本文来源:召北研究院,作者:矿工召北
一、错误的常识
市场的主流观点认为:稳定币需要合规、透明、充足的美元储备。
以USDT为例:想象Tether是一家银行,吸收用户的USD,记为存款,给用户USDT,记为负债。这个过程对用户而言是一个信用降级,从“美联储的负债”降级为“Tether的负债”,为了弥补信用降级的负面影响,就必须尽可能让稳定币背后的储备合规、透明、充足。
这是稳定币的故事起点,但是当发展到一定规模后,会在底层逻辑遇到两个不可调和的矛盾:
1、合规矛盾:
稳定币的目的就是不合规,100%合规的美元储备,意味着监管方会成为最大的风险。
如果一个稳定币被发现用于恐怖主义活动,虽然这肯定不是发行方的本意,但是监管方对发行方的储备先冻结,再调查,稳定币就完蛋了。
举例:2018年CryptoCapital被监管方判定为,属于Tether和Bitfinex的账户被冻结了8亿美元,至今仍未追回。
V神向GiveDirectly捐赠超400万枚USDC:V神Vitalik Buterin表示,向GiveDirectly进行了捐款,并表示GiveDirectly在将资金直接分配给世界上最贫困的国家方面做得很好。
链上数据显示,V神捐赠了4280784.2枚USDC。[2021/2/1 18:36:52]
2、币值稳定矛盾:
回顾金本位的崩溃和大萧条,有一个共同的原因:货币数量缺乏可调节性。如果采取100%美元储备,那么发行方就只能被动通过美元市场调节货币数量,而由于稳定币一般用于非美元市场,这个传导关系会永远滞后。供需关系的严重错配,将导致稳定币汇率不再稳定。
注意:货币总量的滞后性,非套利党所能烫平。
举例:2017年大牛市USDT溢价超出天际。
二、范式的转移
马太福音里面讲,耶稣禁食了四十昼夜,饿得不行了。魔鬼前来试探:“你如果是神的儿子,就吩咐这些石头变成食物吧!”?耶稣回答:“人活着不是单靠食物,而是靠神口里所出的每一句话。”
2018年纽约检察局对Tether和Bitfinex的调查揭开了8亿美元的资金窟窿,Tether说:石头啊,你变成食物吧,于是USDT的资产储备从“100%美元”变成了“美元+债”。
Circle CEO:USDC流通量今日将达到44亿:Circle联合创始人兼CEO Jeremy Allaire刚刚发推文称,USDC流通量在元旦当天达到了40亿,今日将达到44亿。[2021/1/5 16:26:11]
从此USDT脱离了金本位的桎梏,变成了信用货币。
这里面有三个要点:
1、美元储备并不重要了,发行方维护币值稳定的决心和能力才是信用的来源,解决了合规矛盾。
决心从何而来:
逻辑:USDT本质是无息美元融资,维护USDT币值稳定意味着发行方变成永续的现金奶牛,其长远利益期望于无穷大。相对的,跑路的风险极大而收益有限。
实证:Tether和Bitfinex宁愿硬刚NYAG这样的大汉也不愿意从良。
Asproex(阿波罗)已开通FAME/USDT交易对,单日涨幅达96%:据官方消息,2020年9月2日18:30(UTC+8),Asproex(阿波罗)正式开通FAME/USDT交易对,开盘价格0.015USDT,现报价为0.035 USDT(0.24元/枚),单日涨幅达96%。未来Asproex(阿波罗)将会持续加大DeFi布局,全力参与DeFi生态建设,引入更多优质DeFi项目,为用户提供更多产品选择。
FAME是一个构建于UFC底层去中心化金融的明星项目,旨在构建公平的去中心化金融系统,为全球用户提供稳定币借贷服务及治理机制。据悉,持有FAME的用户可参与社区公平治理,并在公平制度下支付CDP借款的稳定费。
Asproex(阿波罗)作为首家离岸银行控股持牌交易平台,也是一家涵盖CTO企业通证上市的交易平台,持有5国牌照,为全球中小微企业提供融资难的解决方案,助力数字化上市。[2020/9/3]
能力从何而来:
逻辑:现金奶牛当然有能力维护币值稳定。
实证:Tether销毁5亿,Bitfinex发行LEO募资10亿补了亏空,切实推动了汇率回归。
动态 | TRX和USDT交易现已在PC端TRXMarket提供:去中心化交易所TRXMarket官推,TRX和USDT交易部分现已在PC端的TRXMarket上提供。[2019/11/19]
