Teku推出v22.3.1可选版本升级，支持kiln测试网:3月15日消息，据官方推特，以太坊客户端Teku推出v22.3.1可选版本升级，支持kiln测试网，此外处理gossip时可减少CPU和内存使用。此前3月10日消息，以太坊合并公共测试网Kiln已经启动，PoW阶段将持续一周。[2022/3/15 13:57:26]
数据来源：https://debank.com
Kava
Kava是基于Cosmos生态的多资产DeFi?平台，同时Kava也是一条单独的公链，这和基于以太坊的Maker有很大不同。
Maker基于以太坊底层，以太坊经过数年发展，已经成为市值第二的公链项目，无论是安全还是去中心化程度都属顶级水平，且生态繁荣发展良好。Maker基于以太坊可以直接享受到以太坊的优秀特性。
Kava是一条单独的公链，公链首要就是安全，Kava作为一条新链，需要自己搭建自身的安全体系。且公链本身的开发、治理都会耗费大量资源。
但Kava基于Cosmos生态也有其独到之处，Cosmos独特的跨链特性，让同生态间的公链能够比较容易的实现跨链互通，这也是Kava的主攻方向。
且Cosmos生态并不贫瘠，三大交易所公链中的BinanceChain、OKChain均基于Cosmos，且Kava和两者都达成了深度合作，这对于?DeFi平台来说有非同一般的意义。
Acala?
Acala是基于Polkadot的公链，但由于波卡的特性，Acala无需搭建自己的安全体系，波卡体系的平行链由波卡来保证安全性和实现跨链通信。
而想要接入波卡主网需要租赁平行链插槽，而插槽大概率会很贵。插槽拍卖这一点很重要，Acala在前期发展阶段的很多行为都是围绕获取插槽来设计的，对Acala代币的价值捕获也会产生影响，这一点将在价值捕获部分论述。
数据：以太坊过去24小时内销毁超1.4万枚ETH:10月16日消息，Ultrasound数据显示，当前以太坊区块总共销毁了约90.85万枚ETH。过去24小时内，以太坊已销毁14280.73 ETH，销毁速率为9.92 ETH/分钟。[2021/11/16 21:55:35]
Acala基于的波卡生态，实力同样雄厚，市场对其抱有很高的期望。在以太坊2.0升级的这两年，将是所有以太坊杀手们最后的机会窗口，对波卡同样非常重要。
波卡从16年开始到近期终于正式迈出了主网上线的步伐，最快可能在7、8份实现主网上线，而也只有在波卡主网上线之后，Acala网络才有可能上线。
二、生成机制
Maker、Kava、Acala三者使用的是同一种模式，被称为CDP抵押债仓模式，核心原理是通过超额抵押优质资产生成稳定币。
Maker通过超额抵押生成稳定币DAI，现在支持ETH、BAT、WBTC、USDC、TUSD五种资产进行抵押，抵押率各有不同，在120%-150%之间。目前通过Maker生成稳定币只需要支付至多1%的稳定费，但包括抵押率、稳定费等参数都是可调的。
Kava通过超额抵押生成稳定币USDX，首个支持抵押资产是币安的平台币BNB。Kava的借贷平台6月10日正式上线，但目前链接币安链和Kava链的跨链网桥还未正式上线，所以截止发文之时，还未有USDX被铸造出来。
Kava首个抵押资产抵押率设定为150%，稳定费暂定为5%，而以后支持的合规稳定币，抵押率可能和Maker一样设定为120%。
Acala通过超额抵押生成稳定币aUSD，由于还未上线无法得知首先支持哪些资产，但很可能是波卡主网代币DOT。Acala正式上线要等到波卡主网正式上线之后，目前测试网支持使用DOT、XBTC、LDOT抵押生成aUSD。
Acala主网还没上线，抵押率这些数据都处于随时可变状态，但从官方资料举例来看，可能和Kava相差不多。
以太坊主网Gas上限已从1500万提升至3000万:以太坊主网在区块高度12,965,000完成伦敦硬分叉升级，以太坊主网Gas上限从1500万提升至3000万。[2021/8/5 1:36:55]
三、调节机制
Maker、Kava、Acala都有利率调节机制，即贷款利益和存款利率，利率参数都是可变的，以便对稳定币供应量进行调节。
贷款利率在偿还贷款时收取，三者并无大的不同。
但对于存款利率的发放，Maker需要通过特定的渠道存入?DAI才能获得利息，有些具有矿池功能的交易所也集成了DAI的存款功能，如OKEx。
Kava真正实现了“有息稳定币”，无论你的USDX?是在钱包还是在交易所，都能够获得利息，年化利率大概在4-5%，收益按周发放。
Acala有同样利率调节机制，具体数据还需要等到正式上线才能知道。
通过贷款利率、存款利率的变动，可以调节市场上稳定币的数量。贷款利率高，会抑制借款需求，生成的稳定币就会减少；贷款利率低，会鼓励生成稳定币，生成的稳定币就会增多。存款利率高，存款的人就会增多，流向市场上的稳定币就会减少；存款利率低，存款的人就会减少，流向市场上的稳定币就会增多。
当稳定币价格围绕1美金波动时，如果有利可图就会有套利者低买、高卖，同时在平台赎回、生成稳定币进行套利，来平抑价格。当然平台也可以和做市商合作，来辅助实现价格稳定。
四、清算机制
清算机制的重要性，在312事件中体现的淋漓尽致。
稳定币平台都会设定一个抵押率，用户生成稳定币抵押的资产要超过抵押率，一旦资产价值因为下跌低于抵押率，就会启动清算程序。清算是为了消除掉风险贷款，让系统持续处于足够高位的超额抵押状态。
Maker?
