前言：比特币的价格完全由投机驱动吗？按照经济学的供应和需求原理，比特币价格变化也受到五大效应的影响，其中受到供应量、需求量、交易量、矿工竞争、资源机会成本、难度调整等多种因素影响。这是从底层的角度来理解比特币价格的趋势动因，丰富了我们对比特币价值认知的层面。本文作者是PrateekGoorha，由“蓝狐笔记”社群“SIEN”翻译。
比特币的价值跟它惯常的价格大幅波动没有多大的关系。高涨的投机往往超过理性。当然，现有及预期的金融市场创新、监管风险的增长或减少、虚假信息都会产生非常复杂的相互作用。
但价格很重要。假如说你对比特币感兴趣，但要说完全不关心它的价格，这就有点像你对黄金感兴趣，但只关心它是一种元素周期表的元素一样。不过，从观察图表到跟随推特上的交易者的情绪起舞，你可能学不到关于比特币的价值。
你需要更深入理解比特币的价格，它跟比特币独有的效应相关，要理解它们之间如何在市场中以有趣方式融合在一起。
因此，我希望在本文能够给你一个简单的供给和需求模型。为了让模型更适合比特币，我将列举对比特币价格产生至关重要影响的五大基本效应。真心希望能够帮你欣赏到森林的美丽，而不是被奇怪的树木分散了注意力。
机构分析：鲍威尔变脸鹰派 为金融市场三年来未见:12月1日消息，机构分析，鲍威尔有意加快缩减美联储的刺激措施，鹰派转变为金融市场三年来未见。他在周二表示，通胀高企可能证明比计划更快结束资产购买将是合理之举。对投资者而言，一个紧迫的问题是，鲍威尔周二的国会证词是否是货币政策的分水岭，过去的货币政策已经帮助标普500指数自2018年圣诞节以来上涨约一倍，那是鲍威尔上一次重大转变发生的时候（终止加息）。AlphaTrAI首席投资官Max Gokhman表示，鲍威尔不仅讲话更加鹰派，而且几乎在不考虑市场可能如何对待的情况下释放出重大政策暗示，他先前试图在减码和加息安排方面所建立的所有可预测性都受到了质疑。 （金十）[2021/12/1 12:42:50]
供应和需求的Redux
让我们从供求模型开始。五大效应是整体市场动态的组成部分，汇集一起有利于我们观察整体。简而言之，模型显示了比特币的市场价格是如何从蜘蛛网供应和预订需求的想法中产生。
蜘蛛网模型于1930年代被开发出来，有利于供应方的构建。本质上来说，它依赖于公司对现有市场价格反应而做出的产量决策，它在现有市场供应和未来市场供应之间存在一定的滞后。供应商根据当前资源成本进行生产，并允许这些事前供应决策在市场上产生延迟的后果。
按照给定的价格，例如P1，供应商计划事先以Q1的量进行生产。之后，产品被出售完毕，由于市场产品过剩，价格下降到了P2。更低的价格促使生产商降低计划的产量。这时，由于市场产品短缺，价格上涨。
市场分析：比特币突破33000美元 专家仍看好比特币但敦促不要陷入狂热:数周以来，比特币一直在3万美元大关附近徘徊，最终于周六突破了这一纪录水平。目前，该加密货币交投在33000美元关口上方。美元走软促使比特币以及其他加密货币吸引来了投资者。随着美联储料将在未来数年保持接近于零的利率水平，比特币可能会继续吸引新的关注者。比特币专家仍然看好该资产，加密货币公司NEM交易主管Nicholas Pelecanos表示，“当任何资产的价格在一段时间内以如此快的速度攀升时，我会变得谨慎，敦促比特币交易者不要陷入狂热”，但其仍预测比特币可能在情人节前升至50000美元，“我相信，我们仅仅处于巨大牛市的开始阶段”。[2021/1/3 16:18:34]
这种滞后响应的反馈循环导致需求供应图上的“蜘蛛网效应”。正如下图所示。两种蜘蛛网模式是可能的：根据供应和需求的相对弹性，螺旋可以导致远离价格均衡的爆炸性的价格动态，或者它可能导致市场收敛于均衡价格。
蜘蛛网供应。左图显示了不同的价格动态：当供应比需求更具弹性，市场价格远离均衡。右图显示了收敛的价格动态：当供应弹性低于需求时，市场均衡变得更具吸引力。