2、债基发行USDT给了Tether增发和销毁的伦理基础,从此Tether变成了币联储,有了主动干预市场的工具,解决了币值稳定矛盾。
逻辑:Tether可以直接印刷USDT打给Bitfinex,与之对应,Bitfinex只需要给Tether打一张欠条。由于Tether和Bitfinex是关联方,USDT/USD恒等于1,也没有兑换摩擦,可以进行无风险套利,同时平抑汇率波动。
实证:当USDT/USD=1.1,Bitfinex向Tether借1000万USDT在市场上抛售,获得约1050万USD,汇率被压低到1,Bitfinex再还给Tether1000万USD=USDT,资产负债表重新平衡,任务完成,多出来的50万USD归于Bitfinex套利所得。
通过下面两张图,可以感受一下币联储火力全开的力量:
分析 | 金色盘面:BTC/USDT 6400面临突破:金色盘面综合分析:BTC/USDT夜盘挑战6400未果,但并未退却,而是兵临城下,大有不达目的不罢休之势。2小时MACD逼近0轴,背离反弹进入中段,形态看向上突破概率依然较大。[2018/8/13]
3、信用货币最珍贵的是预期。由于以上两条效果的叠加,使得USDT通过了2018和2019年两次闪跌10%的压力测试,市场对“USDT最大的风险是你认为他有风险”形成了稳定预期,帮助USDT有惊无险完成了从金本位旧制度到信用货币新制度的范式转移。
三、宏观的视野
2014-2017年间,缺乏替代品的USDT事实上成为了数字货币交易最为重要的基础设施。每一个数字货币交易的关联方,都为USDT提供了一个流动性柜台。
想兑付BTC,有无数的ATM机立等可取;想兑付美元,却需要繁琐的申请、漫长的等待、高昂的费用——USDT具有不对称的流动性,而这种不对称,正是信用货币的基石:
举例1:银行的准备金率大概在10%,运行的好好的。
结论1:不挤兑,10%准备金就够了。
举例2:考虑一个100%准备金的银行,如果所有人都去挤兑,由于存贷款期限的错配,银行照样会倒闭。
结论2:挤兑了,100%准备金也不够。
举例3:法币是央行的负债,但是没人能拿着法币能从央行要回来资产。如果你对法币产生了怀疑,唯一的办法是去市场上换成其他资产。
结论3:根本无招,如何可破,根本不能兑付,何来挤兑风险。
表面上,法币的信用是由央行资产负债表的资产端来提供担保,但担保物不可兑付,这样的担保毫无意义。
实际上,法币的信用是在“法偿性”的保证下,以法币所能购买的所有资产的价值作为担保的。
同理,作为信用货币的USDT,表面上与Tether的资产负债表挂钩,实际上却在不对称的流动性下,与USDT能购买的所有资产的价值挂钩。而这个钩子的力道,取决于USDT生态。
简单粗暴的结论:USDT的生态越强,其信用越强。
反向推导也成立:USDT生态的强弱,本身就是市场对其信用的反映。
那么USDT的生态是一个什么样的情况呢:
2014
在Omni发行
2015
上线Bitfinex
2016
上线Poloniex
2017
94来临,上线火币、ok、币安
形成横跨数字货币交易所和钱包的生态帝国
2018
在ETH发行
销毁5亿
PAX、USDC等竞争币开始出现
2019
在EOS、Tron、Liquid发行
美元储备货币转变为信用货币
币联储正式成立
20201-4
USDT衍生品
跳出币圈,用于国际贸易和灰产黑产
前4个月货币总量从40亿增长到80亿
2020计划中
在BCH、Algo上发行
EURT、CNHT、XAUT
四、真正的圣杯
最后聊点骚东西。
信用派生是现代商业社会的运转基石,而贵金属、比特币这样的货币是无法靠本身进行信用派生的,原因是这种货币没有“发行方”,派生的信用找不到最初的来处。以白银为例,银本位下白银被共识承认有价值,但是白银的信用派生只能通过钱庄发银票来完成。
而灰产黑产接受USDT作为价值储藏和流通手段,并不是因为USDT可以找Tether换美元,而是因为USDT以整个数字货币世界信用为基。换句话说,USDT在币圈外派发的信用来自于BTC,USDT之所以呈现美元为皮,BTC为魂的货币形态,是因为现实世界的秩序仍然远远大于数字世界的秩序。
如果未来有一天,舟船能靠近彼岸,映射关系倒转,发行个BTCT,为比特币打开信用派生的大门,或许能掌握新世界的权柄。
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