312史诗级暴跌中，Maker基金会操作的清算机器人因极端的网路拥塞而陷入技术问题，造成在几个小时内无法参与竞标。
太壹科技CMO孟春东：随着ETH2.0的到来，以太坊上的拥堵问题会得到一定程度的缓解:据官方渠道消息，太壹科技CMO孟春东确认参加9月29日举行的“POW’ER DEFI创新者大会，并作为受邀嘉宾参与炉火对话“波卡DeFi能否撼动以太坊DeFi”话题讨论。
?针对DeFi话题，孟春东会前表示：随着ETH2.0的到来，以太坊上的拥堵问题会得到一定程度的缓解，由于其固有的生态优势，这会进一步巩固其优势。同时看到波卡上已有十多个DeFi项目，整体生态项目大约200多个，已经初步完成生态的基础构建。那么，未来有可能形成以以太坊为中心的多链共存的DeFi生态局面。[2020/9/27]
部分机器人耗尽了Dai的流动性，在数小时内无法进行任何出价，一直到他们获得更多的Dai为止。由于没有了竞争者，两个机器人开始提交零元出价，最终有约500万美元的抵押物被以0元的价格拍走。Maker体系资产、负债平衡被打破。
清算机器人以0元获得了大量抵押物，导致的结果是Maker体系内抵押资产的价值，小于生成的DAI的总价值，也即资不抵债。最终Maker增发治理代币MKR，通过拍卖?MKR?获取资金回购市场上多出来的DAI，使资产负债重新达到平衡。
而那些被0元拍走了抵押物的用户，好像也并没有听到对这些倒霉的用户有什么补偿措施。正常情况下这些用户会获得清算机器人报价的DAI，同时失去他们的抵押物，但现在是他们失去了抵押物但未收到任何?DAI。
在3月16日，Maker?的清算机制新增了拍卖融断机制。当市场发生剧烈波动的时候，可以暂停抵押品拍卖，让清算人有更长的时间筹集资本，参与抵押品的竞价清算。
Kava
Kava的清算机制和Maker类似都是拍卖模式，但具体的拍卖方式和Maker并不相同。
在正常的清算阶段，Kava的拍卖分为两个阶段，分别为远期拍卖和反向拍卖。
独家 | Block Value Fund创始合伙人夏厦：若以太坊底部夯实 近期将迎来反弹:针对近期以太坊价格跳水的现象，金色财经就此事独家采访到Block Value Fund创始合伙人夏厦，在关于“以太坊暴跌将持续多久”这一问题上，他表示：“我认为现在以太坊的趋势正在一个逐步筑底的过程当中。我们判断它的价格底部在250美金左右。上方压力位在320美金左右。只要其底部夯实近期应该会迎来一波反弹。”[2018/8/22]
第一阶段是正常的拍卖，列出抵押物数量，竞拍者出价竞拍，出价一旦到达能够支付系统债务的水平，例如1000USDX，第一阶段拍卖就会结束。
随后会进行反向拍卖，竞拍者出价用?1000USDX来换取多少被清算资产，假如最优出价者愿意用1000USDX换取80个BNB，这80个BNB就会被用来偿付1000USDX的债务。剩余的20个BNB会返还给被清算人，被清算人将能够获得1000USDX和20个BNB。
其实也很好理解，就是清算人愿意用多少个BNB换1000USDX，如果清算人愿意拿60个换，就给被清算人留40个；如果清算人只愿意用90个来换，就给被清算人留下10个。
如果出现312类似的事件，系统资不抵债了，和Maker一样也会拍卖kava代币来进行偿付。
而同时Kava设立了委员会治理机制，以在重大事件中进行快速决策，委员会由用户投票选举产生，人员可变动。
Acala?