分析：WBTC销毁量突增，或源于比特币的上涨和Uniswap结束流动性挖矿:近期比特币锚定币WBTC的月销毁量突破记录。数据显示WBTC在11月铸造了8,000多枚，但同一时期销毁了创纪录的4,300枚。而在12月初，WBTC的销毁量已达2,000枚。AlamedaResearch交易员LanGu对此分析称，比特币价格的持续攀升是WBTC销毁的一大原因。DeFi协议收益下降，而中心化交易所的交易量不断上涨，由此可见一斑。BitGo产品经理KiarashMosayeri则表示，导致销毁现象加剧的另一个原因可能是去中心化交易所Uniswap结束了其流动性挖矿计划，这降低了用户将资金留在平台上的动机。（CoinDesk）[2020/12/4 14:00:46]
蜘蛛网模型的几个重要方面可以被挑战，其中最重要的是生产者的学习。事实上，似乎有理由认为，当生产者调整他们对未来市场价格预期时，蜘蛛网供应的波动应该更显平静。虽然这可能是该模型在经济学中不受欢迎的原因，但蜘蛛网模型对于比特币案例有很多洞察，有很合理的原因。
当预期特定的市场价格时，比特币矿工可以选择增加库存，以抑制发散蜘蛛网的影响。对矿工来说，这种能力直接取决于每次区块奖励减半事件，以及生产平均成本的逐渐上涨。这两个方面的影响使供应弹性逐渐减少，尽管取决于矿工、大型零售者以及对比特币有长期承诺的持币者，库存可以维持。随着比特币的成熟，发散和收敛的蜘蛛网之间的波动变得不那么明显。
以上的关键是理解需求的作用。不仅仅是需求的相对弹性，更重要的是需求的变化。对需求的不利影响，加剧了发散蜘蛛网的爆炸性性质，并对供应商将持有作为库存的能力产生了巨大的负担。
分析：币价走势与其质押数量指标无明显相关性:Messari分析团队的研究员Wilson Withiam在最近的一篇博客文章中，驳斥了PoS体系中的质押进程与其资产价格回报之间存在强正相关的概念。Withiam跟踪了21种知名的PoS币种今年迄今的价格回报，这些币种都可用于质押进程，即被锁定以确保网络共识的完整性。到目前为止，质押的代币数量与可供开放质押的总流动性供应的比率通常被认为是投资者对该代币兴趣的一个指标。其逻辑是：被质押的代币数量越多，意味着对该系统及其代币的需求就越大。在流通供给不变的情况下，预计需求的增加将使价格上涨。然而这并没有发生：根据Messari的报告，拥有最高质押代币数量的两个网络——Cosmos（ATOM）和Synthetix（SNX）——经历了最显著的价格下跌。Withiam的结论是，代币的价格动态可能与具体项目公告以及整体市场的大方向更为密切相关。（U.Today）[2020/4/2]
上面绘制的供求关系图表，描绘了通常的“马歇尔”市场，这对学习过基本经济学的学生们来说，都很熟悉。然而，像这样的需求曲线倾向于掩盖它们聚集了不同类型消费者的假设。具体来说，有预订需求的公司为了自己的利益，它们可能会增加库存。
公司为自己的生产可以有预定需求的原因部分已经很清楚，它的理由来自于蜘蛛网供应模式。供应商经常面临强大的生产条件，这迫使它们在销售前计划好生产的量级，并要求它们维持产量的储备。
预期增加的资源成本或不确定的监管变化；技术变革的威胁；市场利益的周期性，以及许多其他因素可以激发生产者的明显的预定需求，这与消费者实际的需求可能不吻合。
分析：随着溢价率上升 CME比特币期货交易量继续创下历史新低:尽管现货市场一直在推动比特币价格走高，但空头尚未让这种情况发生。期货市场也失去了动力，未平仓合约价格下滑。数据显示，芝加哥商品交易所(CME)的比特币交易量达到了2020年的最低点，本周每日交易量继续呈下降趋势。3月4日，芝加哥商品交易所的交易额仅为8900万美元，这是今年以来的最低水平。未平仓总值也跌至接近2亿美元的水平。Arcane Research最近的研究报告称：“在这个不稳定的时期，机构交易员似乎正在从比特币中抽离，他们越来越担心与冠状病有关的问题。” 尽管交易量下降和未平仓总值减少，但本周3月份CME和零售交易所的溢价率却相反。CME的年化溢价率已经上升到20.5%，但零售平台的平均溢价却下降到了13%。此外，各平台6月份的年化溢价现在都反映出上升趋势，表明市场对中期前景持乐观态度。（AMBCrypto）[2020/3/7]
在这种背景下，比特币也以难度的形式增加了机构性参数，通过调整来协调矿工必须承担的竞争效应和资源承诺。当然，减半的前景会导致供应曲线变得越来越缺乏弹性。
预订需求。真正的需求代表了明显的消费者需求加上从供应商来的预订需求，这是预先限制的。
由此，以上是对供应和需求模型的快速描述，当理解最新新闻故事或开发将如何影响供应和需求时，记住这一点很有用。现在，用来自比特币的硬核数据来充满这个模型的细节，让我们来看看五个关键因素。
五大影响
比特币的五大基本方面：
有限供应效应
市场活力效应
竞争努力效应
资源约束效应
结构参数化效应
我们现在将考虑每个效应，考虑可以用来开发整体统计模型的代理变量。分析结果在最后一节介绍。
重要的是理解这些效应对比特币都很重要，因此任何只是挑选其中一个效应的双变量模型都是可能是不完整的。考虑到这一点，我已说明五种效应中的每一种都会对随后部分中的比特币价格产生部分影响。
价格按照日时间段绘制，时间覆盖从2010年7月17日到2019年5月14日，构成了整体回归模型的3224个观测值。
1.有限供应效应
有限供应是比特币的基石。了解为什么蜘蛛网供应和预定需求是理解比特币作为经济市场的正确工具也是很关键的。
这里，我用一个称为“上限”方法的变量，以此代表有限供应效应。这个想法是，生产量接近上限会影响矿工的生产计划。强凸的供应曲线是矿工的共同看法，上限接近率使得市场参与者随着时间推移变得越来越清晰。
下图显示价格与上限方法，可以看到它们之间的关系。插图文本显示了有限供应效应的影响大小。
2.市场活力效应
任何市场模型的有效性都受到市场活力的调节。蜘蛛网供应和预定需求模型也不例外；如果市场中没有稳健量级的交易，与真实需求相比，明显需求的相对位置变得更难建立。反过来，这使得蜘蛛网模型中的收敛和发散之间更难预测。
下图使用市场交易数作为市场活力效应的代理变量。
3.竞争努力效应
对预订需求增长的刺激取决于明显的市场需求，但它也跟竞争生产者之间的竞争努力直接相关。比特币中，矿工可以通过多个公开可见的变量来衡量这种竞争努力的量级。区块高度可能不是唯一可以用来衡量此效应的代理变量，但它确实有意义。区块高度与价格充分分离，其改变的速率与所有矿工的竞争努力密切相关。
下图显示了结果，并阐明竞争努力对比特币价格的部分影响。
4.资源约束效应
资源约束对于激励生产者在实现需求之前提供供应的想法至关重要。部署在生产资源上的机会成本影响越大，生产者就越有可能计划生产，持有库存并通过售卖库存的速率来影响市场价格。哈希值代表了这一效应的代理变量的强大候选者。下图显示了结果，并说明哈希值对整个模型中比特币价格的部分影响。
5.结构参数化效应
最后这一个效应是我最喜欢的，原因很简单，它迫使我们面对一个粗鲁的事实：比特币的游戏规则跟其他经济市场有根本的不同，在这些经济市场中我们学会借助学校里学到的供求图表来描述。
整体比特币市场的结构用一种管理其功能的算法机制来表示。“管理”一词我很不喜欢，这也是为什么我赞赏比特币的原因，但在这种情境下，这个用词是恰当的。如果市场参与者在这种情况下可以调整他们的策略，市场可以从它的理想化概念中转向完全不同的运作方式，那么，它就不会以任何有意义的方式进行参数化。
比特币是参数化的，并且可以说没有比难度调整变量更好的代理变量。这是因为矿工改变生产计划的难度调整；因为这个，蜘蛛网模型反馈回路不会突然超出界限，导致生产极其过度或产生严重不足。
拥有五种效应的整体回归模型如下所示，系数都很重要，并且整体模型规范也很重要，R-Squared超过97%的相关性较低。有很多统计问题需要解决，但这些问题超出这一非正式文章的范围。但是，它确实让信息清晰：
比特币的价值源于对需求和供应的理解，这对于多数人来说，它是一个让人不安的新东西。并且，它的内在价值大部分依赖于这五大效应提供的坚实基础。
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