Acala的清算机制相比Maker和Kava是有创新的。Acala引入了三重清算机制的概念。
Acala的拍卖机制和上面介绍的Kava的基本一样，也是分为两个阶段，不再介绍。
主要是参与清算的方式有所创新，Maker和Kava的清算都是使用机器人参与，是有门槛的。
Acala把清算和DEX进行了结合，Acala内置的DEX使用兑换池模式，用户可以为兑换池注入资金获取手续费收入。用户注入到DEX的资金会自动参与到抵押品的清算之中，同样清算收益也将会分配给流动性提供者。当然通过机器人参与到清算，也是完全OK的。
除此之外还有dSWF基金和拍卖ACA两重机制来进行兜底。dSWF详情在价值捕获部分论述。
五、场景扩展
场景是稳定币的核心，也是稳定币的护城河。
Maker的DAI已经在以太生态全面开花，受到广泛欢迎，合作伙伴众多。
Kava?依托Cosmos生态，和BinanceChain、OKChain等都达成了深度合作，投资机构合作伙伴实力强大，且依托主流交易所做DeFi，其实更增加了无尽的想象力。
ScottStuart在Kava社群的一场AMA中说过，Kava在努力让USDX能直接在交易所进行原生铸币。
这里的想象空间就太大了，这也正应了区哥之前提到的CeFi和DeFi融合才可能是行业发展的趋势。
详情可以参考《CeFi、DeFi必有一战？不，更可能融合》、《交易所公链，噱头还是革命？》。
为了激励用户铸造?USDX，Kava?拿出了384.8万枚Kava?作为早期USDX的铸币奖励。但其实USDX本身除交易外，目前还没看到其他的使用场景。
Acala依托波卡生态，同样很有潜力。通过Acala进行DOT的质押，可以在获取Staking收益的同时，还能通过Acala获得LDOT代币，LDOT可以独立进行交易、质押借贷等操作。不仅为用户提供了超高的流动性，也解决了Staking和DeFi争抢资产的问题。
所以获取用户上Acala有独到之处，但具体使用场景上的扩展，还要看波卡生态的发展，以及出圈的能力。事实上波卡生态合成资产及保证金交易平台Laminar已经取得不错进展，为Acala稳定币提功了潜在的使用场景。
六、价值捕获
Maker显性的价值捕获方式只有稳定费。
Kava?是一条公链，除稳定费收益外，网络还会有手续费收益，这些价值能够被kava代币捕获。
用户还可以参与Staking获取收益，关于Staking需要注意的是Kava目标的通胀率是?7%，如果Kava代币的锁仓量达不到总供给量的三分之二，通胀率会逐步提升至20%；如果锁仓量超过三分之二，通胀率会逐渐降低至3%。以此来提高锁仓量，保护网络安全。
Acala也是条公链，和kava一样除稳定费收益外，还会有手续费收益。
Acala内置DEX，流动性提供者将会获得交易手续费分红及稳定币清算罚金。同时为了激励更多用户为DeX提供流动性，Acala网络的转账手续费也是分给了用户的。
通过Acala可以生成可流通的LDOT，而使用LDOT赎回DOT时，将会收取少量协议费。
所以Acala网络除了分给用户的之外，主要有两块，分别是稳定费和L-DOT协议费。而这部分利润并没有如同大部分项目那样设置成通缩模型，而是存进了dSWF基金里面。
dSWF基金首要目标是使Acala网络能够实现自身可持续发展，所以收入部分会先尽可能多的购入DOT，实现独立租用平行链插槽的目标。其后dSWF基金利用收入盈余去购买生态内外其他有价值、可增值并有一定市场需求的资产，丰富平台收益结构与储备资产种类，从而强化风险抗压能力。
当黑天鹅来临，在DEX清算之后，将会使用dSWF基金来作为风险承担方。但由于网络盈余都注入到了dSWF基金内，前期也不大可能会提供ACA与储备资产的兑换通道，所以在发展前期?ACA并不能很好的捕获到系统价值。
而兑换渠道的开放事实上也并非不可能，只要社区投票通过了就可以进行兑换，ACA才能间接实现价值捕获。
事实上除稳定费、手续费这些显性的价值捕获之外，如果稳定币规模足够大，治理各方因为发展方向进行博弈，对治理代币的需求将会上涨，治理代币将会实现隐性的价值捕获。
致谢：文中部分细节确认上，受到了LYZ@Acala&Polkawallet?、Ferry@Kava?的帮助，文章只代表作者个人观点，不构成任何投资意见或建议。
利益相关：作者和上述项目均利益相关。
参考资料：
http://suo.im/5xoVrS
https://www.chainnews.com/articles/231187707884.htm
https://mp.weixin.qq.com/s/za6bYhCSNpnWzVnDqYxc8A
https://mp.weixin.qq.com/s/ehPzi6TUSOc_64WQhQzRIw
https://mp.weixin.qq.com/s/rdpchLIERFgoKQBJHtlNTg
https://mp.weixin.qq.com/s/FtEpcAMqgskGhg89obCNKQ
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